在经历了月初的动荡后，金融市场于 11 月的最后一周上演了一场万物反弹的行情。
本周，随着美联储 12 月降息预期的升温，美股、美债、大宗商品乃至加密货币等几乎所有类别的资产均协同上涨，一扫此前对 AI 泡沫和经济增长的忧虑。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ebecb4cf-9ff9-4d61-bf68-a279e78924c3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1007" height="607" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ebecb4cf-9ff9-4d61-bf68-a279e78924c3.png"/>（美股基准股指 11 月走势，标普 500 指数从月中大幅下跌中反弹，最终基本收平）
行情逆转的关键节点出现在上周五，华尔街见闻提及，纽约联储主席威廉姆斯放鸽，市场押注 12 月降息概率因此从约 30% 突破至 50%。随后“鲍威尔盟友” 连续发声支持降息，市场对美联储 12 月降息预期大幅升至 80%。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fefc3254-d643-46d5-a378-729a7df674cd.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1007" height="603" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fefc3254-d643-46d5-a378-729a7df674cd.png"/>（绿线美联储 12 月降息概率 VS 蓝线明年 1 月概率）
分析认为，尽管全球资产内部结构仍在调整，但充裕的流动性为风险资产提供了坚实底部，有效封锁了系统性下跌的空间。
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<h2 id="efb7c4c0">“万物反弹” 席卷假日周</h2>
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在感恩节假期周，市场一改此前数周的焦虑不安，上演了今年以来最强的跨资产反弹之一。
周五芝商所因数据中心故障一度暂停交易，也未能阻挡这股上涨势头。本周具体表现来看：
<blockquote>
<ul>
<li>美国标普 500 指数本周大涨 3.7%，创下六个月来最佳单周表现，同时也是自 2008 年雷曼危机以来最好的 “感恩节周” 表现。</li>
</ul>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fe57d494-d213-4105-8934-f5c7972f881c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1007" height="581" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fe57d494-d213-4105-8934-f5c7972f881c.png"/>（标普 500 指数自 2008 年以来感恩节期间表现最好的一周）
<ul>
<li>美国国债价格上涨，10 年期国债收益率一度跌破 4% 的关键心理关口。</li>
<li>比特币也从 11 月的低点反弹超过 7%，回升至 9 万美元上方，市场风险偏好显著回暖。</li>
<li>彭博商品指数周内上涨超过 2%，现货白银和伦铜均突破历史高位。</li>
</ul>
</blockquote>
市场情绪的戏剧性逆转，源于对美联储政策转向的强烈预期。
其中，上周五纽约联储主席 John Williams 的鸽派讲话被视为关键的转折点。RBC Capital Markets 美国利率策略主管 Blake Gwinn 表示：
<blockquote>
市场在很大程度上将 Williams 的言论视为鲍威尔亮出了底牌。
</blockquote>
本周巴克莱银行策略师 Emmanuel Cau 则表示：
<blockquote>
本周的教训是，不要对抗美联储、不要对抗 AI，这仍然是市场箴言。
</blockquote>
他指出，随着 12 月降息概率的上升，股票和所有流动性驱动的市场都出现了反弹。
摩根大通的客户调查也显示，投资者的美债净多头头寸已升至约十五年来的最高水平。
此前，对人工智能估值的担忧一度引发市场波动，但谷歌母公司 Alphabet 发布最新 AI 模型和 TPU 芯片的消息，帮助市场恢复了对大型科技公司创新周期的信心。
本月，英伟达是科技七巨头指数中跌幅最大的股票，当月跌幅高达 13% 左右、创下自 2022 年 12 月以来的最差单月表现。谷歌则表现强劲。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93a8791d-c8f1-490e-aa3f-0e1228b85ab5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1007" height="603" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93a8791d-c8f1-490e-aa3f-0e1228b85ab5.png"/>（11 月谷歌表现强劲，领涨科技七巨头）
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<h2 id="2e21a787">早有预言，流动性收紧迫使政策转向</h2>
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早在本轮反弹之前，已有分析师预见到美联储可能被迫转向。
华尔街见闻提及，美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 在此前的报告中就已指出，流动性收紧对加密货币、信贷等多个资产类别造成冲击，这正释放出与 2018 年 12 月市场状况相似的信号，或将迫使美联储转向宽松。
Hartnett 认为，加密货币市场是感知央行政策转向的 “金丝雀”，其对流动性嗅觉最为敏锐。
他预测，在央行 “救市” 信号完全落地前，比特币等资产就已启动飙升。近期加密货币市场从低位反弹的走势，似乎印证了其观点。
根据 Hartnett 的分析，过去两年全球央行累计降息已催生流动性盛宴，直接推动了 AI 投资狂热和加密货币投机。当市场因流动性收紧而承压时，最终将倒逼美联储重演 “政策投降”，开启新一轮降息周期。
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<h2 id="684d236">底部支撑，充裕流动性构筑 “安全网”</h2>
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从更深层次看，市场得以迅速反弹的根本原因在于充裕的流动性环境。
华尔街见闻撰文，据彭博社宏观策略师 Simon White 分析，尽管美股 11 月上旬出现回调，但在美国财政部和美联储提供的 “双重看跌期权” 支撑下，熊市难以形成。
White 指出，所谓的 “财政看跌期权”，即财政部通过特定的发债策略向市场注入流动性，正在对抗美联储的量化紧缩。
与此同时，一个衡量全球流动性的关键指标——“剩余流动性”（G10 国家以美元计价的实际货币增长超过经济增长的部分）目前处于正值。
历史数据显示，当该指标处于高位并上升时，股市的下跌空间将被有效封锁。
因此，White 认为，当前充裕的流动性为风险资产构筑了一道 “安全网”。虽然这并不意味着市场将立即开启一轮 “奔腾的牛市”，但它表明市场不太可能演变成一头 “凶猛的熊”。
分析认为对于投资者而言，这意味着虽然短期颠簸难免，但发生系统性崩盘的概率极低。

标普 500 指数

11 月最后一周，标普 500 指数累涨 3.7%，自 2008 年雷曼危机以来最好的 “感恩节周” 表现。此外美债、大宗商品和加密货币本周均集体强劲反弹。一切转折点源于美联储官员鸽派表态。分析指出，充裕流动性为市场构筑” 安全网”，财政部和美联储的” 双重看跌期权” 有效封锁系统性下跌空间。

- 11 月最后一周，金融市场出现大幅反弹，几乎所有资产类别上涨。  
- 美联储降息预期升温，市场情绪逆转，推动美股和加密货币回暖。  
- 充裕流动性为风险资产提供支撑，系统性崩盘概率极低。  

美联储 “救市” 成转折点！11 月的最后一周，各类资产 “强劲反弹”