德银预警：严重供应中断 + 行业大整合，明年铜市赤字状态恐将持续

德银的分析明确指出，全球铜市正面临一场供应挤压。在行业整合加速的背景下，严重的供应中断已将铜价推至接近历史高位的水平。

据追风交易台，11 月 30 日，德银报告认为，由于严重的供应中断和行业整合加速，2025 年矿山供应将出现下滑，并在次年仅反弹约 1%，市场将处于 “明确的赤字状态”。

• 对投资者的影响：这一判断直接导致德银将 2026 年的铜价预测上调至 10,600 美元/吨，并预计在 2026 年上半年峰值可超过 11,000 美元/吨。铜市已进入一个由激励性定价主导的新阶段。投资者应密切关注即将到来的几大矿业巨头的 “资本市场日”（CMD），尤其是嘉能可（Glencore），其在并购（M&A）方面的动向以及高达 10% 的预期自由现金流收益率（2026E）使其成为市场焦点。
• 关键公司动态：嘉能可将举办两年来的首次 CMD，旨在恢复市场对其运营能力的信心；力拓（Rio Tinto）则将重点放在简化业务和资本纪律上。此外，德银将 Anglo Teck、嘉能可（GLEN）和自由港（FCX）列为首选股。

12 月 1 日，伦铜价报 11279 美元/吨，创下历史新高。

铜市展望：供应短缺已成定局

尽管报告也提示了风险，例如对 “人工智能泡沫” 的担忧，但德银认为，除非全球经济出现严重放缓，否则铜价的激励性定价机制将持续存在。其背后的长期驱动力在于：

1. 电气化与数字化趋势： 2024 年全球电力需求增速已超过 GDP 增速，并预计将继续以健康的速度扩张。
2. 新项目审批缓慢： 新铜矿项目的审批速度可能仍然低于满足未来需求所需的水平。

基于以上分析，德银将 Anglo Teck、嘉能可（GLEN）和自由港（FCX）列为行业首选股。同时，调整了对基本金属公司的偏好，将 Boliden（BOL）评级上调至 “买入”，并将 First Quantum（FM）评级下调至 “持有”。

嘉能可（GLEN）资本市场日：王者归来还是另有图谋？

嘉能可将于 12 月 3 日举办自 2022 年以来的首次 “资本市场日”（CMD），此次活动备受市场瞩目。在经历了数年的产量疲软后，嘉能可希望通过此次活动恢复投资者对其运营能力的信心，并展示其铜业务的增长选项。

德银认为，如果嘉能可在此次活动中将 2026 年的产量指引下调限定在铜业务（市场已有预期），同时维持 2027/28 年的复苏目标，并将工业资本支出（不含未批准的大型项目）指引保持在 60 亿至 70 亿美元的通道内，那么这次更新可能会受到市场的积极欢迎。

然而，活动期间 “房间里的大象” 将是并购（M&A）话题。嘉能可过去曾积极寻求大型交易，德银相信其管理层对为 “合适的交易” 而分拆部分业务（如煤炭）持开放态度。报告还提到，近期有消息称嘉能可正在洽谈出售其 Kazzinc 业务。从估值来看，嘉能可 2026 年预估的即期自由现金流收益率（Spot FCF yield）高达 10%，在主要矿商中位居首位，极具吸引力。

力拓（RIO）与其他矿商：聚焦资本纪律与资产剥离

力拓将于 12 月 4 日举办其 “资本市场日”，市场预计其重点将放在简化业务、资本纪律和非核心资产剥离上。德银预计，力拓将重申每年 100 亿至 110 亿美元的集团资本支出指引（并可能在中期内将其降至 100 亿美元以下），同时可能引入成本目标，并更新其出售几个较小部门（包括硼酸盐和铁钛业务）的计划。

此外，力拓将首次提供 2026 年的产量指引，其中关于西芒杜（Simandou）项目的指引将受到密切关注，因为市场担忧该项目明年可能导致供应过剩。总体而言，德银预计力拓的集团战略不会出现重大转变。

本周还将有多家矿商举办活动，包括 12 月 2 日的淡水河谷（VALE）CMD，以及 12 月 5 日 Boliden 的项目与资本支出更新。此外，Anglo Teck 的合并投票将于 12 月 9 日举行。