HashKey 为何选择在此时启动其 IPO 进程？

邓彤，金色财经

根据香港证券交易所 12 月 1 日的披露，HashKey Holdings Limited 已通过香港证券交易所的上市听证会，正准备进行首次公开募股（IPO）。摩根大通、国泰君安证券和国泰君安国际是联合保荐人。

HashKey 的 IPO 之路并非突然。早在今年 10 月 10 日，就有报道称 HashKey 正在寻求在香港进行 IPO，筹集不超过 5 亿美元。

一、HashKey 当前业务概述

1. 交易所产品。

HashKey 正在扩展衍生品和永续合约，目标是机构和专业交易者，采用更复杂的交易策略，如对冲和杠杆，类似于交易公司和基金设计复杂的股票和期权产品。这些交易通常比现货交易产生更高的佣金率。持牌交易所业务：HashKey Pro 是一个获得香港证券及期货事务监察委员会许可的平台，是首批为专业和零售投资者提供服务的虚拟资产交易平台之一。截至 2025 年 9 月 30 日，该平台支持 80 种数字资产代币的交易，包括 USDT 和 BTC，累计现货交易量达到 1.3 万亿港元；其百慕大平台还支持 72 类数字资产的交易。场外交易（OTC）：旨在补充交易所服务，OTC 交易专门为大规模或定制交易量身定制。与订单簿交易相比，该服务提供更大的灵活性和保密性，市场影响较小，并与托管服务集成，以实现高效结算并降低风险。收入主要通过交易差价产生。

2. 链上服务。由于监管放宽，允许更广泛的金融产品进行代币化，包括货币市场基金、债务工具、结构性产品、股票和其他现实资产，代币化市场将显著扩展。

• 质押服务：HashQuark 是其子公司，是亚洲领先的区块链基础设施提供商，为多个 PoS 公链（如以太坊 2.0 和波卡）提供企业级质押服务。截至 2025 年 9 月 30 日，HashKey 的链上质押资产达到 290 亿港元，成为亚洲最大的质押服务提供商，全球第八大。

区块链基础设施开发：HashKey 已开发以太坊 Layer 2 网络 HashKey Chain。该网络作为可扩展和互操作的基础设施，支持现实世界资产的代币化。截至 2025 年 9 月 30 日，链上现实世界资产的总价值达到了 17 亿港元，为区块链技术的实施和资产在链上的迁移做出了贡献。3. 资产管理服务：HashKey 正在推出一只与数字资产保管市场相关的特定策略基金。目前，它正在为数字资产保管策略基金筹集资金，目标规模为 3 亿至 5 亿美元。鉴于在业绩记录期间毛利率超过 95%，HashKey 资产管理部门新产品的推出预计将改善盈利能力。4. 稳定币：于 2025 年 8 月 1 日生效的稳定币条例为香港的稳定币发行人、分销商及其他中介提供了全面的监管框架。为了促进稳定币在跨境商业中的应用，HashKey 正在积极与各类跨境支付公司沟通，以构建支持基于稳定币的跨境支付所需的合规技术栈。HashKey 已对 RD InnoTech Limited 进行了战略投资。（RD InnoTech Limited，也称为元币创新科技有限公司，是一家专注于稳定币业务的金融科技公司。其核心业务围绕香港美元稳定币的研究和应用，是香港稳定币合规过程中的关键参与者。）II. 为什么 HashKey 在此时踏上 IPO 之旅？1. 香港政策红利的支持 自 2022 年以来，香港明确提出建设国际虚拟资产中心的战略目标。从《虚拟资产交易平台监管条例》的颁布到 2025 年《稳定币条例》的正式实施，逐步建立了 “适度监管和可控风险” 的完整框架，为加密公司合规发展清除了障碍。2022 年 10 月，香港特别行政区政府发布了《香港虚拟资产发展政策声明》，正式表明了发展虚拟资产行业的决心。2023 年 6 月，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）正式实施《适用于虚拟资产交易平台运营商的指引》，要求所有在香港运营的中央虚拟资产交易平台自 6 月 1 日起申请 SFC 的牌照。2023 年 8 月，首批获得牌照的虚拟资产交易平台（如 HashKey Exchange）正式获批向零售投资者提供服务，标志着香港虚拟资产零售交易进入合规时代。2024 年初，香港 SFC 相继批准了多个虚拟资产现货 ETF 的上市（包括比特币和以太坊）。从 2024 年底到 2025 年初，香港政府和监管机构对稳定币发行人的监管体系进行了咨询，并完成了立法准备；2025 年 6 月，香港特别行政区政府发布了《香港数字资产发展政策声明 2.0》；2025 年 8 月 1 日，《稳定币发行人许可机制》正式实施；2025 年 9 月，香港金融管理局发布了《加密资产分类》咨询文件（CRP-1）。2. 加密 IPO 热潮 2025 年可以称为加密 IPO 热潮之年。稳定币发行人 Circle 于 2025 年 6 月完成 IPO，最终 IPO 价格定为每股 31 美元，首日开盘价上涨 122.58%。由于价格波动过大，交易中触发了临时熔断；交易恢复后，涨幅继续扩大，股价最高超过 103 美元，最大涨幅达到 234.68%。2025 年 8 月，Bullish 成为第二家在美国上市的纯加密货币交易所，首日交易股价上涨 150%。Gemini Space Station 于 9 月在纳斯达克全球精选市场上市，成为第三家在美国上市的纯加密货币交易所。已申请 IPO 的加密公司包括 Grayscale、BitGo 和 Kraken。11 月 13 日，Grayscale 向 SEC 提交了 S-1 注册声明，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为 “GRAY”，预计 IPO 完成日期在 2025 年底至 2026 年初之间。9 月 22 日，BitGo 秘密提交了 S-1 声明，并于 11 月 13 日公开修订，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为 “BTGO”，预计 IPO 完成日期在 2025 年第四季度至 2026 年第一季度之间。11 月 19 日，Kraken 被报道秘密申请美国 IPO，计划在 2026 年第一季度在纳斯达克上市。许多加密公司，尤其是领先的交易所，纷纷申请 IPO，标志着行业成熟度和资本市场接受度的双重提升。HashKey 的 IPO 之旅正是对这一趋势的精准把握。3. 公司自身发展需求 通过 IPO 获得更广泛的影响力和资金可以帮助 HashKey 实现更大的市场扩展。HashKey 计划将这些资金用于：1）技术和基础设施迭代 a. 推动产品创新和新产品供应 HashKey 将在未来两年内建立跨平台共享流动性，并升级其保管系统，以支持平台上更广泛的区块链和数字资产；将其 OTC 服务升级为更自动化的市场模型；与银行合作推出结合数字资产和主流金融服务的联名卡产品；并开发 “加密即服务”（“CaaS”）平台，为机构客户提供安全合规的一站式区块链参与解决方案。b. 通过收购优质云服务增强基础设施 HashKey 的基于云的质押和保管解决方案将受益于分布式存储、先进加密和增强的灾难恢复能力，从而降低运营风险并改善服务连续性。此外，云原生开发工具将加速新产品的部署，促进与生态系统合作伙伴的整合，并支持无缝的国际扩展。

c. 加强研发能力

HashKey 将在未来三到五年内继续保留并进一步加强其研发团队。该团队预计将由 70 多名精通区块链技术（如零知识证明）的员工组成。

d. 升级网络安全防御计划

HashKey 计划采购相关硬件、软件和专业服务，如安全审计、端点检测与响应（“EDR”）服务，以及网络入侵检测系统（“NIDS”）。

2) 市场扩展与生态系统合作

a. 维持业务发展和运营团队以支持增长

在此期间，HashKey 将招聘和留住业务发展、客户服务、用户增长和运营、资产和产品运营以及机构账户管理方面的人才。

HashKey 将招聘和留住业务发展、客户服务、用户增长和运营、资产和产品运营以及机构账户管理方面的人才。

b. 深化对数字资产的理解和应用。HashKey 将通过有针对性的教育和营销活动，提高合规数字资产的认知度和采用率。c. 加强与利益相关者的合作。HashKey 将通过为合作伙伴（如流动性提供者）提供激励，促进其平台上的繁荣活动。3) 运营与风险管理 a. 加强法律、风险和合规职能。HashKey 将保留并扩展其法律、风险和合规团队，以确保在此期间持续遵守不断变化的监管标准。b. 聘请专业供应商以增强运营、合规和安全。这包括但不限于反洗钱审计师、网络安全公司和合规顾问。c. 更广泛地增强中后台能力 HashKey 将升级关键的中后台职能，包括财务、人力资源、商业智能和内部控制，主要通过收购行业领先的商业智能软件和招聘经验丰富的员工。4) 营运资金和一般企业用途这将为 HashKey 提供更大的财务灵活性，以支持日常运营并应对不断变化的业务需求。III. 结论 HashKey 的 IPO 之旅是香港加密货币行业合规发展的重要里程碑，也是全球加密公司拥抱主流资本市场的缩影。在香港政策优势、自身合规战略和全球 IPO 浪潮的推动下，HashKey 为在香港证券交易所上市奠定了坚实基础。未来，随着 HashKey 的 IPO 进程推进及其业务扩展，HashKey 将为香港的加密货币行业注入更多活力。附录：HashKey 主要业务发展里程碑 2018 年：HashKey 在香港开始运营。2019 年：推出 HashKey OTC，为机构客户提供合规的场外交易服务。2019 年：HashKey Cloud 开始提供安全基础设施和节点管理服务。2020 年：HashKey Capital Limited 获得香港证券及期货事务监察委员会的第 9 类牌照，授权其管理涉及虚拟资产的资产。2021 年：东京 Hash Co., Ltd.获得日本金融服务局的批准，合法提供加密货币交易服务。2022 年，HashKey Exchange 获得香港证券及期货事务监察委员会的第 1 类和第 7 类牌照，授权其进行证券交易并运营自动化交易平台。2023 年，HashKey Capital Singapore Pte. Ltd.获得新加坡金融管理局的 CMS 牌照，以提供基金管理服务。同年，HashKey 成为首个获得批准为专业和零售投资者提供服务的虚拟资产交易平台，标志着香港虚拟资产市场的监管里程碑。HashKey 还推出了 HashKey Tokenisation，以促进现实资产的链上发行。2024 年，HashKey Bermuda Limited 获得百慕大货币管理局的数字资产业务许可证，支持现货交易、期货和发行池。2024 年，HashKey Chain 上线，这是一个监管友好的以太坊第二层网络，旨在支持金融机构访问 Web3。2024 年，HashKey 链上推出了燃气代币，以提高交易效率和社区参与度。同样在 2024 年，HashKey Technology Services Pte. Ltd.获得新加坡金融管理局的大型支付机构许可证，以开展数字支付代币服务。2025 年，HashKey MENA FZE 获得迪拜虚拟资产监管局的虚拟资产服务提供商（VASP）许可证，标志着其在阿联酋正式启动运营。