惠誉评级 - 芝加哥-2025 年 12 月 1 日：
惠誉评级已首次给予 Installed Building Products, Inc.（IBP）长期发行人违约评级（IDR）为'BB+'。惠誉还给予 IBP 的资产基础贷款（ABL）信用设施'BBB-'评级，回收评级为'RR1'，对其高级担保定期贷款给予'BBB-'/'RR2'评级，对公司的高级无担保票据给予'BB+'/'RR4'评级。评级展望为稳定。
'BB+' IDR 反映了 IBP 保守的杠杆结构、强劲的现金流生成、健康的流动性状况、在绝缘安装领域的领先市场地位以及在美国的广泛地理覆盖。IDR 还考虑了 IBP 对周期性新建市场的暴露，以及其收购战略。
关键评级驱动因素
保守杠杆：IBP 始终保持 EBITDA 杠杆低于 3.0 倍，排除为追求收购而进行的少数一次性杠杆事件。自 2022 年以来，杠杆趋势低于 2.0 倍，惠誉预计这一比例在未来几年将保持在此水平或以下。管理层的目标是净杠杆低于 2.0 倍。（CFO-资本支出）/债务的比例通常超过 25%，惠誉预计这一趋势将持续。相对于'BB+' IDR，杠杆指标强劲，为公司在更困难和不确定的住房及经济环境中提供了相当大的评级空间。
收购战略：该公司主要通过收购实现增长，进行了多次对地方和区域建筑产品安装商的增补性收购。这些交易使公司能够在地理上扩展，并多样化其产品供应，包括互补的建筑产品，并扩展到商业终端市场。惠誉认为，该公司的增长战略执行良好，市场份额不断增加，同时提高了盈利能力和收入多样性，巩固了行业。
建筑产品安装行业仍然高度分散，惠誉预计 IBP 的非有机增长战略将继续。惠誉预计增长将主要集中在增补性收购上，主要通过自由现金流（FCF）进行融资。惠誉的评级案例预测不包括大型债务融资收购。
对新建市场的暴露：IBP 主要暴露于建筑市场，约 72% 的 2024 年收入来自新住宅建设，16% 来自新商业建设项目，其余来自维修和改造活动。相对于惠誉覆盖的建筑产品发行人，对更波动的新建市场的暴露较高，可能导致周期内收益波动更大，这对公司的信用状况造成压力。在上一个经济低迷期，IBP 的收入从峰值到谷底下降了 44%，而住房开工在同一时期下降了 73%。
需求环境低迷：惠誉预计，由于不确定的关税政策和较高的利率，新住宅建设、住宅改造活动和商业建设的需求将疲软。关税和移民政策可能带来的通胀压力可能进一步影响建筑活动。惠誉预测 2026 年和 2027 年的有机收入将略有改善。
领先的绝缘市场地位：IBP 在分散的绝缘安装市场中占据前两位的市场份额。惠誉认为，这一领先的市场地位为 IBP 提供了竞争优势，特别是在与公共住宅建筑商打交道时，这些公司通常寻求区域和国家的采购机会。公司的领先市场份额和更大规模也使其能够与建筑产品制造商保持长期的良好关系。
强劲的盈利能力和自由现金流：相对于其'BB+' IDR，IBP 产生了强劲的盈利能力和自由现金流指标。预计 EBITDA 利润率在未来几年将介于 16% 和 17% 之间，略低于 2023 年和 2024 年报告的 17.2% 水平。惠誉预计 2025 年和 2026 年的自由现金流利润率将为 6%-7%，略高于 2024 年报告的 5.5%。这假设资本支出占销售的比例约为 2%-2.5%，并且每年有适度的股息增长。在适度的住房低迷中，惠誉预计 IBP 仍将产生正现金流，尽管 EBITDA 利润率收缩，因为其减少营运资本。
同行分析
IBP 的直接竞争对手是 TopBuild Corp。TopBuild 的规模远大于 IBP，盈利能力指标更强。TopBuild 的 EBITDA 杠杆历史上低于 IBP，但预计在未来几年由于今年的大规模收购而略高于 IBP。TopBuild 的终端市场暴露比 IBP 更为多样化，约 53% 的临时收入来自住宅建设，47% 来自商业/工业终端市场。
IBP 的杠杆低于大多数建筑产品制造商的同行，包括 MasterBrand, Inc.（BB+/稳定）和 Masco Corporation（BBB/稳定）。IBP 的 EBITDA 利润率优于 MasterBrand，但低于 Masco。IBP 的规模显著小于 Masco 和 MasterBrand（在收购 American Woodmark 后），并且对更具周期性的新住宅建设市场的暴露更高。IBP 的 EBITDA 利润率高于 MasterBrand，但低于 Masco。
惠誉的关键评级案例假设
- 2025 年收入增长低个位数，2026 年和 2027 年有机增长低个位数；
- 2025-2027 年 EBITDA 利润率为 16%-17%；
- 2025-2027 年自由现金流利润率为 6%-7%；
- 2025-2027 年 EBITDA 杠杆在 1.5 倍至 2.0 倍之间；
- 2025-2027 年（CFO-资本支出）/债务在 30% 至 35% 之间；
- 2026-2027 年每年收购总额为 1.25 亿美元，由自由现金流资助。
评级敏感性
可能导致负面评级行动/降级的因素（单独或共同）
- 惠誉预计 EBITDA 杠杆将维持在 3.0 倍以上；
<ul>
<li>在建筑行业低迷或经济压力时期，股东友好的资本配置；</li>
</ul>
<ul>
<li>Fitch 预计（CFO-capex）/债务将始终低于 8%。；</li>
</ul>
<ul>
<li>EBITDA 利润率维持在 12% 以下。</li>
</ul>
可能导致积极评级行动/升级的因素，单独或共同作用
<ul>
<li>对各种建筑终端市场的更平衡的曝光，导致在整个周期中收入和利润更稳定，同时保持 EBITDA 杠杆低于 2.0 倍，且（CFO-capex）/债务高于 12%；</li>
</ul>
<ul>
<li>公司继续强有力地执行其增长战略，EBITDA 利润率维持在中等十几的水平，同时 IBP 继续顺利整合未来的收购。</li>
</ul>
流动性和债务结构
截至 2025 年 9 月 30 日，IBP 拥有 3.3 亿美元的现金，250 百万美元的 ABL 循环信贷额度下有 2.465 亿美元的可用额度，该额度将于 2027 年 2 月到期。公司在 2028 年之前没有重大到期债务，届时将有 3 亿美元的高级无担保票据到期。考虑到其强劲的自由现金流生成，年均 500 万美元的贷款摊销是可控的。
发行人概况
IBP 是美国最大的住宅保温材料安装商之一，也是多元化的互补建筑产品安装商，包括防水、阻燃、耐火、车库门、雨水槽、窗帘、淋浴门及其他住宅和商业建筑商的产品。
相关委员会日期 2025 年 11 月 17 日参考的实质性重要来源被视为评级的关键驱动因素 分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测 点击此处访问 Fitch 最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，其中汇总了用于我们信用分析的关键数据点。Fitch 的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测等数据项均包含在内。ESG 考虑
ESG 信用相关性的最高级别为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体的管理方式。Fitch 的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Installed Building Products, Inc.; 长期发行人违约评级; 新评级; BB+; 评级展望稳定
----高级担保; 长期评级; 新评级; BBB-
----高级担保; 长期评级; 新评级; BBB-
----高级无担保; 长期评级; 新评级; BB+
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适用模型
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附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
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惠誉评级首次给予安装建筑产品公司（Installed Building Products, Inc.，简称 IBP）长期发行人违约评级（IDR）为'BB+'。该评级反映了 IBP 的保守杠杆水平、强劲的现金流以及在绝缘材料安装领域的领先市场地位。惠誉还对 IBP 的信贷设施和高级票据进行了评级。尽管面临周期性建筑市场的风险，前景依然稳定。IBP 的增长战略侧重于收购，并保持强劲的盈利能力和自由现金流。惠誉预计未来几年将实现适度的收入增长和稳定的 EBITDA 利润率

惠誉首次给予 Installed Building Products 'BB+'长期发行人评级，展望为稳定