惠誉评级 - 纽约/圣保罗-2025 年 12 月 1 日：惠誉评级已对 Vista Energy Argentina S.A.U.（Vista Argentina）拟重新发行的 2033 年到期的高级无担保债券赋予 ‘BB-’ 评级。
该债券将以 8.5% 的年利率对未偿还的本金金额计息，利息每半年支付一次。净收益将用于债务再融资、资本支出、营运资金、在阿根廷的并购和/或一般企业用途。惠誉目前将 Vista Argentina 的长期外币和本币发行人违约评级（IDR）评为'BB-'。评级展望为稳定。
Vista Argentina 的'BB-'外币 IDR 比阿根廷的国家上限（B-）高出三个等级，这得益于其在海外持有的现金和出口收入能够覆盖未来三年超过 1.5 倍的硬通货债务服务。评级反映了 Vista Argentina 强大的商业和财务状况，预计日产量为 115,000 桶油当量（boe/d），2025 财年的 1P 储量至少为 8 亿桶油当量（mmboe），杠杆率低于 3.0 倍。
评级驱动因素
评级高于国家上限： Vista Argentina 的现金流生成集中在阿根廷（CCC+）。长期外币 IDR 不受阿根廷国家上限的限制。这是由于公司能够通过出口收入和海外持有的现金来覆盖硬通货债务服务，同时保持外币债务服务覆盖率在至少三年内高于 1.5 倍的门槛。这使得评级可以在国家上限之上提升最多三个等级，符合惠誉的 “企业评级标准”。
最近收购 Petronas E&amp;P Argentina S.A.（PEPASA）将扩大 Vista Argentina 的硬通货获取能力，因为该公司可以以 0% 的出口关税率出口 20% 的 La Amarga Chica（LACh）（在 Vaca Muerta 的非常规特许权）产量，并自由使用收益。
运营规模增长： 惠誉预计 Vista Argentina 的产量在 2025 财年和 2026 财年将分别平均达到 125,000 boe/d 和 145,000 boe/d，同时保持至少 800 mmboe 的 1P 储量和 19 年的 1P 储量寿命指数（RLI）。这一运营状况与'BB'类别的中位数相符。增长得益于 PEPASA 收购增加了 36,000 桶/日的产量和基于 2024 财年的数据增加了 1.4 亿桶油当量（mmboe）的 1P 储量。惠誉预计 Vista Argentina 将在未来三年内投入 30 亿美元用于资本支出，重点关注产量增长。
低成本生产商： 惠誉预计 2025 财年的每桶油当量（boe）运营成本（销售成本；COGS）为 31 美元，EBITDA 为 14 亿美元（31 美元/boe）。Vista Argentina 是惠誉评级组合中拉丁美洲独立石油和天然气生产商中生产成本最低的公司之一，2024 财年的半周期和全周期成本分别为 17 美元/boe 和 27 美元/boe。这些低成本得益于规模经济以及公司对页岩油和天然气的关注，与拉丁美洲的其他同行相比具有竞争优势。
强大的财务状况： 惠誉预计 EBITDA 杠杆将在评级周期内保持在 3.0 倍以下，覆盖率比率将始终高于 5.0 倍。在每桶油当量的基础上，惠誉预计 2025 财年 Vista 的债务与 1P 储量比接近 3 美元/boe。Vista Argentina 强大的财务灵活性使其能够减轻与高风险运营环境相关的风险。
财务分析
与惠誉在拉丁美洲评级的其他实体相比，Vista Argentina 的生产成本较低，使其在同行中成为关键的差异化因素。Vista Argentina 在 2024 财年的半周期成本为 17 美元/boe，是评级组合中最低的。在运营规模和 1P 储量方面，惠誉预计 Vista Argentina 的总产量将在 2025 财年平均为 115,000 boe/d，1P 储量至少为 5 亿桶油当量（mmboe），使 Vista 处于'BB'类别的中位数范围内。
Vista Argentina 的运营集中在阿根廷，这对其评级构成限制，因为'b'的运营环境相较于同行面临更高的风险。Pan American Energy S.L.（BB-/稳定）的评级也受到阿根廷运营环境的限制，尽管其 220,000 桶油当量/日（kboe/d）的中等生产规模和接近 19 年的强大 1P 储量寿命与其他'BB'评级的石油和天然气勘探与生产（E&amp;P）公司相比具有竞争优势。
惠誉预计 Vista Argentina 的 EBITDA 杠杆将在整个评级周期内保持在 3.0 倍以下。与同行相比，惠誉预计这些 E&amp;P 公司的平均杠杆在未来三年内也将低于 3.0 倍。在每桶油当量的基础上，Vista 在 2024 财年的总债务与 1P 储量比为 2.8 美元/boe。
关键假设
--2025 至 2027 年布伦特平均价格（美元/桶）：70, 65, 65, 60；
--2025 年平均日产量（kboe/d）：115；
--石油销售考虑到与布伦特的 9 美元/桶折扣；
--2025 至 2028 年的提升成本为 5 美元/boe；
--2025 至 2028 年的特许权使用费为 8.5 美元/boe；
--2025 至 2028 年的销售费用为 4 美元/boe；
--2025 至 2028 年的管理费用为 2.5 美元/boe；
--评级周期内 EBITDA 杠杆在 3.0 倍或以下。
评级敏感性
可能导致负面评级行动/降级的因素，单独或共同影响
--阿根廷国家上限的降级；
--来自阿根廷以外的硬通货现金流未能覆盖超过 1.5 倍的硬通货总利息支出，持续 24 个月；
--如果硬通货流动性因资本管制而减弱，Vista Argentina 的评级可能受到负面影响；
--债务/EBITDA 和净债务/EBITDA 比率持续高于 3.5 倍和 2.5 倍；
--关键资产的重大运营中断，导致产量显著下降。
可能单独或共同导致积极评级行动/升级的因素
--阿根廷国家上限的升级；
--来自高评级国际银行的硬通货承诺信用额度的持续获取；
--将产量提高到超过 125 千桶油当量/日，同时保持至少七年的 1P 储量寿命。
流动性和债务结构
截至 2025 年第三季度，Vista Argentina 拥有约 2.02 亿美元的现金及现金等价物和 5.62 亿美元的短期债务。Vista Argentina 与阿根廷其他油气生产商一样，利用当地资本市场获取廉价融资以支持其运营。截至 2025 年第三季度，公司 36% 的债务以硬通货计价。
Fitch 认为，Vista Argentina 可以轻松用手头现金和现金流来偿还债务，即使在由于阿根廷的资本管制而面临融资环境挑战的情况下。
发行人简介
Vista Argentina 是一家中型油气生产商，2025 年平均预期产量为 115,000 桶油当量/日。其主要资产位于阿根廷的 Neuquina 盆地（Vaca Muerta）。Vista 是阿根廷第二大非常规油生产商。
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