季度数据虽强劲 移卡估值不便宜

移卡第三季的业务数据亮丽，但公司估值较高，股价上升空间受局限

重点：

• 第三季度 GPV 环比大升 50%
• 预期市盈率逾 30 倍，估值不便宜

白芯蕊

曾获美国女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司（09923.HK），股价在 6 月 26 日在 16.58 元见顶后不断下沉，累计跌幅更一度大跌超过五成，但集团在 11 月 24 日公布营运数据，称海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股价当日劲升 7.4%。

移卡于 2011 年由刘颖麒成立，刘颖麒曾担任腾讯（0700.HK）财付通总经理，2012 年获得腾讯的战略投资，2013 年移卡成立乐刷科技，该公司在 2014 年获得人行颁发银行卡收单许可证和移动电话支付许可证的支付牌照，更在 2019 年 7 月成功续牌。

随着业务不断发展，集团由早期银行卡的 “销售时点情报系统”（POS）的收单业务起家，变身成为中国最大非银行独立二维码支付服务提供商，同时也拥有到店电商业务，现时刘颖麒为移卡大股东，持有 35% 股权。

据最新业务公布，集团海外业务表现突出，第三季海外 GPV 已接近 13 亿元，超越去年全年海外 GPV（约 11 亿元），也较第二季的 8 亿元大升 50%，集团解释旗下投资企业富匙科技扩大服务范围，为 Playmade、珍宝及士林台湾小吃等多个亚洲地区商户提供服务。

海外支付费率胜国内

参考移卡中期业绩介绍，富匙主攻商户一站式 SaaS 数字平台，是为用户构建由需求主导的沉浸式购物体验平台，目的是打造 AI 商店，特别是针对国际性客户，提供定制化服务。

内地券商太平洋证券曾指出，移卡海外业务支付费率为国内约 5 倍，毛利率超过 50%，也是内地约 4 倍，因此以集团第三季海外支付 GPV 按季增长 50% 推断，意味上季业绩将有不俗表现。

更重要是移卡海外业务仍有望扩充空间，太平洋证券曾指出，移卡透过滙丰等全球性金融机构支付渠道，配合计划在美国与日本等主要经济强国大展拳脚，加速构建全球生态，相信移卡业务有望走向欧洲龙头支付企业 Adyen 的模式。

伙美团建生态

内地业务方面，移卡在 2020 年进军到店电商业务，即是消费者在线上平台完成交易，当中涉及购买或预订，然后到指定实体店享受服务或提取货品。受惠与美团（3690.HK）等 SaaS 生态伙伴合作，不单共同拓展渠道，同时提升商户及消费者服务品质，移卡第三季内地 GPV 达人民币 6,163 亿元。

虽然内地支付费率比海外业务低，但数量仍有望增长，特别是移卡主攻本地生活服务平台。据调研机构艾瑞咨询预测，2025 年中国本地生活服务规模将有望超过 35 万亿元，即相当于 2020 至 2025 年增长达 12.6%，由于庞大本地生活市场及渗透率持续提升，将为移卡到店电商服务提供更广阔发展空间。

虽然到店电商目前竞争大，包括内容平台商例如抖音、快手（01024）也相继入场，但行业最大龙头是美团，美团与移卡业务上紧密合作，美团聚焦大中型商户，移卡以支付作为入口，特别是针对数字化程度低的中小微商户，疫情过后中小微商户数字化转型迫切，给移卡带来巨大发展机遇。

另一方面，人工智能年代下，移卡为商户推出 AI 解决方案，旗下广告精准营销公司创信众成，让商户仅需输入关键字，便能自动生成图像与视频，大大节省演员、剪辑等人力成本。

单是上半年，移卡相关交易量每月已按月增长 40%，素材成本大幅降低 80%，并占集团上半年 AI 生成内容总视频制作量 20%。创信众成更成为抖音母公司字节跳动体系内，首家能将内容转化为利用电脑技术创造虚拟人物的合作伙伴，打造数字智慧商业生态。

整体来讲，移卡拥有人工智能及支付概念，加上与美团抖音等企业关系密切，配合海外业务增长强劲，彭博综合市场分析，估计移卡今年收入有望重拾增长，或能达到 133.5 亿元，按年升 8.6%，净利润更有望大增 38.6% 至 1.14 亿元。