《大行》大摩：「豆包」AI 手机 OEM 选项有限建生态系统难度大 重申增持腾讯、阿里及美图

摩根士丹利发表报告表示，就字节跳动旗下「豆包」拟推出智能手机 AI 助理的，虽然理想中的「豆包」生态系看起来很丰富，但执行上存在挑战。该行认为应用程式类股份仍是 AI 投资的首选，重申对腾讯 (00700.HK)、阿里巴巴 (09988.HK) 与美图 (01357.HK) 的「增持」评级。

昨日字节跳动释出一段展示影片，展示新款「豆包」智能手机 AI 助理，该助理已整合进中兴 (00763.HK) 的样本手机作业系统。「豆包」智能手机 AI 助理能够读取使用者萤幕、存取智能手机应用程式，并完成复杂任务。这引发部分对 C 端应用程式可能失去流量入口的担忧。但该行认为「豆包」助理的推广存在挑战。大型智能手机 OEM 与超级应用程式更倾向於开发自有人工智能助理 (own AI assistants)，而非依赖字节跳动。该行认为中国的超级应用程式更具主导性。

大摩表示持续看好中国应用程式在 AI 投资上的机会，包括腾讯 (最佳 AI 应用代理)、阿里巴巴 (最佳 AI 基础设施) 及美图 (AI 多模态受益者)。

「豆包」智能手机 AI 助理是节跳动开发了深度嵌入智能手机作业系统的豆包 AI 助理，并释出展示影片。在展示中，AI 助理展现了以下能力，包括互动功能：使用者可透过语音、耳机或手机上的 AI 侧键启动「豆包」助理。双击 AI 侧键即可开始与 AI 助理的语音或视讯通话。助理能以叠加格式读取萤幕内容。多模态生成：使用者可要求助理完成简单的照片编辑任务，例如移除背景。

手机代理：助理能存取已安装的应用程式，完成比价、下单、餐厅预订、远端车辆控制与会议排程等任务。记忆功能：在使用者授权下，「豆包」助理会在本地环境读取并储存萤幕资讯，以便个人化任务。专业模式：此模式下助理具备更强的推理能力，可完成跨应用的复杂任务，如根据社交媒体上的偏好规划行程并订票。

大摩认为上述存在推广挑战。该行认为 OEM 合作存在重大障碍。「豆包」助理的落地需要与不同智能手机 OEM 进行深入的技术合作与商业谈判，因为它涉及作业系统层级的修改，重新定义智能手机的价值主张，并削弱 OEM 在供应链中的议价能力。

至於主要智能手机 OEM (如苹果公司 (AAPL.US)、华为及小米 (01810.HK)) 具备强大技术能力，更可能是自有 AI 助理，而非与字节跳动合作。该行认为字节跳动可合作的 OEM 选项非常有限。在中国市场，建立「豆包」生态系统的难度很大。

投资观点方面，大摩认为应用程式仍是 AI 投资首选，尽管市场担心「豆包」助理可能成为流量入口，削弱 C 端应用程式，但该行仍看好中国应用程式。原因在於中国的超级应用程式 (如微信、淘宝、美团 (03690.HK)(拥有高度集中的流量，且更具主导性，它们倾向於自身 AI 助理以确保流量。

大摩称重点看好以下内地 AI 应用公司：(1) 腾讯：公司是中国最佳 AI 应用代表。微信在所有超级应用中功能最广、用户基数最大、使用频率最高。腾讯即将推出下一代 AI 模型混元 2.0，将进一步强化其 AI 地位。(2) 阿里巴巴：公司是中国最佳 AI 基础设施代表，预期其云端收入在 2027 财年第三季将加速增长，受益於强劲的产业需求与中国企业市占率提升。

(3) 美图：持续观察到美图的月度营运数据改善，以及海外市占率扩张，并伴随 AI 基础模型能力升级。该行认为美图的价值在於「最后一哩服务」，这是 AI 助理无法取代的。