外汇每日分析：美元面临持续的下行风险

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我们认为，在经历了昨天的过山车行情后，美元疲软的条件依然存在。美元/日元在日本央行似乎转向鹰派后特别脆弱，而欧元/美元则在等待乌克兰 - 俄罗斯和平谈判的关键线索。

美元：依然脆弱

昨天美元在欧洲时段承压，但在纽约时段恢复，可能得益于一些避险资金抛售高风险货币。诚然，目前的市场环境——债券和风险资产均下跌——并未给外汇市场提供明确的指示。我们认为需要一些风险稳定化来推动美元下行，这也是我们本周的预期。

正如我们最近讨论的，美元相对于大多数 G10 国家的短期利率差异仍然昂贵。昨天的 ISM 制造业指数并未如预期那样推动市场对 12 月降息的定价：支付价格略高于预期，但整体指数表现疲软。我们预计本周剩余时间将验证市场对下周美联储会议的鸽派定价。

昨天市场的不稳定部分是由于日本债市在日本央行行长上田和夫的鹰派言论后出现抛售。经过昨天 10 年期日本国债收益率上涨约 6 个基点后，今早我们看到一些平静，收益率从高点回落近 3 个基点，而 12 月加息的定价为 20 个基点。

美元/日元昨天短暂跌破 155.0 后反弹：我们认为，除非我们听到上田或其他官员的鹰派语气有所软化，否则本周再次下行的条件都已具备。

欧元：温和的 CPI 并非游戏规则改变者

俄罗斯 - 乌克兰和平谈判的进展仍然是本周欧元最相关的话题。随着美国特使史蒂夫·维特科夫今天与普京总统会面，我们应该能更清楚地了解我们距离达成任何协议有多近。

在宏观方面，今天的 CPI 预计不会对欧洲央行的利率预期产生重大影响。然而，我们预计这份 11 月的初步估计将显示整体 CPI 从 2.1% 放缓至 2.0%，核心 CPI 从 2.4% 放缓至 2.3%，这两个数据均低于市场共识 0.1 个百分点。如果有的话，欧元的风险略偏向下行，但我们预计对外汇的影响将是中性的，如果美元按我们的预期下跌，欧元/美元很快可以再次瞄准 1.170。

匈牙利福林：不变是好消息

穆迪上周五决定维持匈牙利主权评级不变，包括负面展望，市场对此反应积极。显然，市场在政府将今年和明年的财政目标提高至 5%GDP 赤字后，认为降级的风险是现实的。看起来一个里程碑已经过去，但匈牙利仍未走出困境。

本周五将进行惠誉评级审查。惠誉对财政状况的看法比穆迪更乐观，因此政府的审查导致与预测的偏差更大。此外，惠誉对评级仍持 “稳定” 展望，这使得匈牙利对财政路径的任何变化更加敏感。问题在于，市场在穆迪的决定后是否变得更加乐观，或者是否已经考虑到这些差异以及惠誉展望可能恶化的情况，而这正是我们的基线，可能会改变当前的乐观情绪。

欧元/匈牙利福林昨天跳升至 381 以下，创下新低，正如我们上周提到的，测试 380 可能只是时间问题。尽管惠誉本周五的决定可能是负面的，但在某种程度上已经被市场消化。同时，我们认为乌克兰和俄罗斯之间的和平承诺将抵消潜在的负面影响。

正如我们昨天讨论的，市场对谈判进展仍持悲观态度，可能的协议将为中东欧地区的外汇市场提供提振。因此，我们认为匈牙利福林的短期前景依然看涨。

中东欧：土耳其不需要急于进一步降息

昨天中东欧地区的 PMI 数据显示，除了因公共假期关闭的罗马尼亚外，所有国家的情绪都有所改善，这对整个地区来说是个好消息。在经历了很长一段时间的承诺后，明年数据的改善增加了我们对基线复苏情景的信心。

在土耳其，昨天的 GDP 数据显示经济有所放缓，但结果并没有我们预期的那么糟。因此，我们的经济学家将全年增长预期从 3.4% 上调至 3.8%。昨天来自伊斯坦布尔的通胀数据有所上升，暗示周三的整体数据风险高于市场预期（31.7%）。

总体来看，土耳其中央银行似乎不会急于进一步降息，100 个基点是我们下周会议的基线。这也意味着稳定的套利交易将持续更长时间，在我们看来，当前外汇制度的变化将推迟，保持土耳其里拉在稳定贬值的路径上，同时获得足够的套利收益。

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