早餐 | 降息预期升温，纳指标普上涨

市场概述

周二，特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特、叠加日债拍卖企稳，全球市场暂获喘息。标普 500 和纳指涨，比特币暴涨。但对于科技巨头竞争格局的担忧，以及市场谨慎情绪仍存，罗素小盘股收跌；尽管美股指过去七个交易日中六次上涨，但大多数成分股下跌。

苹果领涨大盘股，但特斯拉下跌、“大空头” 称其股票估值过高。波音涨近 10%。

美债涨跌不一，10 年期收益率基本持平于 4.088%，2 年期收益率跌 1.6 个基点。

美元兑日元反弹，一度涨近 0.5%。离岸人民币迈向 14 个月高位。

比特币涨超 6%、收复 9 万美元，以太坊飙涨逾 8%、重回 3000 美元上方，大体收复周一暴跌的失地。

黄金震荡走低 0.58%。白银 V 形反转，一度跌超 2.3%，随后较日低涨逾 3.6%、逼近昨日所创历史高点。原油跌约 1.5%。

亚洲时段，A 股震荡下跌，创业板跌 0.69%，商业航天、医药商业板块爆发，港股指数表现分化，新能源车普跌。

要闻

特朗普称明年初将宣布美联储主席人选，暗示哈塞特。新美联储通讯社：哈塞特当选美联储主席已 “内部确定”。

美国假日购物季“开门红”！美国零售联合会：感恩节假日购物人数飙至超 2 亿人次。

OpenAI启动红色警报，暂停广告业务，全力优化 ChatGPT，“死磕” 谷歌 Gemini。OpenAI 加速研发全新模型 “Garlic”。

亚马逊重磅发布挑战谷歌英伟达：AI 芯片 Trainium 3 更快更节能，四款 Nova 2 模型，首创 “开放式训练”。

英伟达 CFO：5000 亿美元芯片预订不含 OpenAI 合作，千亿美元协议仍未敲定。

大空头枪口瞄准特斯拉，称其估值荒谬、薪酬计划损害股东。

欧元区 11 月 CPI回升至 2.2%，服务业价格顽固，欧央行 12 月降息 “几无可能”。

市场收报

欧美股市：标普 500 涨幅 0.25%，报 6829.37 点。道指涨幅 0.39%，报 47474.46 点。纳指涨幅 0.59，报 23413.674 点。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.07%，报 575.65 点。

A 股：上证指数收报 3897.71 点，跌 0.42%。深证成指收报 13056.70 点，跌 0.68%。创业板指收报 3071.15 点，跌 0.69%。

债市：美国 10 年期国债收益率微跌 0.23 个基点，刷新日低至 4.0788%。两年期美债收益率跌超 2 个基点，刷新日低至 3.505%。

商品：WTI 1 月原油期货收跌 1.14%，报 58.64 美元/桶。布伦特 2 月原油期货收跌 1.14%，报 62.45 美元/桶。COMEX 黄金期货跌 0.77%，报 4241.90 美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

全球市场暂获喘息，流动性焦虑缓解，日债拍卖企稳，比特币止住跌势。日本 10 年期国债拍卖成为周二市场企稳的关键。拍卖前，基准国债收益率达 1.88%，创 17 年新高，这一相对较高的收益率水平吸引了包括养老基金在内的投资者入场。日债拍卖需求强劲和加密市场回稳，共同缓解了投资者对流动性紧张的担忧。

特朗普称明年初将宣布美联储主席人选，强烈暗示哈塞特。特朗普周二在白宫内阁会议上说，我们会在明年年初公布某个人作为新的美联储主席。特朗普在周二内阁会议后不久的一场活动上暗示人选为哈塞特：“我猜这里也有一位潜在的美联储主席。我不知道谁有资格说 ‘潜在’ 这个词。我可以告诉你，他是一位受人尊敬的人。谢谢你，凯文。”

• 新美联储通讯社：哈塞特当选美联储主席已 “内部确定”。Timiraos 表示，特朗普周日告诉记者"我知道我要选谁"，当被问及是否是哈塞特时，他只是笑而不语。白宫国家经济委员会主任哈塞特满足了特朗普的两个关键标准：忠诚度，以及在市场中的公信力。
• 哈塞特内定主席之位，明年美联储 “鸽到极致”？但通胀能撑住吗？普遍认为哈塞特当选美联储主席已 “内部确定”，强化市场对鸽派押注，但 2026 年更强劲的增长与顽固通胀正挑战这一叙事。短期内，政策转向的信号推动美股与降息预期同步回升，然而，若明年通胀再度抬头，央行信誉将面临考验，市场可能反向收紧金融条件，使波动性明显上升。

美国假日购物季 “开门红”！美国零售联合会：感恩节假日购物人数飙至超 2 亿人次。周二美国零售联合会（NRF）发布数据，从感恩节到 “网络星期一” 的五天内，约有 2.029 亿美国消费者进行了购物。这不仅超出 NRF 此前预测的 1.869 亿人次，更是打破了该组织自 2017 年开始追踪该数据以来的所有记录。

OpenAI 启动红色警报，暂停广告业务，全力优化 ChatGPT，“死磕” 谷歌 Gemini。面对谷歌 Gemini 用户激增及技术反超的严峻威胁，OpenAI 宣布启动内部 “红色警报”。公司将推迟广告业务及 AI 代理等新项目，集中全部资源优化 ChatGPT 的核心体验，包括提升个性化、图像生成能力及响应速度。此举旨在巩固超过 8 亿用户的护城河，为预计约 1000 亿美元的下一轮关键融资奠定基础。

• OpenAI 加速研发全新模型 “Garlic”，直面谷歌 AI 进展压力。OpenAI 正加速研发代号 Garlic 的新模型，以应对谷歌 Gemini 3 带来的竞争压力。内部测试显示，其在编程与推理任务上已超越 Gemini 3 及 Anthropic 的 Opus 4.5。该模型整合了 Shallotpeat 的预训练修复方案，能以更小规模实现更高效的知识注入，相关技术迭代使得 GPT-5.2 或 GPT-5.5 可能于 2026 年初亮相。不过，Garlic 仍需通过后续训练与安全评估，其实际应用表现仍有待观察。
• 面对谷歌的挑战，英伟达和 OpenAI 谁更脆弱。资深科技分析师 Ben Thompson 提出，在谷歌携 Gemini 模型与 TPU 芯片全面反击下，AI 领域两大巨头正面临截然不同的危机：英伟达的商业模式易受挑战，因其利润高度依赖少数有能力 “推倒 CUDA 生态墙” 的大型云客户；而 OpenAI 则手握由 8 亿用户形成的强大网络效应，但其最大的战略失误在于至今未采用广告模式，导致未能将用户优势转化为可持续的商业壁垒，从而削弱了自身的护城河。

亚马逊重磅发布挑战谷歌英伟达：AI 芯片 Trainium 3 更快更节能，四款 Nova 2 模型，首创 “开放式训练”。Trainium 3 是首款 3nm AWS AI 芯片，提供 2.52 PFLOPs FP8 算力，内存容量较前代增加 1.5 倍、带宽提升 1.7 倍，搭载它的 Trn3 UltraServer 系统能效较前代提高 40%。开发中的 Trainium 4 将支持英伟达 NVLink Fusion 互联技术。新模型包括亚马逊最智能推理模型 Nova 2 Pro 和业内首款统一的多模态推理和生成模型 Nova 2 Omni。开创"开放式训练"模式的服务 Nova Forge 为企业构建定制 Nova 模型。新服务 Nova Act 实现浏览器任务自动化突破。

英伟达 CFO：5000 亿美元芯片预订不含 OpenAI 合作，千亿美元协议仍未敲定。英伟达首席财务官 Colette Kress 周二表示，公司预计到 2026 年的 Blackwell 和 Rubin 人工智能芯片 5000 亿美元预订额中，不包含目前与 OpenAI 就下一阶段合作正在进行的任何工作。她同时透露，英伟达与 OpenAI 在 9 月公布的最多 1000 亿美元投资协议仍未达成最终版本，OpenAI 有意转向直接采购，双方仍在谈判最终协议。

缺电、缺人、缺设备，大摩：明年市场将转向解决 AI 基建瓶颈，看好能源基础设施。大摩表示，随着 AI 算力需求的非线性增长，投资者的目光需要在 2026 年从 “芯片” 转向 “去瓶颈”，并再次上调数据中心电力需求预测，基于英伟达销售量的最新增长预期，2025-28 年美国数据中心累计电力缺口将达到 47 吉瓦。

大空头枪口瞄准特斯拉，称其估值荒谬、薪酬计划损害股东。Michael Burry 估计特斯拉基于股票的薪酬方案在无回购抵消的情况下，每年会稀释股东权益约 3.6%。Burry 特别针对马斯克提出的价值 1 万亿美元的薪酬计划提出批评，认为该计划的规模和潜在稀释效应已成为机构投资者评估公司风险的焦点。

万科债券展期新动向。据上海证券报，网络流出的一份《22 万科 MTN004 持有人会议初始议案》截图显示，万科有意寻求将 “22 万科 MTN004” 债券的本金及利息的兑付时间展期一年。有业内资深人士称，从这个展期方案来看，它只是针对一只债券制定的一个特定方案，且一年后一次性付完。目前仅从本方案看不出市场比较担忧的万科后续可能会推出整体债务重组方案的迹象。

欧元区 11 月 CPI 回升至 2.2%，服务业价格顽固，欧央行 12 月降息 “几无可能”。欧元区 11 月通胀从上月的 2.1% 加速至 2.2%，强化市场对欧洲央行年内不降息的预期。服务业价格持续高企，能源价格延续跌势。目前市场已几乎完全排除了欧洲央行在 12 月会议上降息的可能性，并认为明年采取任何宽松政策的可能性仅为四分之一。

国内宏观

中俄举行战略安全磋商：一致认为要坚决反击法西斯主义、日本军国主义卷土重来的图谋。据央视新闻，双方就涉日本问题进行战略对表，达成高度共识，一致认为要坚定维护用生命和鲜血换来的二战胜利成果，坚决抵制任何为殖民侵略历史翻案的错误言行，坚决反击法西斯主义、日本军国主义卷土重来的图谋，承担起中俄作为大国和联合国安理会常任理事国的共同责任，维护世界和平与安全，维护历史真相和国际正义。

中央经济工作会议前瞻：政策定调预计更加积极。中信证券预计，2026 年作为 “十五五” 开局之年，政策定调预计更加积极主动。本次会议有望围绕内需扩张、科技创新、财政货币协调发力以及房地产风险化解展开前置部署。

永煤冲击难再现，债市难以复刻 2020 年末行情。东方证券认为，本次由于风险扩散程度较小，资金面和债市负反馈压力本就不大。最重要的是，此次事件难以改变市场对宏观环境的预期，不会像永煤那样促使投资者重新评估经济走势和货币政策方向，也不会助推银行、保险等机构加速入场债市。

国内公司

中国 AI 大战将在 2026 年 “全面加剧”：“流量入口” 成大厂 “必争之地”，AI 出海也将加速。花旗表示，2025 年中国互联网板块大涨 36.5%，但真正的主战场将在 2026 年的 AI 全面竞赛。阿里、腾讯、字节将围绕 AI 云、聊天机器人与垂直智能体展开竞争。字节 AI 应用全球月活已跃升至第三。AI 带来的效率提升也将利好游戏与旅游等稳定盈利行业。

豆包 AI 助手 “理想丰满现实骨感”？大摩：手机大厂更倾向自研，要落地很困难。大摩认为，尽管豆包演示版本展现了丰富的功能生态系统，但其落地执行面临重大挑战。因为它涉及操作系统级别的修改，这并削弱了手机厂商在供应链中的议价能力，掌握硬件入口的巨头们绝不会轻易交出钥匙，大摩还是看好微信、淘宝、美团等 “超级应用”。

V3.2 逼近 Gemini 3，DeepSeek 硬气喊话：接下来我要堆算力了。面对 Scaling Law 失效论，DeepSeek 发布 V3.2 与 Speciale 强势回击，在推理性能上逼近 Gemini 3。针对模型当前在世界知识广度上的短板，DeepSeek 在技术报告中直言是因训练 FLOPs 不足，并硬气宣布后续将 “扩大预训练算力” 以弥补差距。

对标 OpenAI，智谱 AI 冲刺 “国产 AI 第一股”，面向开发者和模型业务 ARR 已过亿！智谱 AI CEO 透露，公司面向开发者的软件工具和模型业务（GLMcoding plan）收入已经获得超过 1 亿元人民币（合 1400 万美元）的年度经常性收入 (ARR）。公司通过 API 平台吸引了超 270 万付费客户，并预计 2025 年销售额将翻倍。

海外宏观

经合组织：全球主要央行的降息将于明年结束，宽松空间已非常有限。经合组织（OECD）最新报告显示，多数经济体货币政策进一步宽松的空间已非常有限。预计美联储在 2026 年底前仅会再降息两次，联邦基金利率将维持在 3.25% 至 3.5% 的区间直至 2027 年。欧元区与加拿大预计已无进一步降息空间，而日本通胀持续稳定在政策目标附近，预计将推进货币政策的稳步收紧。

QT 正式结束，回购设施使用激增，这对整体流动性意味着什么？美联储量化紧缩（QT）虽已正式结束，但创下 2020 年以来次高水平的常备回购便利（SRF）使用量，表明金融体系流动性并未转向宽松；这预示着市场将进入一个由美联储主导的新阶段——央行需通过定向购债来为市场 “补水”，而这一过程也将导致抵押贷款支持证券（MBS）面临抛压，使整体流动性前景趋于复杂。

全球供应极度紧绷，白银上演史诗级逼空。全球实体供应短缺正引爆白银 “完美风暴”。白银价格近日已飙升至历史新高 58.84 美元，涨幅远超黄金。交易员正押注全球持续短缺。在中国工业需求强劲、投机热潮涌入和潜在贸易关税风险等多重因素叠加下，这场史诗级逼空行情仍在继续，市场脆弱性被放大。

油价盘中快速拉升，普京称将加强对乌港口打击力度。周二，WTI 原油期货从 58.40 美元一线上扬至 59.20 美元，跌幅收窄至 0.3%。俄罗斯总统普京表示，将加强对乌克兰港口的打击力度。若乌克兰攻击持续，俄方可能会打击乌克兰油轮。同日，俄罗斯总统普京与美国特使举行会晤。泽连斯基表示，俄乌和平协议无简单解决方案。

Saxo 银行 2026 年 “离谱” 预测：金价 10000 美元、量子计算突破引发恐慌、AI 触发全面危机。Saxo Bank 发布 2026 年 “离谱预测”，包括量子计算突破引发金融市场恐慌，推动金价飙升至 1 万美元；AI 自动化系统大规模故障引发万亿美元清理行动。该行 2025 年部分预测已初步应验，如美元下跌 8%、英伟达市值超越苹果。

海外公司

麦肯锡等咨询巨头 “连续第三年冻结起薪”，AI 让 “更少初级员工榨取更大价值”！AI 正迫使顶级咨询公司（如麦肯锡、BCG）连续第三年冻结毕业生起薪，原因在于 AI 技术能从更少的初级员工身上 “榨取更大价值”。这不仅是薪酬问题，更标志着行业传统 “金字塔” 人才模型面临颠覆，招聘规模收缩、人才结构向有经验的专业人士倾斜，预示着知识服务行业的根本性变革正在发生。

英伟达官宣新合作成就：Mistral 开源模型提速，任意规模均提高效率和精度。通过为大型先进混合专家模型（MoE）定制的优化技术，Mistral Large 3 在英伟达 GB200 NVL72 系统上实现了同类最佳性能，相比前代 H200 芯片的性能提升 10 倍，每 MW 能耗可实现每秒超过 500 万 token 的处理速度。Ministral 3 系列小模型在英伟达 RTX 5090 GPU 上可实现每秒最高 385 个 token 的推理速度。

估值 40 亿美元，英伟达投资的 Luma AI 宣布大规模扩张计划，剑指 “世界模型”！英伟达支持的初创公司 Luma AI 完成 9 亿美元融资，估值突破 40 亿美元，宣布在伦敦扩张，计划招聘 200 名员工。随着北美 AI 实验室纷纷涌入欧洲，Luma AI 正与谷歌、Meta 等巨头在生成式视频与 “世界模型” 赛道上展开更激烈竞争。

加速追赶 SK 海力士，三星 HBM4 被曝通过内部测试，供货英伟达"蓄势待发”。三星电子 HBM4 芯片已通过内部量产准备认证（PRA），正加速推进对英伟达的供货进程。若成功进入其供应链，三星在 AI 芯片领域的地位将显著提升。此前，SK 海力士凭借在 HBM4 供应中的主导地位，已将芯片单价推高超过 50%，进一步巩固了其市场定价权。随着英伟达下一代 GPU 量产临近，两家韩国半导体企业在高端存储市场的竞争态势预计将持续升温。

瞄准 EUV 关键技术！美政府押注激光初创公司 xLight：最高 1.5 亿美元换取最大股东地位。xLight 并非打造整台光刻机，而是直指极紫外（EUV）光刻系统中最难、最关键的部件——激光器。目前全球仅 ASML 能够生产 EUV 光刻机，单台造价高达数亿美元，而其核心正是产生 13.5 纳米波长光源的激光系统。

美军 “沉迷” 炒股和炒币，航母甲板上都在荐股！一股强劲的投资文化正席卷美军。从航母甲板到空军基地，军人们热衷于交流股票以及各种资产的投资心得。数据显示，在 2021 年加密货币市场周期中，部分军事基地的报税者参与比例是美国全国平均水平的四倍多。这种由投资和军旅生活独特性共同催生的现象，在创造财富的同时，也因其高风险、集中化的投资模式，引发了外界对其可持续性的担忧。

看好药物研发管线前景，美银大幅上调礼来目标价。美银看好礼来的核心理由包括：口服 GLP-1 药物 orforglipron 上市时间提前至 2026 年初，新药研发进度超预期；减肥和糖尿病药物 Zepbound 和 Mounjaro 保持市场领先地位。该行大幅上调礼来目标价至 1,286 美元，认为其还有 22% 上涨空间，重申买入评级。

今日要闻前瞻

法国总统马克龙将访华。

中国、美国、欧元区、英国、日本 11 月服务业、综合 PMI 终值。

美国 11 月 ADP 就业人数变动。

欧元区 10 月 PPI。

Salesforce、Snowflake 公布财报。

理想 AI 眼镜 Livis 发布会。

美国上周 EIA 原油库存变动。