<p>作者：哈德森·洛基特</p>
<p>毫无疑问，一位经验丰富的激进投资者应该能够从一个随着时间推移而变得愈发恶劣的收购中榨取更多资金。内部人士在六月提出的 330 亿美元收购丰田工业的报价，已经低估了这家叉车和汽车零部件制造商多达 38%，Breakingviews 计算得出。由于其在其他公司的股份上涨，这一低估幅度现在已增加到 50%。然而，尽管艾略特投资管理最近建立了大约 5% 的股份，其自身股票几乎没有动静。这表明这家位于佛罗里达的公司可能已经给自己设定了一个西西弗斯的任务。</p>
<p>这笔交易的好处在于，丰田汽车、其董事长丰田章男以及更广泛的丰田不动产公司组成的投标财团将解开日本最具价值破坏性的交叉持股之一。问题是，他们的做法是在牺牲独立股东利益的情况下使自己受益。即便是丰田工业董事会负责评估交易的特别委员会，也两次拒绝了每股 16,300 日元的报价，认为这不符合外部投资者的利益，最终才接受了该报价。</p>
<p>这是一项低估报价的事实因丰田工业在其他上市集团公司丰田汽车、电装、丰田通商和爱信的股份价值上涨而变得更加明显。这些股票自投标者公布收购提议以来平均上涨了 35%。这相当于目标公司每股额外 2,000 日元，或总计约 6000 亿日元（39 亿美元）。然而，丰田工业的股票仅增加了其中的一半。</p>
<p>汤森路透集团持有的丰田工业股票上涨了</p>
<p>艾略特可以等待一个稍微更好的报价，以考虑股票的上涨，或者如果丰田集团决定利用其对约 55% 股份的影响力（其中大部分由丰田集团公司持有）以低于合理价格挤压少数股东，则可以提起诉讼。</p>
<p>有趣的是，尽管丰田工业已接受财团的报价，但其特别委员会仍未向少数股东推荐该交易。这对艾略特的案件似乎是个好兆头。但日本法院不喜欢对估值作出裁决，更倾向于关注程序：主要是目标是否为更高的价格进行了谈判，以及是否给予了足够的时间来吸引和彻底审查竞争报价。这笔交易满足了这两个条件，如果大多数外部投资者最终选择出让他们的股份，想要说服法官他们的决定是错误的将会很困难。</p>
<p>艾略特的另一个选择是进一步增加其股份，或许达到 10%。这将使其在法庭上为少数投资者发声的能力更强，向对与该基金合作持谨慎态度的现有股东传达其承诺，并可能吸引其他激进投资者加入战斗。希望是，反对者联合的前景将迫使丰田集团支付更多现金。毕竟，有帮助的情况下推动一块巨石上坡要容易得多。</p>
<p>在 Bluesky 和 X 上关注哈德森·洛基特。</p>
<p>背景新闻</p>
<p>丰田工业于 11 月 11 日披露，艾略特投资管理在 9 月底已持有该公司 3.26% 的股份，此前丰田集团在 6 月公布了将叉车和汽车零部件制造商私有化的计划。</p>
<p>该激进基金在一份声明中确认已在该公司建立了 “重要投资”，并表示 “相信拟议交易极大低估了丰田工业，并反映出缺乏透明度和不符合适当治理实践的过程。”</p>
<p>据知情人士透露，艾略特的股份已上升至约 5%。</p>

丰田汽车

丰田(ADR)

<p>Elliott Investment Management 已经在丰田工业中建立了大约 5% 的股份，挑战丰田汽车及其附属公司的 330 亿美元收购要约。由于丰田工业在其他公司的股份上涨，该要约低估了丰田工业高达 50% 的价值。Elliott 可能会寻求更好的报价或提起诉讼，理由是该过程缺乏透明度和适当的治理。特别委员会尚未向少数股东推荐该交易，Elliott 可能会增加其股份以增强其地位</p>

<p>By Hudson Lockett</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：哈德森·洛基特</p>
</div><p>Surely a seasoned activist investor should have no trouble squeezing more money out of a buyout whose terms have only got more egregious over time. The $33 billion insiders offered in June to take Toyota Industries  private already undervalued the forklift truck and car-parts maker by as much as 38%, Breakingviews calculated. That has now increased to 50% due to a rally in stakes it holds in other companies. Yet its own shares have barely budged despite Elliott Investment Management recently building a roughly 5% stake. That suggests the Florida-based firm may have set itself a Sisyphean task.</p>
<div class="lb-trans"><p>毫无疑问，一位经验丰富的激进投资者应该能够从一个随着时间推移而变得愈发恶劣的收购中榨取更多资金。内部人士在六月提出的 330 亿美元收购丰田工业的报价，已经低估了这家叉车和汽车零部件制造商多达 38%，Breakingviews 计算得出。由于其在其他公司的股份上涨，这一低估幅度现在已增加到 50%。然而，尽管艾略特投资管理最近建立了大约 5% 的股份，其自身股票几乎没有动静。这表明这家位于佛罗里达的公司可能已经给自己设定了一个西西弗斯的任务。</p>
</div><p>The benefit of the deal is that the bidding consortium of Toyota Motor , its Chair Akio Toyoda and the broader group’s unlisted real-estate firm Toyota Fudosan would unwind one of the most value-destructive cross-shareholdings in Japan. Trouble is, they’re doing it in a way that benefits them at the expense of independent shareholders. Even the special committee tasked by Industries’ board with evaluating the deal twice rejected the 16,300 yen per share offer for not being in outside investors’ interest, before finally accepting it.</p>
<div class="lb-trans"><p>这笔交易的好处在于，丰田汽车、其董事长丰田章男以及更广泛的丰田不动产公司组成的投标财团将解开日本最具价值破坏性的交叉持股之一。问题是，他们的做法是在牺牲独立股东利益的情况下使自己受益。即便是丰田工业董事会负责评估交易的特别委员会，也两次拒绝了每股 16,300 日元的报价，认为这不符合外部投资者的利益，最终才接受了该报价。</p>
</div><p>That it’s a low-ball bid has been made even more stark by the jump in value of the stakes Industries owns in fellow listed group companies Toyota Motor, Denso , Toyota Tsusho  and Aisin . These shares have increased by an average 35% since the bidders unveiled their proposed buyout. That equates to an extra 2,000 yen per share for the target, or about 600 billion yen ($3.9 billion) in total. Yet Industries’ stock has added barely half of that.</p>
<div class="lb-trans"><p>这是一项低估报价的事实因丰田工业在其他上市集团公司丰田汽车、电装、丰田通商和爱信的股份价值上涨而变得更加明显。这些股票自投标者公布收购提议以来平均上涨了 35%。这相当于目标公司每股额外 2,000 日元，或总计约 6000 亿日元（39 亿美元）。然而，丰田工业的股票仅增加了其中的一半。</p>
</div><p>Thomson ReutersGroup stocks held by Toyota Industries have rallied</p>
<div class="lb-trans"><p>汤森路透集团持有的丰田工业股票上涨了</p>
</div><p>Elliott could hold out for a slightly better offer accounting for the stock rally, or go to court if Toyota group decides to use its sway over some 55% of shares – most of which are owned by Toyota group companies - to squeeze out minority shareholders at a lower price than warranted.</p>
<div class="lb-trans"><p>艾略特可以等待一个稍微更好的报价，以考虑股票的上涨，或者如果丰田集团决定利用其对约 55% 股份的影响力（其中大部分由丰田集团公司持有）以低于合理价格挤压少数股东，则可以提起诉讼。</p>
</div><p>Intriguingly, although it has accepted the consortium’s offer, Industries’ special committee still hasn’t recommended the deal to minority shareholders. That might seem encouraging for Elliott’s case. But Japanese courts don’t like ruling on valuation, preferring instead to focus on procedure: mainly whether the target negotiated for a higher price and whether ample time was allowed to attract and thoroughly vet rival offers. This deal has ticked both of those boxes, and if most outside investors do end up tendering their shares it would be hard to convince a judge they were wrong to do so.</p>
<div class="lb-trans"><p>有趣的是，尽管丰田工业已接受财团的报价，但其特别委员会仍未向少数股东推荐该交易。这对艾略特的案件似乎是个好兆头。但日本法院不喜欢对估值作出裁决，更倾向于关注程序：主要是目标是否为更高的价格进行了谈判，以及是否给予了足够的时间来吸引和彻底审查竞争报价。这笔交易满足了这两个条件，如果大多数外部投资者最终选择出让他们的股份，想要说服法官他们的决定是错误的将会很困难。</p>
</div><p>Elliott’s other option is to raise its stake further, perhaps to 10%. This would give it a bigger voice in court for minority investors, signal its commitment to existing shareholders wary of throwing their lot in with the fund and perhaps entice other activists to join the fray. The hope would be that the prospect of opponents joining forces would force the Toyota group to cough up more cash. A boulder is, after all, easier to push uphill with help.</p>
<div class="lb-trans"><p>艾略特的另一个选择是进一步增加其股份，或许达到 10%。这将使其在法庭上为少数投资者发声的能力更强，向对与该基金合作持谨慎态度的现有股东传达其承诺，并可能吸引其他激进投资者加入战斗。希望是，反对者联合的前景将迫使丰田集团支付更多现金。毕竟，有帮助的情况下推动一块巨石上坡要容易得多。</p>
</div><p>Follow Hudson Lockett on Bluesky and X.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 Bluesky 和 X 上关注哈德森·洛基特。</p>
</div><p>CONTEXT NEWS</p>
<div class="lb-trans"><p>背景新闻</p>
</div><p>Toyota Industries disclosed on November 11 that Elliott Investment Management had taken a stake of 3.26% in the company by the end of September, following Toyota group plans unveiled in June to take the forklift-truck and car-parts maker private.</p>
<div class="lb-trans"><p>丰田工业于 11 月 11 日披露，艾略特投资管理在 9 月底已持有该公司 3.26% 的股份，此前丰田集团在 6 月公布了将叉车和汽车零部件制造商私有化的计划。</p>
</div><p>The activist fund confirmed in a statement that it had built a “significant investment” in the firm, adding it “believes the proposed transaction very significantly undervalues Toyota Industries and reflects a process that has lacked transparency and has fallen short of proper governance practices.”</p>
<div class="lb-trans"><p>该激进基金在一份声明中确认已在该公司建立了 “重要投资”，并表示 “相信拟议交易极大低估了丰田工业，并反映出缺乏透明度和不符合适当治理实践的过程。”</p>
</div><p>Elliott’s stake has since risen to about 5%, according to people familiar with the matter.</p>
<div class="lb-trans"><p>据知情人士透露，艾略特的股份已上升至约 5%。</p>
</div>

Toyota buyout bid is getting even more egregious

- 埃利奥特投资管理公司认为丰田工业的收购报价严重低估了其价值。  
- 尽管丰田工业的股价未显著上涨，但其持有的其他公司股份价值已增加。  
- 收购过程缺乏透明度，埃利奥特可能会进一步增持股份以增强影响力。

丰田的收购提议变得更加离谱