Sibanye Stillwater：2025 年将成为一个转折点

1: 引言：Sibanye Stillwater。一个转型中的矿业巨头

当你今天看 Sibanye Stillwater 时，很难相信这家公司在短短十多年里发生了多大的变化。2013 年，它作为一家传统的南非金矿公司起步，如今已发展成为全球金属领域的力量，不仅仅是黄金，还有铂金、钯、铑，甚至现在的锂和镍。Sibanye Stillwater 总部位于南非，业务遍及五大洲，成长为全球最大的铂族金属（PGMs）供应商之一，同时坚定地瞄准清洁能源的未来。下图展示了 2024 年每种金属预计收入的分布。

Sibanye Stillwater 已经超越了传统的贵金属开采模式，专注于回收、尾矿再处理以及电池材料的投资。这一转变在芬兰的 Keliber 锂开发项目和目前正在法国桑杜维尔建设的镍加工厂中得到了体现。

1.1: 投资论点：比较 SBSW 与钯金、铂金 ETF。

对于那些对铂族金属、黄金或锂感兴趣的投资者来说，Sibanye Stillwater 是一个有前景的选择。该公司业务多元化，产生稳定的现金流，在商品价格上涨时提供增长潜力。然而，采矿行业伴随着风险，包括地缘政治因素、运营挑战和市场波动。

对于那些风险承受能力较高并相信铂族金属和锂的长期需求的投资者来说，SBSW 可能值得考虑。关注公司如何管理 ESG 承诺和整合收购是很重要的。

将 SBSW 与钯金（PALL）和铂金（PLTM）ETF 进行比较，SBSW 由于其运营杠杆提供了更高的回报潜力，但也承担了更多风险。PALL 和 PLTM 是更安全、更简单的选择，但上行空间有限。选择取决于你的风险承受能力和投资策略。

1.2: 2024 年，铂族金属（PGMs）价格低迷，给 Sibanye 带来了负面影响。然而，2025 年正在改变这一局面。

从 2024 年到 2025 年 5 月，Sibanye Stillwater 面临重大挑战，因为铂金和钯金的价格跌破每盎司 1000 美元。这一下降严重影响了公司的收入，特别是在其美国和南非的业务中。因此，Sibanye 经历了数亿美元的重大资产减值，表明未来盈利能力的前景降低。因此，公司被迫将生产目标下调近 20 万盎司，并实施重组措施，包括潜在的裁员。最终，Sibanye 报告了全年亏损，突显了采矿公司对市场波动的脆弱性，并强调了财务韧性和多元化的迫切需求。

此外，采矿在变化的世界中还承担着更广泛的责任：环境影响、社区关系，以及展示可持续发展实际进展的压力。Sibanye Stillwater 在这方面取得了一些进展，但期望不断提高，任何失误都可能带来实际成本。

公司的旅程是转型而非挣扎。它专注于学习、适应和冒险，以在日益环保的经济中保持相关性。Sibanye Stillwater 现在面临着在增长与责任、传统采矿实践与未来金属需求之间取得平衡的挑战。公司如何有效管理这种平衡将决定其转型是否成为下一代全球采矿的成功故事。

注意：理解 Sibanye Stillwater 是一家复杂且多元化的企业，涉及不同商品和地理区域的多种采矿业务至关重要。众多政治、环境和经济因素影响其运营、财务和战略选择。这使得在一篇文章中评估或理解公司整体变得不可能。需要从不同的角度和对更大行业背景的理解，随着时间的推移审视各种要素，以获得更全面的图景。

1.3: 2025 年上半年铂族金属生产回顾。

Sibanye Stillwater 是一家在南非和美国（Stillwater 和 Boulder 矿）生产黄金和铂族金属的矿业公司。在南非和美国，Sibanye Stillwater 矿业公司生产铂族金属（Stillwater 和 Boulder 矿）和黄金。该公司 2025 年第一季度的镍产量为 946 公吨。此外，Sibanye Stillwater 在 2023 年 3 月收购了 100% 的 New Century Resources 后，在澳大利亚生产锌。该公司在 2023 年上半年的首次生产为 24K 吨，2025 年上半年生产了 51.3K 吨。

1.3.1: 美国铂族金属生产 2E PGM 盎司和回收 3E PGM 盎司（"美国"）

生产量环比下降。美国的 2E/PM 生产为 141,224 2E 盎司，低于去年的 238,139 2E 盎司，回收仅交付 135,432 3E 盎司，低于 2024 年 6 月的 154,938。美国的总生产为 276,656 3E 盎司，低于 2024 年 6 月的 393,077 3E 盎司。

1.3.2: 南非铂族金属生产：4E PGM 盎司和黄金生产（南非）。

2025 年上半年黄金产量为 300,191 Au 盎司，较 2024 年上半年的 344,109 Au 盎司大幅下降，平均价格为每盎司 3,049 美元，高于 2024 年上半年的 2,069 美元。4E PGM 产量为 840,046 4E 盎司，低于 2024 年上半年的 878,608 4E 盎司。公司表示 4E PGM 价格篮子为每盎司 1,400 美元，较 2024 年上半年的 1,273 美元大幅上升。此外，Sibanye 在 2025 年上半年生产了 116 万吨铬。铬的价格在 2025 年大幅上涨至 338 美元。

1.3.3: Sibanye Stillwater 指示三种不同的 AISC。

Sibanye 的黄金全生命周期成本在 2025 年上半年大幅上升，主要是因为产量下降，尤其是在 Kloof、Driefontein 和 Beatrix，而固定成本保持高位。公司在低品位矿石和运营问题上面临挑战，导致成本分摊到更少的金属盎司上。即使副产品的收益增加，这些挑战仍然显著推高了全生命周期成本。

2. 我对 Sibanye 2025 年上半年业绩的看法。

分析 Sibanye Stillwater 在 2025 年上半年的表现让我感到谨慎乐观，并对公司在快速变化的商品价格环境中的发展轨迹产生了越来越多的好奇。尽管铂族金属（PGM）价格突然大幅上涨，可能会显著改变其财务前景，但结果显示出一个在经历多年波动后正在稳定的业务。对于一个经历了利润下降、减值和高杠杆的矿业公司来说，这可能标志着强劲财务反转的开始。

该公司 2025 年上半年的业绩已经暗示出恢复的力量。收入达到约 30.73 亿美元，反映出生产效率的提高和铂族金属价格的适度上涨。尽管如此，Sibanye 报告了基本净亏损为 2.02 亿美元，对应每股收益为-0.29 美元，反映出减值和其他会计调整。头条收益为约 2.92 亿美元，显示出核心业务开始产生可持续利润。

2.04 亿美元的自由现金流表明运营恢复正在转化为实际流动性。同时，11.79 亿美元的现金储备和 23.8 亿美元的总债务表明资产负债表处于可控状态，尽管杠杆仍需谨慎管理。

2.1：在这种情况下，管理层决定不宣布中期股息是可以理解的。

然而，公司可能会在 2025 年下半年重新开始支付股息。由于债务仍然较高，公司专注于资本投资和重组，暂停分红是明智的决定。我将这种克制视为成熟的标志。Sibanye 的管理层似乎致力于优先考虑长期资产负债表健康，而不是短期投资者满意度，这一转变表明了财务纪律和战略耐心。然而，随着黄金、铂金和钯金价格达到历史新高，Sibanye 最终可能会在 2025 年下半年支付股息。我们拭目以待。

可能会显著加速这一恢复的是 2025 年中期铂族金属价格的急剧上涨。随着铂金和钯金的平均价格超过每盎司 1500 美元，Sibanye 在下半年的盈利潜力发生了显著变化。这样的价格水平几乎是去年平均水平的两倍，并且在现代时代是前所未有的。这对公司的损益表和资产负债表的影响是巨大的。

2.2：贵金属价格飙升会产生什么影响？

首先，金属价格的上涨直接推高了收入和运营利润率。固定成本，如劳动力、维护和能源，保持相对稳定，这意味着大部分价格上涨直接流入利润。如此规模的铂族金属价格飙升可能会使 Sibanye 的全年收入增加数十亿美元，并将头条收益推向历史新高。运营现金流将大幅扩张，自由现金流可能与上半年相比增长数倍。

其次，资产负债表可能会在多个方面得到加强。随着价格假设的提高，减值风险将减少，从而改善资产估值。公司之前减值的矿山甚至可能会部分逆转这些费用，这将增强股本并缩小累计亏损。如果将多余的现金流用于偿还债务，净债务可能会迅速下降，而流动性比率也会改善。在几个季度内，Sibanye 可能会从谨慎恢复的状态转变为资产负债表稳健的状态。

第三，这一铂族金属的上涨将重新点燃关于资本回报的讨论。在上半年暂停分红后，如果盈利能力持续飙升，管理层可能会面临奖励股东的压力。然而，公司应谨慎行事，继续专注于去杠杆化和可持续投资，然后再恢复分红。今天更强的财务基础可以确保未来更稳定的分红，即使商品价格正常化。

2.3:2025 年下半年，Sibanye 可能会因强劲的铂族金属和黄金价格而大放异彩。

展望 2025 年下半年，关键问题将是这些非凡的铂族金属价格是否可持续。如果铂金和钯金保持在每盎司 1600 美元附近，Sibanye 可能会交出历史上最强劲的财务业绩之一。但如果这一上涨证明是短暂的，管理层需要确保暂时的收益不会伴随新的波动。公司控制成本、保持运营一致性和战略性对冲价格波动的能力将决定其能保留多少上涨空间。

超越数字，最让我印象深刻的是 Sibanye Stillwater 的语气发生了变化。多年来，其叙述一直是生存、削减成本、重组和吸收减值。现在，出现了一种谨慎复苏的感觉。公司在南非和美国的多元化正在取得成效，关键矿物的政策激励正在推动美国业务，领导层似乎更注重现实而非单纯的乐观。

2025 年上半年是一个真正的转折点，不仅因为财务状况的改善，还因为它所反映的心态。管理团队似乎更加务实，运营更加稳定，财务报告更加透明。接下来的六个月将考验这种进展是否能够在一个不那么宽容的外部环境中持续。然而，在几个报告期中，Sibanye Stillwater 的前景首次激发了更多的信心而非担忧。随着铂族金属价格的上涨、现金生成的改善以及谨慎的资产负债表管理，公司感觉准备好从复苏过渡到真正的财务实力。

2.4:2025 年 11 月 7 日季度发布

Sibanye Stillwater 通常每半年发布一次财务结果，但也会提供季度更新，以便让市场了解其持续的表现。

Sibanye Stillwater 于 2025 年 11 月 7 日发布的第三季度业绩在充满挑战的经济环境中展现了强劲的表现。公司在其关键资产（包括铂金、钯金、黄金和镍）上保持了稳定的生产，与上一季度相比，黄金产量显著增长了 4%。

• 2025 年第三季度南非 4E 产量为 493,863 盎司，售价为每盎司 1,839 美元。（同比增长 4%）
• 2025 年第三季度黄金产量为 175,929 盎司（包括 DRD 黄金），售价为每盎司 3,402 美元。（同比下降 2%）
• 2025 年第三季度美国 2E 产量为 73,171 盎司（铂金和钯金），售价为每盎司 1,229 美元。
• 2025 年第三季度美国 3E 回收产量为 82,503 盎司，售价为每盎司 1,311 美元。

这些结果反映了其运营改善的有效性，这帮助抵消了能源成本上升和通货膨胀压力对利润率的影响。现金流生成保持强劲，支持了公司的健康资产负债表以及其向股东回馈价值的承诺。

总体而言，Sibanye Stillwater 在 2025 年第三季度的表现展示了稳健的运营执行和对增长与可持续性的平衡方法。

在 2025 年第三季度，Sibanye 更新了其股息政策，但未宣布具体的派息。公司重申其承诺将 25% 至 35% 的正常化收益返还给股东，同时在这些回报与运营投资之间保持平衡，并保持财务灵活性。尽管未宣布 2025 年第三季度的确切股息，但这一指引表明，未来的派息将继续与盈利能力和现金流保持一致，符合之前的时期。

3：技术分析：上升通道模式。

注意：股息调整已在图表中进行。

SBSW 目前在一个上升通道模式中交易，阻力位接近 13.75 美元，支撑位在 12.50 美元左右。相对强弱指数（RSI）为 60 并呈下降趋势，暗示近期可能会重新测试 12.60 美元的水平。

虽然上升通道通常预示着短期强势，但它们也可以作为更广泛下行趋势中的延续模式，有时在更强的反弹发展之前会出现短暂的突破。黄金价格在每盎司 4,000 美元以上保持看涨，铂族金属价格也在高位保持强劲。

从交易的角度来看，我采用最后进先出（LIFO）的方法，计划在 13.15 到 14 美元区间获利，代表约 15% 的上涨空间。13.3 美元附近仍有显著的阻力，可能在没有积极催化剂的情况下难以达到。另一方面，我的积累区间仍在 12.60 到 11.45 美元之间，在严重回调时可能会有 10.75 美元附近的下方支撑。

包括黄金在内的贵金属市场正在走出一个过度兴奋的阶段，并稍微进行了整合。尽管动能依然强劲，但健康的修正可能为在铂族金属和黄金相关股票的下一次重大上升趋势之前提供重新进场的机会。

注意：技术分析图表应定期更新以保持相关性。