惠誉评级 - 芝加哥-2025 年 12 月 3 日：
惠誉评级确认了 Mohawk Industries, Inc.的评级，包括其长期发行人违约评级（IDR）和无担保债务评级为'BBB+'。惠誉还确认了 Mohawk Capital Finance S.A.发行的高级无担保票据评级为'BBB+'。评级展望为稳定。
Mohawk 的 IDR 反映了其在地板产品领域的领先市场地位，作为全球最大的地板制造商的地位，强劲的信用指标，保守的资本配置，强大的地理和客户多样性，以及其周期性终端市场。
稳定的展望反映了惠誉对 Mohawk 的信用指标将保持稳定，并在需求疲软的环境下仍然保持在惠誉对 IDR 的敏感性范围内的预期。
关键评级驱动因素
显著的评级缓冲：Mohawk 拥有强劲的信用指标，为其'BBB+' IDR 的负面敏感性提供了显著的缓冲。截止 2025 年 9 月 27 日的过去 12 个月 EBITDA 杠杆为 1.4 倍，惠誉预计 Mohawk 将在中期内维持 1.3 倍至 1.8 倍的 EBITDA 杠杆。这与'BBB+' IDR 的 EBITDA 杠杆负面敏感性（超过 2.0 倍）相比，表现良好。过去两年（CFO-capex）/债务的比例超过 25%，惠誉预计这一比例在未来几年将保持在这一水平之上，略强于适合'BBB+' IDR 的 20%-25% 比例。
需求疲软的环境：惠誉预计建筑市场在至少 2026 年上半年将面临挑战，原因是关税政策不确定和利率高企。惠誉预计今年住房开工将略有下降，并在 2026 年有所改善。预计家庭改善支出在经历三年的下降后，2026 年将略有增长。然而，由于消费者保持谨慎，大宗可自由支配支出将保持疲软。预计 2026 年商业建筑支出将适度增长。
惠誉预测 Mohawk 的收入增长将在 2025 年降至低个位数，并在 2026 年有低个位数的有机增长。惠誉预计 2025 年的 EBITDA 利润率将下降 100-150 个基点，降至约 12%，并在 2026 年改善 25-50 个基点。预计 2025 年的自由现金流（FCF）利润率将在 5%-6% 之间，2026 年将在 4%-5% 之间。
领导地位：惠誉认为 Mohawk 的领导地位和显著的市场份额提供了竞争优势，例如接触广泛的分销渠道、一定的定价权、固定成本杠杆以及执行有机和无机增长计划的平台。拥有领先品牌的公司通常也具有强劲的盈利能力。Mohawk 在其竞争的大多数地板类别中占据领先市场地位，是全球最大的地板制造商。惠誉估计其在北美地板行业的市场份额约为 20%，并在全球陶瓷市场中占据领先地位。
保守的资本配置：Mohawk 保持了保守的姿态，并在近年来报告了比大多数'BBB'类别同行更强的信用指标。它通常将 EBITDA 杠杆维持在 2.0 倍或以下，仅在收购机会期间超过这一水平 18-24 个月，并有明确的去杠杆路径。资本支出占销售的比例在 4% 到 6% 之间，具体取决于增长资本支出。它不支付股息，并在过去几年中进行了适度的股票回购，通常在杠杆水平较高时避免进行大规模回购。惠誉的评级案例预测假设在未来几年将进行适度的股票回购，主要由 FCF 资助。
强大的财务灵活性：Mohawk 拥有强大的财务灵活性，以执行其资本配置优先事项，包括资助增长资本支出、追求附加收购和股票回购。该公司拥有强大的流动性，现金为 5.16 亿美元，循环信贷额度下的可用资金为 14.3 亿美元。Mohawk 强劲的 FCF 生成和良好的债务到期安排进一步增强了财务灵活性。
周期性终端市场：Mohawk 的终端市场主要集中在美国的住宅市场，同时也有一些商业终端市场的曝光，使公司能够接触到通常具有不同周期时机的行业。Mohawk 对更具周期性的新增建筑市场的适度曝光，加上其产品通常是更大、更具可自由支配性质的翻新项目的一部分，给其利润稳定性带来了经济周期的风险。其客户基础比建筑产品同行更为多样化，后者通常对家居中心的曝光更高。2024 年，海外销售占收入的 45%。
同行分析
Mohawk 的杠杆指标相对于'BBB'类别的美国建筑产品同行（包括 Fortune Brands Innovations, Inc.（Fortune Brands；BBB/稳定）、Masco Corporation（BBB/稳定）、PPG Industries, Inc.（PPG；BBB+/稳定）和 The Sherwin-Williams Company（Sherwin-Williams；BBB+/稳定））表现更好。Mohawk 的 EBITDA 利润率低于这些同行，但历史上采用了更保守的资本配置策略。
Mohawk 的市场地位与投资级建筑产品同行相当，后者通常是其竞争的产品领域中的顶尖玩家。Mohawk 的终端市场和地理多样性强于 Masco Corporation 和 Fortune Brands。其终端市场多样性弱于 Sherwin-Williams 和 PPG。
惠誉的关键评级案例假设
-- 2025 年收入下降低个位数，2026 年有低个位数的有机增长；
-- 2025 年和 2026 年的 EBITDA 利润率为 12%-12.5%；
-- 2025 年资本支出为 4.8 亿美元，2026 年占收入的 4.0%-4.5%；
-- 2025 年和 2026 年的 FCF 利润率为 4.5%-5%；
-- 2025 年和 2026 年 FCF 主要用于机会性收购和股票回购；
<ul>
<li>EBITDA 杠杆在中期内位于 1.3 倍至 1.8 倍；</li>
</ul>
<ul>
<li>(CFO-capex)/债务在未来几年内稳定在 28% 到 30% 之间。</li>
</ul>
评级敏感性
可能导致负面评级行动/降级的因素（单独或共同）
<ul>
<li>Fitch 预计 EBITDA 杠杆将维持在 2.0 倍以上；</li>
</ul>
<ul>
<li>(CFO-capex)/债务维持在 20% 以下。</li>
</ul>
可能导致正面评级行动/升级的因素（单独或共同）
<ul>
<li>Fitch 预计 EBITDA 杠杆将在长期内维持在 1.5 倍以下，管理层采取更为保守的财务政策将对此提供支持；</li>
</ul>
<ul>
<li>(CFO-capex)/债务维持在 25% 以上。</li>
</ul>
流动性和债务结构
该公司拥有强大的流动性，现金为 5.16 亿美元，循环信贷额度下可用资金为 14.3 亿美元，考虑到 1.528 亿美元的循环信贷和商业票据借款。通过 Mohawk 强劲的自由现金流生成和良好的债务到期安排，财务灵活性进一步增强。该公司在 2027 年之前没有重大债务到期，届时其循环信贷额度和 5 亿欧元 1.75% 的高级票据到期。Fitch 预计 Mohawk 将在到期日前延长其循环信贷到期，并在 2027 年再融资到期的高级票据。
发行人简介
Mohawk Industries, Inc. 是全球领先的住宅和商业地板产品制造商。公司的产品包括地毯、地垫、陶瓷瓷砖、复合地板和豪华乙烯基地板、木材及其他地板和建筑产品。
引用的主要信息来源被视为评级的关键驱动因素，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测 点击此处访问 Fitch 最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，其中汇总了用于信用分析的关键数据点。Fitch 的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测均包含在内。ESG 考虑
ESG 信用相关性的最高级别为 '3'，除非在本节中另有披露。'3' 的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是由于实体对其管理的方式。Fitch 的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Mohawk Industries, Inc.；长期发行人违约评级；确认；BBB+；评级展望稳定
----高级无担保；长期评级；确认；BBB+
Mohawk Capital Finance S.A.
----高级无担保；长期评级；确认；BBB+
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高级总监
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适用模型
附带适用模型的数字括号中包含超链接，提供模型描述的标准。
企业监测与预测模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
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莫霍克工业

惠誉评级已确认莫霍克工业的长期发行人违约评级为 'BBB+'，展望稳定。莫霍克强劲的信用指标、在地板产品领域的领导地位以及保守的资本配置支持了这一评级。尽管需求环境疲软，惠誉预计莫霍克的信用指标将保持稳定。莫霍克的财务灵活性得益于强劲的流动性和自由现金流的产生，使其能够进行增长计划和收购。公司的市场地位和多样性提供了竞争优势，尽管周期性终端市场对利润稳定性构成风险

惠誉确认莫霍克工业的发行人违约评级为'BBB+'，前景展望稳定