早餐 | 美国 ADP 数据意外下降，市场认定下周降息，美股多数上涨

市场概述

美国 ADP 数据意外下降，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息。“坏消息就是好消息” 剧本再度上演。

美股普涨，标普 500 中近 350 家公司上涨。小盘股表现突出、涨近 2%。微软因销售担忧而股价下挫 2.5%，拖累大型科技股，纳指微涨 0.17%。报道称特朗普政府考虑支持机器人行业，机器人概念股走高，特斯拉涨超 4%，iRobot 飙升近 74%。

美债收益率普跌，10 年期跌 2.7 基点。美元下挫近 0.5%，创逾 1 个月低点、跌破 50 日均线。离岸人民币延续 11 月强势，升破 7.06。以太坊加速脱离月内低点，日内涨约 5.7%。比特币涨 2.08%。

伦铜时隔一日再创历史新高，美铜一度大涨 3.7%、创五个月来高点。黄金徘徊于 4200 美元附近。美油涨 0.85%。

亚洲时段，A 股震荡调整，创业板跌超 1%，商业航天表现分化，超硬材料逆势大涨，港股恒科指跌超 1%，30 年期国债显著承压。

要闻

李强主持国务院第十七次专题学习。

贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，拟推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构。白宫取消原定面试流程，新美联储主席哈塞特“呼之欲出”。报道：债券投资者针对哈塞特出任美联储主席的可能性警告美国财政部。

美国 11 月 ADP意外下滑，就业人数减少 3.2 万人，创 2023 年 3 月以来最大降幅，小企业失业人数激增。

美国 ISM 服务业 PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。

报道称微软下调 AI 软件销售配额，股价跌近 3%，微软否认。

Meta出手挖角：报道称苹果设计高管 Alan Dye带副手跳槽。

AI 应用利好，Salesforce料本季营收劲增超 10%，上调全年指引，盘后跳涨。

与 OpenAI 竞逐上市！报道：Anthropic聘请 IPO 律师，计划最早于 2026 年上市。

特朗普政府 All in！据称考虑明年发机器人行政令，iRobot盘中飙涨近 80%。

中国商业航天新里程碑：朱雀三号首飞成功入轨，一级回收失利。

豆包手机助手触发微信账号强制下线？豆包、微信双方回应。

国产 GPU 第一股摩尔线程，周五上市！

车企跨界抢占智能穿戴入口，理想发布首款 AI 眼镜，起售 1999 元。

铜价再创历史新高，LME 提货订单飙升至 2013 年以来最高水平，亚洲需求激增。嘉能可：计划在未来十年内将铜产量提高到每年 160 万吨。

报道：欧盟推动关键商品 “70% 欧洲制造” 标准，企业年成本恐增超 100 亿欧元。

市场收报

欧美股市：标普 500 涨幅 0.30%，报 6849.72 点。道指涨幅 0.86%，报 47882.90 点。纳指涨幅 0.17%，报 23454.092 点。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.10%，报 576.22 点。

A 股：上证指数收报 3878.00 点，跌 0.51%。深证成指收报 12955.25 点，跌 0.78%。创业板指收报 3036.79 点，跌 1.12%。

债市：美国 10 年期基准国债收益率跌 2.32 个基点，报 4.0633%。两年期美债收益率跌 2.24 个基点，报 3.4855%。

商品：WTI 1 月原油期货收涨 0.53%，报 58.95 美元/桶。布伦特 2 月原油期货涨幅 0.35%，报 62.67 美元/桶。COMEX 黄金期货涨 0.44%，报 4239.30 美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

李强主持国务院第十七次专题学习。据新华社，12 月 3 日，国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”为主题，进行第十七次专题学习。李强指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。近年来，各地区各部门深入实施新型城镇化战略，推动新型城镇化取得重要进展。展望 “十五五” 时期，新型城镇化发展空间仍然很大。

贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，拟推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构。美国财政部长贝森特周三强调美联储主席本人对利率的实际掌控权有限，他还表示，将推动出台一项新规，要求各地区联储主席的候选人必须在该辖区至少居住满三年。在谈到私募信贷时，他表示担心在经济下行时期，这类信贷会表现出很强的顺周期性。贝森特还称，无论在当前提交至美国最高法院审理的案件中最终胜诉与否，特朗普政府仍有能力推进其关税议程。

• 白宫取消原定面试流程，新美联储主席哈塞特 “呼之欲出”。特朗普团队通知候选人，原定周三与副总统万斯的面试已被取消，但并未说明取消原因。特朗普本人周二内阁会议上明确表示，候选人名单已"缩减至一人"。他当着在场的哈塞特的面，直接称其为"潜在的美联储主席"，这一表态让贝森特精心设计的面试流程成为摆设。
• 报道：债券投资者针对哈塞特出任美联储主席的可能性警告美国财政部。据媒体援引多位知情人士报道，债券投资者们已向美国财政部表示，他们对凯文·哈塞特可能被任命为美联储主席感到担忧。投资者担心现任白宫国家经济委员会主任哈塞特会为了取悦美国总统特朗普而大幅降息。

美国 11 月 ADP 意外下滑，就业人数减少 3.2 万人，创 2023 年 3 月以来最大降幅，小企业失业人数激增。ADP 报告显示，小型企业成为裁员重灾区。员工数少于 50 人的小型企业合计减少 12 万个岗位，其中 20 至 49 人规模的企业裁员 7.4 万人。相比之下，50 人以上的大型企业净增 9 万个岗位，劳动力市场呈现明显分化。

美国 ISM 服务业扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。美国 11 月份 ISM 服务业 PMI 指数升至 52.6，创九个月来新高，预期 52.0。整体服务业指数受到供应商交付时间延长以及商业活动进一步改善的支撑，而支付价格指标则降至七个月低点，就业指数升至六个月高点 48.9，表明就业下降速度放缓。

报道称微软下调 AI 软件销售配额，股价跌近 3%，微软否认。微软因企业客户对 AI 产品接受速度不及预期而下调销售目标，股价一度下跌近 3%，创下自 11 月 18 日以来的最大跌幅。公司已下调多款 AI 产品的销售配额，其中 Azure 某销售部门对名为 Foundry 的产品增长目标从 50% 大幅调降至 25%。随后，据媒体报道，微软在一份邮件声明中称，公司并未下调销售员的销售配额，公司股价跌幅收窄至 1.7%。

Meta 出手挖角：报道称苹果设计高管 Alan Dye 带副手跳槽。Alan Dye 将于 12 月 31 日起担任 Meta 新设计工作室的首席设计官，全面负责硬件、软件及 AI 界面集成的设计工作。对苹果而言，备受赞誉的设计团队正面临人才流失加剧的困境。不过消息传出后，市场反应平淡。周三美股盘中，苹果股价跌至当日低点，跌幅 0.62% 至 284.4 美元。

AI 应用利好，Salesforce 料本季营收劲增超 10%，上调全年指引，盘后跳涨。第三财季 Salesforce 营收同比增 9%、略低于预期，但 EPS 激增 35% 大超预期，AI 和数据云平台年化收入保持三位数增长。第四财季营收指引中值同比增近 12%，七个季度以来首次单季增超 10%；体现待确认合约收入的关键指标CRPO 料增 15% 超预期，创三年多最高增速，收购的 Informatica 贡献 4 个百分点增长；本财年二度上调全年营收指引。股价盘后一度涨 8%。

与 OpenAI 竞逐上市！报道：Anthropic 聘请 IPO 律师，计划最早于 2026 年上市。媒体报道称，Anthropic 可能在 2026 年做好上市准备，OpenAI 也在开展上市准备初步工作，OpenAI 去年 10 月估值为 5000 亿美元，Anthropic 估值在 3000 亿至 3500 亿美元之间。Anthropic 投资者对 IPO 持热情态度，认为该公司通过率先上市可以从 OpenAI 手中夺取主动权。

• Anthropic 首份内部报告出炉！自家工程师亲述：生产力飙升 50%，但感觉在亲手砸掉自己饭碗。员工自我报告显示，Claude 在其工作中占比从一年前的 28% 增至 59%，生产力提升从 20% 增至 50%，在一年内增长了 2-3 倍。工程师们的工作效率大幅提升，变得更 “全栈”，学习和迭代速度加快。有人发现，与 AI 协作的增多，意味着与同事协作的减少；还有人开始思考，自己最终是否会被自动化工具淘汰。

特朗普政府 All in！据称考虑明年发机器人行政令，iRobot 盘中飙涨近 80%。媒体称，美商务部长近期频繁会见机器人行业 CEO，全力支持该行业加快发展；美交通部准备宣布成立机器人工作组，可能年底前公布。美商务部发言人称，致力于机器人和先进制造业，因为它们对于将关键生产带回美国至关重要。特斯拉盘中曾涨 3.5%。

中国商业航天新里程碑：朱雀三号首飞成功入轨，一级回收失利。蓝箭航天朱雀三号运载火箭成功将二级送入预定轨道，验证了中国商业航天的大型液氧甲烷火箭研发能力。但火箭一级在回收过程中因异常燃烧而失败，具体原因正在排查。受政策利好催化，A 股商业航天概念板块逆势拉升，上海瀚讯、招标股份双双涨停，中环海陆涨超 10%，顺灏股份此前涨停。

• 重复使用火箭背后的战争：谁能占住轨道，谁就占住未来。可重复使用火箭的竞赛已全面展开，这不仅关乎发射成本下降，更是在争夺近地轨道 “圈地” 权、通信主权和未来太空经济的基础设施控制权。2025 年底到 2026 年，中国商业航天或将迎来可回收火箭的密集首飞，包括朱雀三号、力箭二号、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等。
• 朱雀三号的发射标志着中国在可回收火箭技术上取得重要进展，同时在国家设立商业航天司等政策强力催化与资本热情升温下，一个预计达10 万亿的产业赛道正加速成形。分析指出，技术突破与政策红利共振，将助力卫星星座建设，并使低成本空间旅游等应用成为可能，中国商业航天迎来历史性机遇。

豆包手机助手触发微信账号强制下线？豆包、微信双方回应。据澎湃新闻，豆包助手预览版的工程机目前可以正常使用微信，但豆包助手的操作手机功能，目前不再支持操作微信。豆包方面称，豆包手机助手是通过和终端手机厂商合作获得权限，并在其隐私白皮书、权限清单中进行彻底披露。该权限可以让助手模拟点击事件，完成任务。手机助手执行任务需用户授权，在执行过程有明确的展示，且用户可以中断。操作手机能力由用户触发、用户监督，并不自动执行。

国产 GPU 第一股摩尔线程，周五上市！摩尔线程将于 12 月 5 日在科创板上市，发行价 114.28 元创年内 A 股新高，对应市值约 537 亿元。公司目前尚未盈利，上市后即纳入科创成长层。其发行获机构热捧，网下申购倍数高达 1572 倍，267 家机构参与。公司募资约 80 亿元，成今年科创板最大 IPO。公司从受理到注册仅用 122 天，创科创板最快过会纪录之一。

车企跨界抢占智能穿戴入口，理想发布首款 AI 眼镜，起售 1999 元。理想内部将 AI 眼镜定位为"穿戴机器人"，属于具身智能战略的一部分。Livis 眼镜用户可通过语音指令完成汽车空调开启、方向盘加热、尾门控制等操作。面对 AI 眼镜市场的激烈竞争，在品牌认知层面，理想等车企不具备传统优势，车机与眼镜的交互逻辑是否冲突也是潜在挑战。

铜价再创历史新高，LME 提货订单飙升至 2013 年以来最高水平，亚洲需求激增。伦敦金属交易所（LME）铜价连续刷新历史高位，每吨价格一度突破 11461 美元。沪铜期货主力合约站上 9 万元/吨大关，现涨超 1%，创历史新高。LME 交易所数据显示，提货订单录得 2013 年以来最大单日增幅，中国台湾和韩国仓库需求尤为强劲。本轮行情由供应端驱动，全球主要铜矿生产中断、2026 年铜精矿加工费谈判僵局推高成本预期，以及为规避美国潜在关税加速将库存转移至美国，共同加剧现货紧张。

• 嘉能可：计划在未来十年内将铜产量提高到每年 160 万吨。嘉能可公布长期扩产计划，目标在 2035 年将铜产量提升至 160 万吨，较当前接近翻倍。该战略以扩建现有矿山为主，包括智利 Collahuasi 矿及阿根廷、秘鲁等地项目，并计划重启阿根廷 Bajo de la Alumbrera 矿。公司同时将 2026 年产量目标下调至 81 万-87 万吨。

报道：欧盟推动关键商品 “70% 欧洲制造” 标准，企业年成本恐增超 100 亿欧元。据报道，欧盟计划推出《工业加速法》，要求关键商品（如汽车、电池等）达到最高 70% 的"欧洲制造"本地含量标准。该政策通过政府补贴和公共采购激励措施实施。但欧盟内部存在分歧，担忧欧洲产品价格远高于亚洲进口，可能使企业每年增加超 100 亿欧元成本，削弱市场竞争力。

国内宏观

中国 11 月 RatingDog 服务业 PMI 微降至 52.1，新出口订单表现明显改善。11 月 RatingDog 中国服务业 PMI 微跌至 52.1，扩张态势小幅放缓。新出口订单表现明显改善，得益于企业营销力度的加大以及中美贸易不确定性预期的阶段性缓解，外需景气度有所改善。

中央金融办副主任王江在人民日报撰文：加快建设金融强国。文章指出，积极发展多元化股权融资，扩大债券融资，加大对符合国家产业导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持力度。在风险可控的前提下，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。支持上海运用区块链、大数据、人工智能等技术加强对金融风险的前瞻性研究和及时研判。

摩根大通上调中国股市评级，估值低，仓位轻，看好 AI 应用加速和反内卷。摩根大通认为，2026 年中国股市 “大幅上涨的风险远高于大幅下跌的风险”，并预计 MSCI 中国指数在基本情景下有 19% 的上涨空间。该行看好中国市场的多重积极因素，包括 AI 应用的加速、旨在抑制过度竞争的 “反内卷” 政策对企业利润率的提振、股东回报的增加，以及国内流动性从存款向股市的重新配置。

国内公司

陈天桥发文：AI 时代，企业管理退场认知上位，KPI 体系要塌了！陈天桥认为，未来企业将不再是人领导智能，而是智能扩展人。他强调，传统管理学建立在弥补人类认知缺陷的基础上，当执行主体变为具备永恒记忆、全息认知的 AI 智能体时，这套系统的根基将"崩塌"。

大摩中国机器人调研：人形目前缺成熟产品，复合机器人或率先放量。大摩调研显示，62% 中国企业计划三年内部署人形机器人，但仅 23% 对现有产品满意，灵活性、功能性和价格亟待改进。复合机器人（移动底座 + 机械臂）因技术成熟将率先放量，2027 年部署率达 64%，快于轮式（58%）和双足（41%）机器人。物流仓储、制造业成主要应用场景。

海外宏观

2026 年美国 AI 泡沫破灭？经济学家 Ruchir Sharma 认为 AI 科技泡沫可能在明年某个时点终结。他强调，一旦美国经济保持强劲、通胀回升迫使美联储转向加息，当前由 AI 资本支出驱动的过度投资泡沫将面临破灭。他同时认为优质股将重新获得青睐、以及国际市场持续跑赢美国市场的多年趋势将延续。

借短还长，英日央行领衔抛弃长债，转向高频滚动的 “利率赌博”。全球主要经济体正悄然远离长期债券，转向发行短债，以缓解长期借贷成本高企的财政压力。在央行退出购债和传统买家需求下滑的背景下，英国和日本尤为激进，大幅缩短债务久期。然而，此举本质上是押注未来利率下降，若预期落空，政府将面临频繁展期带来的成本失控和财政可持续性风险。

美印谈判受阻，印度央行紧急 “护盘” 失败，卢比失守 90 关口。在美印贸易谈判前景不明朗及资本外流压力下，印度卢比兑美元汇率历史性跌破 90 关键关口。尽管印度央行已入场干预，但在市场看跌预期与贸易逆差扩大的背景下，卢比颓势难改，并可能影响其货币政策走向。

海外公司

AI 泡沫担忧加剧，甲骨文债务恐慌指标创 2009 年以来新高。甲骨文信用违约掉期（CDS）价格周二收盘时升至年化约 1.28 个百分点，为 2009 年 3 月以来最高，自 6 月低至 0.36 个百分点以来已增长逾两倍。随着 AI 巨头大肆发债，美国信用债市场面临供需失衡压力，分析预测该行业明年利差将达到基准利率上方 100 至 110 个基点的"基础区间"，高于 2025 年的 75 至 85 个基点。

IBM CEO：以当前成本，投资数万亿建设 AI 数据中心 “不可能赚钱”。IBM 首席执行官 Arvind Krishna 对 AI 基础设施投资热潮发出警告，称以当前成本计算，全球为追逐 AGI 而投入的约 8 万亿美元资本支出 “不可能” 盈利，因为仅利息就需要 8000 亿美元的年利润来覆盖。他同时对当前技术路径实现 AGI 的可能性表示极度怀疑，认为概率仅为 0 到 1%。

GPU 的新对手来了！亚马逊官宣 Trainium3：相比 GPU，成本降低超 50%。AI 视频公司 Decart 测试显示，Trainium3 帮助视频生成帧率提升至其他芯片的四倍。尽管定制芯片崛起，但英伟达市场地位短期难撼动。Trainium 芯片首席架构师 Ron Diamant 表示：“归根结底，主要优势在于性价比。”

• AWS CEO：亚马逊如何在 AI 时代逆袭？以超大规模交付更便宜、更可靠的 AI。AWS AI 工厂为客户提供两种技术路线选择，客户可以选择 Nvidia-AWS AI 工厂集成方案，同时 AWS 提供基于自研 Trainium 芯片的方案。通过提供灵活的部署方式和更具成本效益的专用基础设施，亚马逊开始争夺对数据主权和合规性要求严格的高价值客户，例如政府机构和大型组织。

迈威尔 Marvell 收购补短板，英伟达 “平替” 路快成了？迈威尔宣布收购 Celestial AI，填补多机架互连短板，成为覆盖"scale out+scale up"全场景厂商。公司强调与亚马逊合作"无收入缺口"，缓解份额担忧。但其数据中心业务增速仅 25%，定制 ASIC 增速 20%+，远低于 AI 芯片市场整体增速。分析指出，迈威尔缺乏其他大客户增量，在 AI 芯片市场处于相对边缘位置，与英伟达差距明显，"平替"路任重道远。

“美国黑五购物季” 观察：ChatGPT 的购物推荐量提升 28%，其中亚马逊和沃尔玛合计占比近 70%。今年美国假日购物季的数据显示，ChatGPT 等生成式 AI 已成为驱动电商流量的新引擎，其带来的推荐量同比增长 28%，并且这类流量的用户转化率更高。然而，这一新兴红利呈现出高度集中的态势，亚马逊与沃尔玛合计占据了其中近七成的流量，进一步巩固了其市场主导地位，中小零售商并未从中普遍受益。

iPhone 17 引爆换机潮，苹果 2025 年手机出货量有望创历史新高。IDC 最新预测称，受 iPhone 17 系列强劲表现推动，苹果公司 2025 年 iPhone 出货量预计将达到 2.474 亿部，同比增长超 6%，创下历史新高。其中，中国市场对 iPhone 17 的巨大需求成为业绩增长的关键引擎。

AI 与手机电脑 “抢” 芯片：手机厂商警告价格或上涨 30%，存储短缺将持续至 2027。SK 海力士预计存储短缺将持续至 2027 年底。微软、谷歌等科技巨头正争相向美光、三星电子和 SK 海力士等存储芯片制造商争取供应。一位消息人士表示："每个人都在恳求供应。Counterpoint Research 预计，先进和传统存储芯片价格将在第四季度上涨 30%，2026 年初可能再涨 20%。

今日要闻前瞻

美国上周首次申请失业救济人数。

2025 脑机接口大会召开。

美联储理事鲍曼就银行监管发表讲话。