谷歌的 “秘密武器”——TPU 将撑起一个 9000 亿美元的超级赛道？

投资者正日益相信，Alphabet 旗下的人工智能芯片可能成为其母公司未来的重要收入来源。这种被视为谷歌 “秘密武器” 的定制芯片，即张量处理单元（TPU），不仅在内部推动其云计算业务增长，更有望通过向第三方出售，开辟一个价值近万亿美元的新市场。

在这一预期的推动下，Alphabet 股价在第四季度大幅上涨 31%，成为标普 500 指数中表现第十佳的成分股。市场对 TPU 商业化前景的乐观情绪，源于近期一系列关键动态。10 月底，Alphabet 宣布将向 AI 初创公司 Anthropic PBC 提供价值数百亿美元的芯片，此举推动其股价在两天内上涨超过 6%。

一个月后，据 The Information 报道，Meta Platforms Inc.正就在 TPU 上投入数十亿美元进行谈判，消息一出再次引发股价跳涨。DA Davidson 技术研究主管 Gil Luria 估计，如果 Alphabet 能够认真推进 TPU 的外部销售，未来几年内或可占据 AI 芯片市场 20% 的份额，这将使其成为一个规模约 9000 亿美元的业务。

华尔街普遍认为，TPU 是 Alphabet 在激烈 AI 竞赛中的核心优势。即使 Alphabet 从未对外销售过一枚芯片，更高效的自研芯片也意味着一个性能更优、成本更低的云服务。然而，一旦其开始向外部客户认真销售 TPU，其商业版图将迎来颠覆性改变。

寻求英伟达之外的替代选择

在当前 AI 芯片市场由英伟达主导的背景下，TPU 为寻求供应链多元化的公司提供了极具吸引力的替代方案。

DA Davidson 技术研究主管 Gil Luria 表示：

“如果企业希望分散对英伟达的依赖，TPU 是一个很好的选择，这让我们有充分的理由保持乐观。”

TPU 属于 “专用集成电路”（ASIC），专为加速机器学习工作负载而定制。这一特性使其在通用性上不及英伟达的芯片，但也带来了显著的成本优势。Homestead Advisers 的股票投资组合经理 Mark Iong 指出，在投资者对 AI 相关支出日益审慎的当下，成本效益成为一个真正的优势：

“英伟达的芯片成本更高且难以获得，但如果你能使用 ASIC 芯片，Alphabet 就在那里，并且遥遥领先于该市场。”

近万亿美元市值的想象空间

分析师们已经开始量化 TPU 对外销售可能带来的巨大商业价值。

Gil Luria 估计，如果 Alphabet 能够认真推进 TPU 的外部销售，未来几年内或可占据 AI 芯片市场 20% 的份额，这将使其成为一个规模约 9000 亿美元的业务。

摩根士丹利分析师 Brian Nowak 也观察到一种 “初露萌芽的 TPU 销售策略”。他援引公司亚洲半导体分析师的预测称，2027 年 TPU 的采购量预计将达到 500 万片，比先前预期高出约 67%；2028 年将达到 700 万片，较先前预期高出 120%。Nowak 在 12 月 1 日给客户的报告中写道，虽然大部分需求可能来自 Alphabet 的自用和谷歌云平台，但这也 “揭示了 Alphabet 销售更多 TPU 的潜力”。

根据摩根士丹利的估算，每向第三方数据中心销售 50 万片 TPU，就可能为 Alphabet 在 2027 年的收入增加约 130 亿美元，并为其每股收益贡献 40 美分。基于分析师的预测，Alphabet 在 2027 年的营收预计约为 4470 亿美元，增加 130 亿美元将意味着近 3% 的销售增长。据彭博汇编的数据，过去三个月，市场对该公司 2027 年的营收共识预期已上调超过 6%。

AI 全栈布局的协同效应

TPU 的价值不仅在于其作为独立产品的潜力，更在于它与 Alphabet 整个 AI 生态系统的深度协同。

谷歌近期发布的最新 AI 模型 Gemini 获得了外界高度评价，该模型经过优化，能够在 TPU 上高效运行，这进一步证实了 TPU 的内在价值。Mark Iong 对此评论道，“Alphabet 是唯一一家在 AI 的每一层都拥有领先地位的公司”，他指出，从 Gemini 模型、谷歌云到 TPU 等多个领域，“这赋予了它不可思议的优势。”

尽管如此，目前尚不清楚 Alphabet 对于向第三方大规模销售芯片的决心有多大，但其内部优势已经为其未来的商业决策铺平了道路。

对 TPU 业务的过高期望，也可能在未来无法兑现时导致投资者失望，尤其是在 Alphabet 股价已大幅上涨的背景下。

目前，Alphabet 的股价约为预期收益的 27 倍，是自 2021 年以来的最高水平，也远高于其十年平均水平。然而，即便如此，与苹果、微软和博通等其他大型科技股相比，其估值仍然更低。

Jensen Investment Management 的投资组合经理 Allen Bond 近期利用股价上涨的机会减持了部分股份。不过，他依然看好公司的整体地位和前景，认为 “TPU 成为收入驱动因素的路径是可信的”。他表示：

“Alphabet 在 AI 领域正展现出切实的实力和进展，尽管这一点越来越被投资者所认可，但考虑到增长预期，其估值看起来仍然合理。一家在 AI 领域拥有强劲势头、交易价格却低于微软和苹果的公司，意味着它仍是核心持仓。”