惠誉评级 - 多伦多-2025 年 12 月 4 日：
惠誉评级已将 Cinemark Holdings, Inc.和 Cinemark USA, Inc.（统称 Cinemark）的长期发行人违约评级（IDRs）从'B+'上调至'BB-'。惠誉已将其高级无担保债务的评级上调至'BB-'，恢复评级为'RR4'，从'B/RR5'上调，并确认其高级担保债务的评级为'BB+/RR1'。展望为稳定。
此次评级上调反映了 Cinemark 改善的运营和财务状况，预计惠誉计算的杠杆率将在未来 12-18 个月内降至 3 倍以下。评级考虑了 Cinemark 强劲的流动性状况、领先的市场份额和严格的成本管理。主要制约因素包括对电影制片厂影片产出的依赖以及来自替代娱乐形式的竞争压力。
稳定的展望反映了惠誉对票房持续复苏的预期，接近疫情前的水平，并提供了更大的收入稳定性可见性。
关键评级驱动因素
保守且有纪律的运营商 : Cinemark 已证明其是一家有纪律的运营商，通过成本优化、有效的票价定价和改善的特许经营收入来管理疫情后和罢工相关的供应链挑战。惠誉指出，该公司的战略举措，包括设施改进，推动了国内票房的更快复苏，市场份额显著增加，自 2022 财年以来，EBITDA 和自由现金流（FCF）利润率显著改善。保守的管理也支持了其 4.6 亿美元可转换债券的偿还，并确保了其未偿还浮动债务的利率降低。
改善的信用指标和债务到期时间 : 惠誉计算的 EBITDA 和 EBITDAR 杠杆率分别降至 3.2 倍和 3.1 倍，较 2022 财年的疫情高点 7.7 倍和 5.7 倍有所下降。惠誉预计，随着收入增长和 EBITDA 利润率扩大，EBITDA 和 EBITDAR 杠杆率将在未来 12-18 个月内降至 3 倍以下。在偿还可转换债券后，Cinemark 最早的债务到期时间为 2028 年，涉及其 2.25 亿美元的循环信贷（截至 2025 年 9 月未提取）和 7.65 亿美元的高级票据。
强大的财务灵活性 : Cinemark 的灵活性得益于截至 2025 年 9 月的 4.61 亿美元现金和增加的未提取的 2.25 亿美元循环信贷的可用性（之前为 1.25 亿美元）。惠誉预计，在评级周期内将产生中高个位数的强劲自由现金流。自由现金流应作为可靠的股东回报、债务偿还和战略投资的来源。
高度依赖制片厂的制作 : Cinemark 的表现高度依赖于影片发行的质量、数量和时机，这些因素超出了管理层的控制，是评级的一个关键制约因素。惠誉认为，影院窗口仍然是制片厂商业模式的重要组成部分，特别是对于特许经营和高预算影片，支持了放映商在内容价值链中的角色。
一致的资本配置 : Cinemark 保持保守的财务政策，目标净杠杆为 2 倍至 3 倍，同时平衡战略投资和股东回报。Cinemark 在 2025 年恢复了股息支付，此前暂停近五年，表明管理层对长期现金流稳定性的积极展望。
影片产出的正常化和运营表现的改善：惠誉预计 2025 财年的收入将实现高个位数的增长，反映出强劲的影片阵容，包括 2025 年第四季度的重点影片如《动物方城市》、《魔法坏女巫》和《阿凡达：火与灰烬》。
此后，预计收入将在评级周期内趋于中个位数增长，随着影片产出的稳定，预计 2026 财年将有 120-130 部广泛发行的影片，接近疫情前的水平。我们预计主要制片厂和流媒体平台采用混合发行策略将增加影片产出，从而维持票房复苏并支持利润率扩张。
多元化和领先的市场地位 : Cinemark 的评级受益于适度的地理多元化和规模，作为美国第三大影院放映商，在 13 个拉美国家建立了市场存在。该公司在拉美地区也占据主导地位，尤其是在电影文化强烈的市场。
视频流媒体平台竞争： 影院电影行业继续面临来自家庭分销渠道的竞争，包括制片厂拥有的 DTC 流媒体服务和其他户外娱乐形式，转换成本低。作为其初步战略的一部分，这些制片厂将某些影片引导到其平台，通常绕过影院放映。在过去三年中，制片厂努力使影院发行时间表正常化，承认影院窗口的经济重要性。
生成性人工智能框架： 生成性人工智能为电影行业带来了机遇和风险。然而，其日益增长的使用引发了对工作岗位流失和创作完整性的担忧，特别是在代表编剧、演员和技术人员的工会中。劳资关系紧张的风险可能导致重新罢工或停工，干扰制作时间表并延迟影院发行计划。这种干扰将对像 Cinemark 这样的放映商产生二次影响，其收入依赖于新内容的稳定流入。
同行分析
Cinemark 最近的公开评级同行是 Cineplex, Inc.（B/负面）。与 Cineplex 相比，Cinemark 受益于显著更大的规模、更广泛的地理多元化（覆盖美国和拉美）以及更强的流动性。AMC 娱乐控股公司（AMC；未评级）则以更高的杠杆率运营，反映出其更激进的资本结构和财务灵活性限制。
Cinemark 的 “BB-” 评级反映了对未来 12-18 个月内 Fitch 计算的杠杆率低于 3.0 倍的预期，这与 Cineplex 和 AMC 较高的杠杆水平相比具有优势。然而，与同行一样，Cinemark 仍然面临内容供应风险和来自替代娱乐形式的竞争压力。
Cinemark 的竞争定位得益于其强大的区域存在、优质的产品和严格的成本管理，这些因素支撑了利润率的韧性。与 AMC 不同，Cinemark 避免了高度稀释的资本行动，并保持了更为保守的财务政策。虽然 Cineplex 受益于媒体和基于地点的娱乐场所等相关业务，但 Cinemark 更大的规模和运营效率为其提供了更大的稳定性和灵活性，以应对行业波动。
Fitch 的关键评级案例假设
-- 2025 财年高单位数的收入增长，主要受益于包括 2025 年第四季度的重点影片在内的强大影片阵容。增长得益于战略性票价，特别是优质格式产品的票价、特许经营收入的增长以及观众人数的持续恢复。此后，Fitch 预计中单位数的收入增长将反映出制片厂和流媒体的影片产出增加，以及替代节目增长。
-- EBITDA 利润率将在评级期内稳定在中高 19% 的范围内，主要受益于更高的观众人数和票价及特许经营的有利定价。该预测反映了持续的成本控制和来自表现强劲影片的增量利润。
-- 2025 财年的资本支出增加至 2.25 亿美元，符合管理层的指导。此后，资本支出强度维持在 6.5% 至 8% 之间，主要受维护成本、新建项目和现有影院优质设施提升的驱动。
-- 总租赁费用假设为收入的 11.7%，与历史趋势一致。
-- 在评级期内，预计约有 12 亿美元用于分红和股票回购。
-- 适用于公司未偿还的浮动利率定期贷款的基准利率，反映了当前 SOFR 远期曲线从 2028 财年的 4.1% 下降至 3.5%。
-- 2028 财年的到期债务以类似规模、定价和期限的新无担保债务进行再融资。
恢复分析
恢复评级的工具评级分配反映了 Fitch 对 “BB” 类别发行人的企业恢复评级和工具评级标准的应用。
有担保债务评级为 “BB+”，比 Cinemark 的 IDR 高出两个等级，预计恢复率在 “RR1” 范围内。高级无担保债券升级至 BB-/RR4，符合 “BB” 类别发行人的恢复评级规模。
评级敏感性
可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
-- EBITDA 杠杆维持在 3.5 倍以上，EBITDAR 杠杆维持在 4.0 倍以上；
-- Cinemark 的流动性状况显著恶化；
-- 持续的世俗压力，如观众人数或每位顾客的特许经营支出持续下降所示。
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
-- EBITDA 杠杆维持在 2.75 倍以下，EBITDAR 杠杆维持在 3.0 倍以下；
-- 自由现金流利润率维持在高单位数。
流动性和债务结构
截至 2025 年 9 月，Cinemark 的流动性包括 4.65 亿美元现金和 2.25 亿美元的循环信贷额度的全部可用性。流动性将得到强劲自由现金流生成的支持。
截至 2025 年 9 月 30 日，Cinemark 有 20 亿美元的未偿债务，包括一笔 6.34 亿美元的定期贷款，2020 年到期，7.65 亿美元的高级无担保票据，2028 年到期，以及 5 亿美元的高级无担保票据，2032 年到期。
发行人简介
Cinemark Holdings, Inc.是美国第三大影院运营商，在 42 个州运营 304 家影院，并在 13 个拉丁美洲国家运营 193 家影院。它是巴西和阿根廷的领先放映商，在智利和哥伦比亚排名第二。
财务调整摘要
根据 Fitch 于 2024 年 12 月 6 日发布的《企业评级标准》，自 2024 财年起，资产负债表租赁负债被视为租赁等效债务。之前的年份使用 8 倍的倍数应用于租赁费用以计算租赁等效债务。
作为评级的关键驱动因素引用的实质性重要来源的参考信息分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测点击此处访问 Fitch 最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，该文件汇总了用于我们信用分析的关键数据点。Fitch 的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测等数据项均包含在内。ESG 考虑因素 ESG 信用相关性的最高级别为 “3”，除非在本节中另行披露。“3” 的得分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体的管理方式。Fitch 的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Cinemark Holdings, Inc.; 长期发行人违约评级; 升级; BB-; 评级展望稳定
Cinemark USA, Inc.; 长期发行人违约评级; 升级; BB-; 评级展望稳定
----高级有担保; 长期评级; 确认; BB+
----高级无担保; 长期评级; 升级; BB-
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Wunmi Adekanmbi，
董事
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迈克尔·麦卡弗里，CFA
高级董事
+1 646 582 4030
michael.mccaffery@fitchratings.com
委员会主席
大卫·彼得森，
高级董事
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david.peterson@fitchratings.com
媒体关系：埃利斯·布伦南，纽约，电话：+1 646 582 3666，电子邮件：eleis.brennan@thefitchgroup.com
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适用模型
括号中的数字与适用模型相关，包含指向提供模型描述的标准的超链接。
企业监测与预测模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
针对未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
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