交易日——失业金申领人数使美联储的前景变得不明朗

作者：Jamie McGeever

美国佛罗里达州奥兰多，12 月 4 日（路透社）-

华尔街三大主要指数周四变化不大，而美元和国债收益率上涨，因一项意外强劲的美国劳动力市场指标质疑美联储明年将利率下调到何种程度。

关于这一点，下面会有更多内容。在我今天的专栏中，我关注美国消费者。从某些指标来看，拖欠率令人担忧地高，因为可负担性危机正在加剧。但其他指标显示它们处于低位、持平，甚至下降。也许这个杯子是半满的，而不是半空的。

如果你有更多时间阅读，以下是我推荐的一些文章，帮助你理解今天市场上发生的事情。

1. 人工智能能否打破 150 年的趋势而不导致经济过热？：Mike Dolan
2. 大型科技公司的估值谜题全在于现金流
3. 日本央行在与高市的首次对决中获胜 - 接下来会发生什么则不太确定
4. 疲弱的日元是定时炸弹：Stephen Jen
5. 独家报道 - 中国国有银行吸纳美元以减缓人民币升值，消息人士称

今天的关键市场动态

• 股票：华尔街大致持平，罗素 2000 再次表现优异 - 创下新收盘高点，过去两周上涨 10%。日本基准指数上涨约 2%，日经指数达到三周高点，东证指数创下历史新高。
• 行业/股票：六个美国行业下跌，五个上涨。科技、工业上涨 0.5%；消费品、医疗保健下跌 0.7%。Dollar General 上涨 14%，Meta 上涨 3.4%，英特尔下跌 7.5%。
• 外汇：美元回升，最终上涨，但在对日元创下三周低点、对英镑创下六周低点、对一篮子货币创下五周低点之前。
• 债券：国债收益率上涨最多 5 个基点。日本国债收益率创下新高，但 30 年期债券在成功拍卖后有所回落。
• 商品/金属：油价上涨 1%，银价下跌 2.5%，为三周以来最大跌幅。

今天的讨论要点

• 中国在外汇市场上展现实力

最近人民币表现强劲，兑美元升至 14 个月高点，7.00/$的水平逐渐显现。但其令人印象深刻的反弹不应与北京愿意放任其不受控制混淆。

周四，中国人民银行的日常汇率定盘比路透社的预估低 179 个基点 - 自 2022 年 11 月以来最大的弱势偏差。正如路透社独家报道的那样，国有银行一直在购买美元，但采用了不同的干预策略。北京仍然掌握主动权。

• 申请失业救济的游戏

上周申请失业救济的新美国人数降至 191,000，为 2022 年 9 月以来的最低水平。与本周早些时候报告的 ADP 私营部门就业意外下降形成对比，这表明劳动力市场仍然保持良好。

这是历史性的。正如经济学家 Phil Suttle 所指出的，自 1970 年以来，初次申请失业救济的周数仅有第 9 次降至 20 万以下。而今天的 191,000 在劳动力中所占比例远低于过去。这看起来像是一个需要更多降息的劳动力市场吗？

• 美联储的分歧之声

除非周五的 9 月 PCE 通胀数据出现异常的上行惊喜，否则美联储几乎肯定会在下周再次降息。但意见的分歧和反对票的数量将比决定本身更引起市场关注。

自 6 月以来，美联储货币政策委员会（FOMC）没有进行过一致投票，而 2025 年的反对票数量比 1993 年以来的任何一年都要多。自 2019 年以来，FOMC 会议上没有出现过三票或更多的反对意见，而自 1990 年以来，这种情况仅发生过九次。下周如果出现 7-5 的分歧，将使即将召开的会议变得非常有趣，尤其是随着更多鹰派地区美联储主席在 2026 年成为投票成员。

美国消费者的拖欠情况是半满的

多年的高借贷成本和顽固的通胀在美国引发了可负担性危机，但一些消费者拖欠数据表明经济形势可能并没有那么严峻。

今天，人们谈论所谓的 “K 型” 经济：富人蓬勃发展，而其他人则勉强维持生计。支持这一叙述的人常常指出数百万消费者在偿还债务方面苦苦挣扎，无论是信用卡、汽车、学生贷款还是其他贷款。

他们认为，如果劳动力市场继续疲软，收入将受到挤压，拖欠情况将加速，经济增长将放缓。在最坏的情况下，经济可能会陷入全面衰退。

失业率达到四年来的最高水平并且还在上升，这一论点非常有说服力，尤其是现在招聘放缓的趋势威胁着转变为大规模裁员。

确实，正如纽约联邦储备银行所指出的，从某些指标来看，消费者拖欠率是 “上升的”。但从其他指标来看，它们要么处于低位，要么从疫情后持续上升的趋势中持平。

“家庭杠杆和债务服务成本在历史标准下仍然较低，信用卡拖欠率在 2025 年第三季度继续持平，” 高盛经济学家 Joseph Briggs 周一表示。

确实，从整体水平来看，家庭债务服务支付占可支配个人收入的比例在最近几个季度稳定在 11% 以上。这一比例低于 Covid-19 衰退前的水平，更重要的是，也低于自 1990 年以来三次衰退前的水平。

将这一点与未来一年利率下降和财政刺激的可能性结合起来，美国消费者的前景 - 以及由此延伸到经济的前景 - 可能比人们担心的要光明，即使是在收入较低的阶层。

应该给予应得的信用

美国未偿还的信用卡债务约为 1.23 万亿美元，约占 5.09 万亿美元家庭总债务的四分之一。而信用卡利率是所有借贷成本中最高的，当前的平均年利率舒适地超过 20%。

然而，信用卡逾期率正在下降。根据美联储的数据，截至九月底，整体逾期率为 2.98%，低于去年六月的 3.22%，后者是自 2011 年以来的最高水平。

深入分析后，咨询公司 Dynamic Economic Strategy 的首席执行官兼创始人约翰·西尔维亚表示，低收入阶层的情况甚至有令人鼓舞的迹象。排除通常服务于富裕消费者的前 100 家银行，约 4000 家美国商业银行的信用卡逾期率低于 7%，而几年前的多年来的峰值接近 8%。

“信用卡逾期率是信用周期的敏感指标，” 西尔维亚说。“从小银行的角度来看，目前没有直接问题——稳定的经济增长、上升的房价和较低的两年期（国债）收益率都是积极的。”

重要的是，较低的利率似乎也在即将到来，美联储可能在下周恢复其宽松周期。这显然将通过进一步推动资产价格来惠及最富裕的群体，但也应该在一定程度上通过降低债务服务成本来帮助所有借款人。

关注工资增长

收入增长对于控制逾期率至关重要，当然，目前的迹象在这方面相对令人鼓舞。根据亚特兰大联邦储备银行的数据，平均年名义工资增长仍超过 4%，因此在实际意义上仍然是正的。

当然，通货膨胀仍然高企，创造就业的速度放缓，人们可以在大量的债务和逾期数据中找到关于消费者健康的有力反驳。

例如，学生贷款违约在去年年底支付暂停 12 个月后激增。这些贷款总额为 1.65 万亿美元，约占所有非抵押家庭债务的三分之一，负担越来越重。

如果劳动力市场恶化，债务状况肯定会变得更加严峻。但就目前而言，有理由谨慎乐观地认为美国消费者正在偿还债务，最糟糕的情况可能已经过去。

明天可能影响市场的因素是什么？

• 日本家庭支出（十月）
• 印度利率决策
• 德国工业订单（十月）
• 欧元区 GDP（第三季度，修订版）
• 欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩发言
• 加拿大就业（十一月）
• 美国个人消费支出通胀
• 美国密歇根大学消费者、通胀预期（十二月，初步）

想要每个工作日早上在您的收件箱中收到《交易日》吗？请在这里注册我的通讯。

所表达的观点仅代表作者本人。这些观点并不反映路透社新闻的看法，路透社在信任原则下致力于诚信、独立和无偏见。

美国信用卡逾期率（非前 100 家银行）

美国债务服务支付占可支配收入的比例

预计美国逾期率 - 纽约联储消费者调查

失业救济申请和挑战者灰色

（作者：杰米·麦基弗；）