ASIC 服务器提升光模块需求，高盛将新易盛目标价上调 11%

本文作者：鲍奕龙

来源：硬 AI

尽管新易盛在 2025 年第三季度因单一客户订单延迟而出现收入环比下滑，但这被高盛视为一个短暂的 “插曲”。真正的投资价值和市场预期差潜藏在 2026 年及以后。

12 月 4 日，高盛研究团队研报认为，新易盛三季度业绩下滑的原因是单一客户的 400G/800G 产品交付出现了延迟，这并非行业性或系统性风险。

报告强调，新易盛管理层对增长复苏抱有强烈信心，预计从 2025 年第四季度开始，增长势头将恢复，并在 2026 年展现出强劲的同比/环比增长。因此高盛认为，三季度的业绩不应被过度解读。

此外研报指出驱动新易盛增长的核心引擎正在切换，未来由 1.6T 光模块的加速放量和 ASIC AI 服务器带来的增量需求共同构成。

报告的核心论点集中在新易盛未来的增长动力上。这主要由四大支柱构成：

首先是 1.6T 产品进入加速轨道。高盛指出新易盛的 1.6T 光模块已于 2025 年下半年开始初步放量。随着生成式 AI 对网络带宽提出更高要求，高盛预计，2026 年 800G 和 1.6T 光模块的出货量将迎来加速增长。

数据预测，公司 800G 光模块收入在 2026 年将同比增长 53%，而更高速率的 1.6T 产品将在 2027 年实现惊人的 141% 同比增长。

其次是 ASIC AI 服务器带来全新需求。

高盛强调，近期芯片正向 ASIC 的多元化发展。这种架构需要高速的多芯片连接，从而直接推动对高速光模块的需求。

全球云服务提供商（CSP）的 ASIC AI 服务器预计将在 2026 年下半年开始放量，这将为新易盛的高速率产品线打开全新的市场空间。

第三则是自研硅光技术提升利润空间。研报指出除了收入端的增长，利润率的提升同样是关键。新易盛拥有内部的硅光子（SiPh）技术团队，致力于开发利润率更高的 SiPh 产品。

数据显示，公司的整体毛利率预计将从 2024 年的 44.7% 稳步提升至 2026 年的 53.0%，产品结构优化将持续带来盈利能力的改善。

最后则是产能扩张保障交付。高盛认为泰国工厂的产能扩张，将为满足未来激增的订单需求提供坚实保障。

基于对未来的乐观判断，高盛调整了对新易盛的盈利预测。虽然考虑到三季度的表现，将 2025 年的收入预测下调了 6%，净利润预测下调 6% 至 94.78 亿元人民币。

然而，更关键的是对未来的展望。报告将：

• 2026 年收入预测上调 10% 至 423.68 亿元，净利润预测上调 12% 至 184.94 亿元。
• 2027 年收入预测上调 11% 至 543.90 亿元，净利润预测上调 11% 至 240.95 亿元。

这意味着新易盛的收入在 2026 年和 2027 年将分别实现 61% 和 29% 的同比增长。

高盛维持 27 倍的 2026 年预期市盈率，将 12 个月目标价从 450 元上调至 502 元。报告特别指出，27 倍的估值倍数与公司自 2018 年以来 29 倍的平均远期市盈率水平基本一致，具备合理性。

最后，报告指出了投资者需要警惕的三大潜在风险：

1. 800G 放量不及预期：如果 800G 产品的规模化应用速度慢于市场预期，将影响短期增长。
2. 地缘政治风险：任何可能冲击光模块全球供应链的地缘政治问题，都可能对公司运营造成影响。
3. 市场竞争加剧：超出预期的激烈竞争可能导致产品价格战和公司利润率下滑。