本文作者：鲍奕龙
来源：硬 AI
尽管新易盛在 2025 年第三季度因单一客户订单延迟而出现收入环比下滑，但这被高盛视为一个短暂的 “插曲”。真正的投资价值和市场预期差潜藏在 2026 年及以后。
12 月 4 日，高盛研究团队研报认为，新易盛三季度业绩下滑的原因是单一客户的 400G/800G 产品交付出现了延迟，这并非行业性或系统性风险。
报告强调，新易盛管理层对增长复苏抱有强烈信心，预计从 2025 年第四季度开始，增长势头将恢复，并在 2026 年展现出强劲的同比/环比增长。因此高盛认为，三季度的业绩不应被过度解读。
此外研报指出驱动新易盛增长的核心引擎正在切换，未来由 1.6T 光模块的加速放量和 ASIC AI 服务器带来的增量需求共同构成。
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<h2 id="2026">增长引擎切换，2026 年才是 “主升浪”</h2>
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报告的核心论点集中在新易盛未来的增长动力上。这主要由四大支柱构成：
首先是 1.6T 产品进入加速轨道。高盛指出新易盛的 1.6T 光模块已于 2025 年下半年开始初步放量。随着生成式 AI 对网络带宽提出更高要求，高盛预计，2026 年 800G 和 1.6T 光模块的出货量将迎来加速增长。
数据预测，公司 800G 光模块收入在 2026 年将同比增长 53%，而更高速率的 1.6T 产品将在 2027 年实现惊人的 141% 同比增长。
其次是 ASIC AI 服务器带来全新需求。
高盛强调，近期芯片正向 ASIC 的多元化发展。这种架构需要高速的多芯片连接，从而直接推动对高速光模块的需求。
全球云服务提供商（CSP）的 ASIC AI 服务器预计将在 2026 年下半年开始放量，这将为新易盛的高速率产品线打开全新的市场空间。
第三则是自研硅光技术提升利润空间。研报指出除了收入端的增长，利润率的提升同样是关键。新易盛拥有内部的硅光子（SiPh）技术团队，致力于开发利润率更高的 SiPh 产品。
数据显示，公司的整体毛利率预计将从 2024 年的 44.7% 稳步提升至 2026 年的 53.0%，产品结构优化将持续带来盈利能力的改善。
最后则是产能扩张保障交付。高盛认为泰国工厂的产能扩张，将为满足未来激增的订单需求提供坚实保障。
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<h2 id="a09d660b">高盛上调盈利预测，看好未来两年高增长</h2>
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基于对未来的乐观判断，高盛调整了对新易盛的盈利预测。虽然考虑到三季度的表现，将 2025 年的收入预测下调了 6%，净利润预测下调 6% 至 94.78 亿元人民币。
然而，更关键的是对未来的展望。报告将：
<blockquote>
<ul>
<li>2026 年收入预测上调 10% 至 423.68 亿元，净利润预测上调 12% 至 184.94 亿元。</li>
<li>2027 年收入预测上调 11% 至 543.90 亿元，净利润预测上调 11% 至 240.95 亿元。</li>
</ul>
</blockquote>
这意味着新易盛的收入在 2026 年和 2027 年将分别实现 61% 和 29% 的同比增长。
高盛维持 27 倍的 2026 年预期市盈率，将 12 个月目标价从 450 元上调至 502 元。报告特别指出，27 倍的估值倍数与公司自 2018 年以来 29 倍的平均远期市盈率水平基本一致，具备合理性。
最后，报告指出了投资者需要警惕的三大潜在风险：
<blockquote>
<ol>
<li>800G 放量不及预期：如果 800G 产品的规模化应用速度慢于市场预期，将影响短期增长。</li>
<li>地缘政治风险：任何可能冲击光模块全球供应链的地缘政治问题，都可能对公司运营造成影响。</li>
<li>市场竞争加剧：超出预期的激烈竞争可能导致产品价格战和公司利润率下滑。</li>
</ol>
</blockquote>

新易盛

高盛预计，随着生成式 AI 对网络带宽提出更高要求，2026 年 800G 和 1.6T 光模块的出货量将迎来加速增长。而 ASIC AI 服务器的多芯片连接需求，将推动对高速光模块的需求。高盛维持 27 倍的 2026 年预期市盈率，将 12 个月目标价从 450 元上调至 502 元。

ASIC 服务器提升光模块需求，高盛将新易盛目标价上调 11%