就在下周，“谷歌链核心” 博通财报要来了

本文作者：叶慧雯

来源：硬 AI

12 月 4 日，据花旗和高盛最新发布的研报，在即将于 12 月 11 日盘后发布的 2025 财年第四季度（F4Q25）财报中，受益于谷歌向外部客户开放 TPU 的使用以及整体 AI 支出的强劲增长，博通预计将再次实现 “击败并上调” 的强劲表现。

AI 收入爆炸式增长：花旗预计 2026 财年（F26）博通的 AI 收入将同比暴增 147%，达到惊人的 493 亿美元。高盛则预计该增速将超过 100%。

核心驱动如日中天：谷歌正在扩大其 TPU 业务至外部客户，叠加 OpenAI、Anthropic 和 Meta 的需求，成为了推高预期的核心引擎。

泡沫还是盛宴？：花旗直言这感觉像 “泡沫”（OpenAI 的资本开支将远超其收入），但在泡沫破裂前，半导体估值仍有上涨空间，只要资金还在追逐 AI。

目标价上调：花旗重申买入评级，目标价 415 美元；高盛将目标价上调至 435 美元。

对于即将到来的 12 月 11 日财报，机构投资者的胃口已经被吊高，但这并非没有理由。

花旗研报明确指出，预计博通 F4Q25 的营收将达到 175 亿美元（环比增长 9%），高于市场共识。

这主要得益于 AI 销售额的持续攀升。在利润端，花旗预计每股收益（EPS，剔除股权激励 SBC）为 1.96 美元，同样高于市场普遍预期的 1.87 美元。值得注意的是，博通在过去连续四个季度均跑赢了市场及花旗自身的预期。

更为关键的是指引。花旗预计博通将给出高于市场预期的 F1Q26 营收指引，预计达到 180 亿美元（市场共识为 184 亿美元，此处花旗预测略保守但仍看好谷歌放量带来的上行空间），毛利率预计维持在 76.0% 的高位。

博通作为 “谷歌链” 的核心标的，其逻辑正在发生质的飞跃。

根据花旗的详细拆解，博通 2026 财年的 AI 销售额预计将同比增长 147%，达到约 493 亿美元，占其总营收的比例将从 2025 财年的 31% 飙升至 53%。

这一增长的核心驱动力来自谷歌——谷歌不仅在自身业务中大量使用 TPU，更开始将 TPU 资源扩展给外部客户使用。此外，Anthropic、Meta 和 OpenAI 的订单也是关键增量。

高盛的数据也印证了这一趋势。高盛预计 2026 财年博通 AI 收入为 454 亿美元（同比增长 128%），2027 财年将进一步增长至 773 亿美元。高盛特别提到，投资者应重点关注谷歌 Gemini 3 发布后的积极数据点，以及博通 Tomahawk 6 芯片在网络连接领域的规模化应用。

花旗的研报中包含了一个发人深省的观点：“这感觉像是一个泡沫……但我们不知道它何时会破裂。”

花旗将其与 90 年代末的互联网泡沫进行了对比。目前，OpenAI 已宣布了总计 26 吉瓦的算力容量计划。根据花旗 AI 分析师的测算，每吉瓦的成本约为 500 亿美元，这意味着到 2030 年，仅 OpenAI 一家的累计资本支出就可能高达 1.3 万亿美元。

这一数字远超预期的收入回报。即便假设 OpenAI 的收入到 2029 年增长 14 倍至 1630 亿美元，其当年的预期资本支出仍将高达 7000 亿美元（相比之下，四大云巨头的总资本支出预计为 6000 亿美元）。

尽管花旗认为这种 “支出远超收入” 的模式具有泡沫特征，但在企业对 AI 服务的需求放缓或 IPO 融资能力枯竭之前，半导体公司的估值仍有继续走高的空间。现在的策略是：在泡沫破裂前，继续做多。

除了 AI 业务的狂飙突进，博通的非 AI 半导体业务也传来了好消息。这部分业务（占 F25E 销售额的 26%）在经历了从 2023 年 1 月峰值（65 亿美元）下跌约 39% 的调整后，目前已稳定在约 40 亿美元的水平。

花旗指出，非 AI 业务的复苏将有助于抵消 AI 业务（定位于大规模定制芯片 ASIC）带来的毛利率稀释效应。

基于对未来两年盈利能力的极度乐观，两家大行均给出了积极的目标价：

• 花旗： 重申 “买入” 评级，目标价 415 美元。这是基于 2027 财年预估每股收益（剔除 SBC）的 30 倍市盈率给出的。花旗目前的 F26 和 F27 每股收益预期分别比市场共识高出约 10%。
• 高盛： 将目标价从 380 美元上调至 435 美元。高盛同样上调了 F26 和 F27 的每股收益预期（平均上调 14%），并认为市场尚未完全消化 2026 财年 AI 收入翻倍的预期。

下周的博通财报不仅仅是关于过去三个月的总结，更是关于 2026 年 AI 资本开支盛宴是否持续的风向标。只要谷歌和 OpenAI 还在疯狂烧钱，博通就是这场游戏中最大的卖铲人之一。