<p style="text-align: right"><span style="color: #b3b3b3">本文作者：叶慧雯</span></p>
<p style="text-align: right"><span style="color: #b3b3b3">来源：硬 AI</span></p>
<p>12 月 4 日，据花旗和高盛最新发布的研报，在即将于 12 月 11 日盘后发布的 2025 财年第四季度（F4Q25）财报中，受益于谷歌向外部客户开放 TPU 的使用以及整体 AI 支出的强劲增长，博通预计将再次实现 “击败并上调” 的强劲表现。</p>
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<p><strong>AI 收入爆炸式增长：</strong>花旗预计 2026 财年（F26）博通的 AI 收入将同比暴增 147%，达到惊人的 493 亿美元。高盛则预计该增速将超过 100%。</p>
<p><strong>核心驱动如日中天：</strong>谷歌正在扩大其 TPU 业务至外部客户，叠加 OpenAI、Anthropic 和 Meta 的需求，成为了推高预期的核心引擎。</p>
<p><strong>泡沫还是盛宴？：</strong>花旗直言这感觉像 “泡沫”（OpenAI 的资本开支将远超其收入），但在泡沫破裂前，半导体估值仍有上涨空间，只要资金还在追逐 AI。</p>
<p><strong>目标价上调：</strong>花旗重申买入评级，目标价 415 美元；高盛将目标价上调至 435 美元。</p>
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<h2 id="5595c582">业绩前瞻：华尔街押注 “超预期” 已成常态</h2>
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<p>对于即将到来的 12 月 11 日财报，机构投资者的胃口已经被吊高，但这并非没有理由。</p>
<p>花旗研报明确指出，<strong>预计博通 F4Q25 的营收将达到 175 亿美元（环比增长 9%），高于市场共识。</strong></p>
<p>这主要得益于 AI 销售额的持续攀升。在利润端，花旗预计每股收益（EPS，剔除股权激励 SBC）为 1.96 美元，同样高于市场普遍预期的 1.87 美元。值得注意的是，博通在过去连续四个季度均跑赢了市场及花旗自身的预期。</p>
<p>更为关键的是指引。花旗预计博通将给出高于市场预期的 F1Q26 营收指引，预计达到 180 亿美元（市场共识为 184 亿美元，此处花旗预测略保守但仍看好谷歌放量带来的上行空间），毛利率预计维持在 76.0% 的高位。</p>
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<h2 id="tpu-ai">谷歌 TPU 外供开启新篇章，AI 收入将呈三位数增长</h2>
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<p>博通作为 “谷歌链” 的核心标的，其逻辑正在发生质的飞跃。</p>
<p>根据花旗的详细拆解，博通 2026 财年的 AI 销售额预计将同比增长 147%，达到约 493 亿美元，占其总营收的比例将从 2025 财年的 31% 飙升至 53%。</p>
<p><strong>这一增长的核心驱动力来自谷歌</strong>——谷歌不仅在自身业务中大量使用 TPU，更开始将 TPU 资源扩展给外部客户使用。此外，Anthropic、Meta 和 OpenAI 的订单也是关键增量。</p>
<p>高盛的数据也印证了这一趋势。高盛预计 2026 财年博通 AI 收入为 454 亿美元（同比增长 128%），2027 财年将进一步增长至 773 亿美元。高盛特别提到，投资者应重点关注谷歌 Gemini 3 发布后的积极数据点，以及博通 Tomahawk 6 芯片在网络连接领域的规模化应用。</p>
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<h2 id="open-ai">泡沫破灭之前：OpenAI 的万亿级资本开支狂欢</h2>
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<p>花旗的研报中包含了一个发人深省的观点：“这感觉像是一个泡沫……但我们不知道它何时会破裂。”</p>
<p>花旗将其与 90 年代末的互联网泡沫进行了对比。目前，OpenAI 已宣布了总计 26 吉瓦的算力容量计划。根据花旗 AI 分析师的测算，每吉瓦的成本约为 500 亿美元，这意味着到 2030 年，仅 OpenAI 一家的累计资本支出就可能高达 1.3 万亿美元。</p>
<p>这一数字远超预期的收入回报。即便假设 OpenAI 的收入到 2029 年增长 14 倍至 1630 亿美元，其当年的预期资本支出仍将高达 7000 亿美元（相比之下，四大云巨头的总资本支出预计为 6000 亿美元）。</p>
<p>尽管花旗认为这种 “支出远超收入” 的模式具有泡沫特征，但在企业对 AI 服务的需求放缓或 IPO 融资能力枯竭之前，半导体公司的估值仍有继续走高的空间。现在的策略是<strong>：在泡沫破裂前，继续做多。</strong></p>
<p>除了 AI 业务的狂飙突进，博通的非 AI 半导体业务也传来了好消息。这部分业务（占 F25E 销售额的 26%）在经历了从 2023 年 1 月峰值（65 亿美元）下跌约 39% 的调整后，目前已稳定在约 40 亿美元的水平。</p>
<p>花旗指出，非 AI 业务的复苏将有助于抵消 AI 业务（定位于大规模定制芯片 ASIC）带来的毛利率稀释效应。</p>
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<h2 id="2f2ddc31">估值与目标价：仅仅是开始</h2>
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<p>基于对未来两年盈利能力的极度乐观，两家大行均给出了积极的目标价：</p>
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<li>花旗： 重申 “买入” 评级，目标价 415 美元。这是基于 2027 财年预估每股收益（剔除 SBC）的 30 倍市盈率给出的。花旗目前的 F26 和 F27 每股收益预期分别比市场共识高出约 10%。</li>
<li>高盛： 将目标价从 380 美元上调至 435 美元。高盛同样上调了 F26 和 F27 的每股收益预期（平均上调 14%），并认为市场尚未完全消化 2026 财年 AI 收入翻倍的预期。</li>
</ul>
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<p>下周的博通财报不仅仅是关于过去三个月的总结，更是关于 2026 年 AI 资本开支盛宴是否持续的风向标。只要谷歌和 OpenAI 还在疯狂烧钱，博通就是这场游戏中最大的卖铲人之一。</p>

博通

<p>花旗与高盛报告预测，受谷歌 TPU 开放使用及 AI 支出激增驱动，博通即将发布的财报将再次超预期，其 AI 收入在 2026 财年有望实现三位数暴增。尽管 OpenAI“资本开支远超收入” 的模式被指有泡沫迹象，但在需求降温前，博通作为核心供应商将持续受益于资金对 AI 的追逐。</p>

- 博通预计在 2025 财年第四季度财报中将实现强劲表现，受益于 AI 收入增长。  
- 花旗和高盛均上调博通目标价，预计 2026 财年 AI 收入将同比暴增。  
- 机构投资者对博通财报持乐观态度，预计营收和每股收益均高于市场预期。  

就在下周，“谷歌链核心” 博通财报要来了