“8 连涨” 后白银回调，这一次 “白银牛市” 会像 1980 年、2011 年那样 “新高后崩盘” 吗？

白银在创下历史新高后开始回调，但分析师认为这次与历史上的两次崩盘有本质不同，供需基本面和技术形态更类似于黄金近年的突破路径。

周五，白银延续回调走势，一度跌破 57 美元关口，本周早些时候一度触及每盎司近 59 美元的历史高位，此前该金属已连续八个交易日上涨，单日回调幅度超过 2%。14 日相对强弱指数显示，白银已从超买区域回落至 70 下方，此前的快速上涨势头有所放缓。

白银今年以来累计涨幅已接近翻倍，部分市场人士担忧会重演 1980 年和 2011 年的崩盘剧本——彼时白银在突破 48 美元后迅速回吐全部涨幅。但 Sprott Money 分析师 Craig Hemke 认为，当前的经济、货币和实物供应环境与历史完全不同。

白银价格波动引发的紧张情绪，实际上反映了供需格局的深层变化。尽管伦敦白银紧缺状况近期有所缓解，但中国库存已接近十年低位，而市场正面临连续第五年的结构性供应短缺。美联储下周料将降息的预期，为这一不生息资产提供了进一步支撑。

1980 年和 2011 年的白银牛市都以相似的方式收场。

1980 年，白银在四个月内从 10 美元飙升至 48 美元，但两个月后又跌回 10 美元。

2010 年末开始的牛市中，白银用八个月时间涨至 48 美元，随后几个月便回落至 26 美元。

这两次崩盘让当前市场充满疑虑。一些交易员担心，白银会像前两次那样在突破 48 美元后迅速抛售。部分分析师甚至认为白银今年已形成看跌的双顶形态。

但 Hemke 指出，本轮行情的技术形态明显不同。白银于去年 10 月 3 日突破 48 美元，随后一周首次收于 50 美元上方，并在 48 美元附近多次测试支撑后继续上涨。这种能够守住 48 美元关口的表现，是 1980 年和 2011 年所不具备的。他表示，要确认双顶形态，白银需要跌破 46 美元。

Hemke 认为白银当前的价格形态，更类似于 2023-2024 年黄金的突破过程，而非此前两次白银牛市。

2023 年 12 月，黄金突破 2000 美元强阻力位并冲至 2100 美元，随后出现急剧回调。仅 17 天后，黄金再次突破 2100 美元但再度回落。此后数月，黄金在 2000 美元区间震荡整理，直到 2024 年 3 月才真正突破并持续走高。

当时许多专家将黄金两次触及 2100 美元后回落判断为双顶和假突破，但最终被证明只是整理阶段。Hemke 在去年 9 月撰文预测，白银未来几周的走势将与黄金在 2023 年末至 2024 年初的表现相似——冲高至 48-50 美元的历史高位，急剧回调，多次尝试突破失败，最终才完成真正的突破。

他预计白银的真正突破将在 2026 年初出现。"就像两年前的黄金一样，白银正在历史高位附近整理和筑底。"若明年实现突破，类似黄金自 2024 年 3 月以来翻倍的涨幅，白银可能在 2027 年中后期触及每盎司 100 美元。

基本面数据支持这一技术分析。供需动态对白银仍然极为有利。

许多分析师认为，去年春季因关税担忧导致白银从伦敦转移至纽约，为 10 月的创纪录涨势埋下伏笔。随着需求回升，特别是印度需求增加，交易商争相寻找可用金属。白银随后快速从纽约回流伦敦缓解了紧张局面，但并未解决根本问题。

问题不在于伦敦金属不足，而是全球白银供应整体短缺。这无法通过仓库间转移来解决。据 Metals Focus 数据，白银今年将迎来连续第五年的结构性市场赤字。

该机构预测今年供应缺口将达 9500 万盎司，使五年累计赤字达到 8.2 亿盎司，相当于一年的平均矿产产出。自 2010 年以来，白银市场累计供应缺口已超过 5.8 亿盎司。

为弥补供应缺口，白银使用者必须动用现有地上库存，这通常需要更高的价格来实现。中国库存已接近十年低位的事实，进一步印证了这一供应紧张格局。美联储转向宽松货币政策和降息预期，也将在未来一年继续支撑白银价格。周四数据显示美国失业救济申请降至三年低位，但并未动摇市场对下周降息的押注。