摩根大通认为稳定币几乎不可能提升美国国债的需求——以下是原因

美国的稳定币计划继续引发分析师的不同看法。自 7 月份通过 GENIUS 法案以来，该领域增长超过 500 亿美元，总市场供应超过 3000 亿美元。

然而，白宫设定的 2028-2030 年目标为 2 万亿至 4 万亿美元，以及增强对美国短期国债需求的主要目标，可能过于雄心勃勃，一些分析师表示。

根据摩根大通美国短期策略负责人 Teresa Ho 的说法，GENIUS 法案通过后的稳定币势头是积极的。然而，她补充道，

“但它的增长速度——我认为在短短几年内不会增长到 2 万亿、3 万亿或 4 万亿美元。”

对于摩根大通来说，市场在未来几年内可能仅增长到 7000 亿美元。尤其是目前法律禁止支付利息的稳定币。

稳定币增长与国债需求

稳定币的支持者认为，它可能成为支付的主流。由于它们大多由短期美国国债支持，长期来看也可能有助于服务财政债务。

根据标普全球的数据，截至 2025 年 10 月，主要的美元稳定币发行商（Tether 和 Circle）持有约 1550 亿美元的国债。

这相当于美国国债总额的 2.5%，接近外国官员持有的 6.8%。然而，这两者仍低于美国货币市场基金控制的 33% 的市场份额。

该公司估计，到年底，发行商可能会购买额外的 500 亿至 550 亿美元国债，并补充道，

“如果三年内达到 2 万亿美元的美元稳定币市场预期，参与者将成为短期国债的关键边际买家。”

它将预计的增长与受监管的发行商联系起来，特别是 Tether，该公司推出了一种合规的在岸稳定币 USAT。

事实上，截至 7 月，Tether 报告持有价值 1270 亿美元的美国国债，使其成为第 17 大美国债务持有者。

来源：Messari

中国的反击

然而，稳定币发行商当前对国债的需求不仅与货币市场基金相比微不足道，而且与美国整体财政债务相比也很小，后者已达到 38 万亿美元。

这可能是 “真正的担忧”，伦敦标准银行 G10 策略负责人 Steven Barrow 指出。他补充道，

“说稳定币不能解决任何问题是错误的，但它不会让你摆脱那种巨额债务和赤字的困境，而 ‘这才是真正的担忧所在。’”

此外，一些国家，如中国，正在打击基于美元的稳定币（USDT，USDC），以保护其金融稳定。

渣打银行还估计，到 2028 年，可能会有 1 万亿美元的资本从新兴市场流出到稳定币，这进一步突显了可能引发这些地区禁令的风险。

最后思考

• GENIUS 法案激发了增长，稳定币发行商可能成为 ‘边际’ 国债买家。
• 然而，批评者认为，美元支持的稳定币对国债的需求有限，并可能在中国等国面临禁令。