<p>要点：</p>
<ul>
<li>上田表示对中性利率估计的更明确指导</li>
<li>日本央行目前认为名义中性利率在 1%-2.5% 范围内</li>
<li>市场上有些人押注日本央行可能更新中性利率估计</li>
<li>前日本央行官员怀疑该行会给出明确的估计</li>
<li>摩根大通表示，日本央行可能强调中性利率至少为 1%，更高</li>
</ul>
<p>作者：Leika Kihara</p>
<p>前中央银行官员表示，投资者希望从日本银行获得关于利率可能上升幅度的明确指引，但可能会失望，因为对中性利率的明确估计过于困难，甚至可能适得其反。</p>
<p>周一，行长上田和夫的鹰派信号使市场几乎完全预期日本银行将在 12 月将政策利率从 0.5% 上调至 0.75%。</p>
<p>他还表示，中央银行将提供更明确的指导，说明其政策利率距离中性利率的距离——即既不刺激也不抑制经济增长的水平——这引起了人们对他可能释放的未来加息路径信号的关注。</p>
<p>日本银行目前的估计表明，日本的名义中性利率在 1% 到 2.5% 之间。</p>
<p>由于加息至 0.75% 将使政策利率接近该范围的底部，一些分析师押注日本银行将上调中性利率估计，以告诉市场它仍然可以继续加息而不损害经济。</p>
<p>尽管日本银行官员一直保持沉默，但前中央银行官员怀疑它会披露任何符合市场预期的中性利率的精确新估计。</p>
<p>&#34;我不会对日本银行的消息抱太大期望，&#34;前日本银行首席经济学家亀田清作说，他预测上田可能会指明中性利率在这个广泛范围内的某个位置，但不会提供进一步的明确性。</p>
<p>&#34;当不确定性如此之大时，你不想通过承诺一个固定数字来束缚自己的手脚。你需要建设性的模糊性，以保留政策灵活性，&#34;亀田说，他曾参与起草日本银行的经济预测。</p>
<p>现任摩根大通首席日本经济学家的前日本银行官员藤田彩子预计，日本银行将强调 1.0% 只是估计中性利率范围的底部，实际利率可能更高。</p>
<p>&#34;但它将继续表示，它并不真正知道实际水平是多少，&#34;她说。&#34;日本银行可能希望市场将中性利率定价在 1.5% 左右。然而，沟通将是棘手的。&#34;</p>
<p>日本银行并不是唯一一个对透露中性利率细节持谨慎态度的中央银行。虽然中央银行将其作为设定货币政策的基准，但它并不可直接观察，且由于影响其的因素（如生产力）随时间变化而难以估计。</p>
<p>一些市场参与者表示，日本银行必须提供鹰派指导，承诺在将利率提高至 0.75% 后继续加息，以避免引发新一轮的日元抛售。</p>
<p>但在日本银行任职期间担任董事会工作人员的安田信康警告说，发出这样的信号可能会激怒市场。</p>
<p>&#34;当债券市场如此紧张时，日本银行一旦发布鹰派中性利率估计，收益率将立即飙升，&#34;安田说，他目前是乐天证券经济研究所的首席经济学家。</p>
<p>&#34;我认为这将是一个非常糟糕的主意。&#34;</p>

8301

<p>日本银行（BOJ）预计将保持对未来利率上调的 “建设性模糊性”，避免对中性利率给出明确的估计。行长植田和男的信号使市场预期在 12 月将利率上调至 0.75%。日本银行目前的中性利率估计为 1%-2.5%，但可能会修订此估计，以便在不损害经济的情况下进一步加息。前日本银行官员表示，模糊性对于政策灵活性是必要的，而市场参与者则呼吁采取鹰派指导，以防止日元贬值</p>

<p>Key points:</p>
<div class="lb-trans"><p>要点：</p>
</div><ul>
<li>Ueda signals clearer guidance on neutral rate estimate</li>
<li>BOJ currently sees nominal neutral rate in 1%-2.5% range</li>
<li>Some in market bet BOJ may update neutral rate estimate</li>
<li>Ex-BOJ officials doubt bank will give clear-cut estimate</li>
<li>BOJ may stress neutral rate is at least 1%, higher, JPM says</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>上田表示对中性利率估计的更明确指导</li>
<li>日本央行目前认为名义中性利率在 1%-2.5% 范围内</li>
<li>市场上有些人押注日本央行可能更新中性利率估计</li>
<li>前日本央行官员怀疑该行会给出明确的估计</li>
<li>摩根大通表示，日本央行可能强调中性利率至少为 1%，更高</li>
</ul>
</div><p>By Leika Kihara</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Leika Kihara</p>
</div><p>Investors seeking clarity from the Bank of Japan on how much higher interest rates could go could be disappointed, former central bank officials say, as clear-cut estimates on neutral interest rates are too difficult and even counter-productive.</p>
<div class="lb-trans"><p>前中央银行官员表示，投资者希望从日本银行获得关于利率可能上升幅度的明确指引，但可能会失望，因为对中性利率的明确估计过于困难，甚至可能适得其反。</p>
</div><p>Governor Kazuo Ueda's hawkish signals on Monday have led markets to almost fully price in the chance of a hike in the BOJ's policy rate to 0.75% from 0.5% in December.</p>
<div class="lb-trans"><p>周一，行长上田和夫的鹰派信号使市场几乎完全预期日本银行将在 12 月将政策利率从 0.5% 上调至 0.75%。</p>
</div><p>He also said the central bank will offer clearer guidance on how far its policy rate is from the neutral rate - or the level that neither stimulates nor cools growth - heightening attention to what signals he may drop on the future rate-hike path.</p>
<div class="lb-trans"><p>他还表示，中央银行将提供更明确的指导，说明其政策利率距离中性利率的距离——即既不刺激也不抑制经济增长的水平——这引起了人们对他可能释放的未来加息路径信号的关注。</p>
</div><p>The BOJ's current estimates suggest Japan's nominal neutral rate of interest lies somewhere in a range of 1% to 2.5%.</p>
<div class="lb-trans"><p>日本银行目前的估计表明，日本的名义中性利率在 1% 到 2.5% 之间。</p>
</div><p>As a hike to 0.75% would bring the policy rate close to the bottom of the range, some analysts bet the BOJ will revise up the neutral rate estimate to tell markets that it can still keep hiking rates without hurting the economy.</p>
<div class="lb-trans"><p>由于加息至 0.75% 将使政策利率接近该范围的底部，一些分析师押注日本银行将上调中性利率估计，以告诉市场它仍然可以继续加息而不损害经济。</p>
</div><p>While BOJ officials have been tight-lipped, former central bank officials doubt it will disclose any precise, new estimate of the neutral rate that meets market expectations.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管日本银行官员一直保持沉默，但前中央银行官员怀疑它会披露任何符合市场预期的中性利率的精确新估计。</p>
</div><p>&#34;I won't expect too much to come out from the BOJ,&#34; said Seisaku Kameda, the BOJ's former top economist, predicting Ueda may indicate where within the wide range the neutral rate could be - but not give any further clarity.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;我不会对日本银行的消息抱太大期望，&#34;前日本银行首席经济学家亀田清作说，他预测上田可能会指明中性利率在这个广泛范围内的某个位置，但不会提供进一步的明确性。</p>
</div><p>&#34;When there's so much uncertainty, you don't want to tie your hands by committing to a set figure. You need constructive ambiguity to leave yourself policy flexibility,&#34; said Kameda, who was involved in drafting the BOJ's economic forecasts.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;当不确定性如此之大时，你不想通过承诺一个固定数字来束缚自己的手脚。你需要建设性的模糊性，以保留政策灵活性，&#34;亀田说，他曾参与起草日本银行的经济预测。</p>
</div><p>Ayako Fujita, also a former BOJ official who is now chief Japan economist at JPMorgan, expects the BOJ to stress that 1.0% is just the bottom of the estimated neutral rate range, and that the actual rate could be higher.</p>
<div class="lb-trans"><p>现任摩根大通首席日本经济学家的前日本银行官员藤田彩子预计，日本银行将强调 1.0% 只是估计中性利率范围的底部，实际利率可能更高。</p>
</div><p>&#34;But it will continue to say it doesn't really know what the actual level is,&#34; she said. &#34;The BOJ probably wants to have markets price in a neutral rate around 1.5%. The communication, however, will be tricky.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;但它将继续表示，它并不真正知道实际水平是多少，&#34;她说。&#34;日本银行可能希望市场将中性利率定价在 1.5% 左右。然而，沟通将是棘手的。&#34;</p>
</div><p>The BOJ is not the only central bank wary of revealing details about the neutral interest rate. While used by central banks as a benchmark in setting monetary policy, it is not directly observable and hard to estimate as factors affecting it, such as productivity, change over time.</p>
<div class="lb-trans"><p>日本银行并不是唯一一个对透露中性利率细节持谨慎态度的中央银行。虽然中央银行将其作为设定货币政策的基准，但它并不可直接观察，且由于影响其的因素（如生产力）随时间变化而难以估计。</p>
</div><p>Some market players say the BOJ must provide hawkish guidance pledging to keep raising rates, even after hiking rates to 0.75%, to avoid unleashing a fresh wave of yen selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>一些市场参与者表示，日本银行必须提供鹰派指导，承诺在将利率提高至 0.75% 后继续加息，以避免引发新一轮的日元抛售。</p>
</div><p>But Nobuyasu Atago, who during his stint at the BOJ served as staff to the board, warns of the danger of provoking markets with such signals.</p>
<div class="lb-trans"><p>但在日本银行任职期间担任董事会工作人员的安田信康警告说，发出这样的信号可能会激怒市场。</p>
</div><p>&#34;When the bond market is so jittery, the BOJ would cause yields to spike the moment it releases a hawkish neutral rate estimate,&#34; said Atago, currently chief economist at Rakuten Securities Economic Research Institute.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;当债券市场如此紧张时，日本银行一旦发布鹰派中性利率估计，收益率将立即飙升，&#34;安田说，他目前是乐天证券经济研究所的首席经济学家。</p>
</div><p>&#34;I think that would be a very bad idea.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;我认为这将是一个非常糟糕的主意。&#34;</p>
</div>

BOJ expected to choose 'constructive ambiguity' on future rate hikes

- 日本央行行长上田和夫暗示将提供更明确的中性利率指导。  
- 目前日本的名义中性利率估计在 1% 至 2.5% 之间。  
- 前央行官员对日本央行是否会给出明确的中性利率估计表示怀疑。  

日本央行预计将对未来加息采取 ‘建设性模糊’ 的态度