80,000 点位代表中长期的底部，一些资产显得极具吸引力

12 月 2 日，美联储持续超过三年的 “量化紧缩”（QT）正式结束。自 2022 年 6 月启动以来，美联储的资产负债表缩减了约 2.4 万亿美元，总规模从近 9 万亿美元的历史高点降至约 6.6 万亿美元。持续的资产负债表缩减对市场流动性产生了重大影响。作为银行系统流动性的关键指标，银行储备在 10 月初跌破 2.8 万亿美元的关口，逐渐接近美联储认为的 “足够” 水平的下限。同时，反映短期美元融资成本的基准利率——担保隔夜融资利率，由于流动性收紧，在 10 月 31 日跃升 18 个基点至 4.22%，创下 2023 年以来单日最大涨幅。这轮流动性收紧也是导致自 10 月底以来大多数全球风险资产价格下行压力的重要原因之一。然而，近期的流动性紧缩已显现缓解迹象。市场普遍预期，在结束 QT 后，美联储将迅速转向 “技术性资产负债表扩张”，以稳定金融系统。高盛预测，美联储可能在 2026 年 1 月启动 “储备管理购买” 计划——每月直接购买约 200 亿美元的国债，并将到期的 MBS 本金约 200 亿美元再投资于国债，以吸收现金流通等负债的增长，并逐步将储备水平提高至超过 3 万亿美元。随着流动性预期的改善，近期美国股票、黄金和加密货币等风险资产已稳定并反弹。与传统风险资产如美国股票相比，加密货币的近期反弹明显较弱。除了共同面临的宏观流动性压力外，这背后还受到自身负面因素的制约：一方面，全球监管环境的持续收紧抑制了增量资金的配置意愿；另一方面，之前的剧烈去杠杆过程削弱了整体交易深度和流动性基础，使其对改善宏观流动性等积极因素的反应相对缓慢。然而，市场上这种不理性的 “过度反应” 在加剧风险的同时，也为识别和配置真正有价值的资产打开了宝贵的机会窗口。目前，一些精明的资本开始过滤市场噪音，并在核心资产中进行 “逆向投资”。一个典型的例子是 Multicoin Capital 的操作：在 10 月 11 日市场经历剧烈调整时，该机构以平均价格 244 美元购买了 210,000 个 AAVE；随后在 11 月 25 日和 26 日，当价格进一步跌至约 177 美元和 178 美元时，分别增持了 61,637 和 60,000 个 AAVE，显然在一个半月内执行了 “价格下跌时多买” 的策略。

巧合的是，当 ETH 从 4200 美元跌至 2600 美元时，Bitmine 也表现出类似的逆向积累模式。尤其是在以太坊价格跌破 3000 美元后，其买入速度显著加快，最近一周增加了 96,798 个 ETH，周环比增长 38.63%，同样展示了 “价格下跌时多买” 的策略。尽管其净资产价值溢价持续缩减，甚至一度接近 1，Bitmine 的持仓决策却毫不犹豫。这表明其融资渠道仍然畅通，能够在低市场水平下维持流动性，同时也反映出该机构对以太坊长期基本面的强大信心——当前估值已进入其认可的价值范围，短期波动并不影响其长期投资逻辑。

在过去一周，市场对 MicroStrategy（MSTR）股价持续下跌的担忧加剧。股价的持续下滑不仅严重损害了公司的再融资能力，还使市场质疑其维持纳斯达克 100 指数成员资格的能力。更让投资者担忧的是，如果 MSTR 因流动性压力被迫出售其比特币持有量——目前约占总流通供应的 3%——将引发连锁反应，给比特币价格带来巨大冲击。目前，一些空头已经相应布局，预测 MSTR 可能陷入 “股价下跌→被迫减少比特币持有→抵押品价值缩水→进一步施压股价” 的恶性循环，从而加剧整个加密市场的波动性和系统性风险。然而，尽管市场热烈讨论这种看跌逻辑，真正的空头却在悄然退出市场。根据 Market Chameleon 的数据，1 年期比特币看跌期权和看涨期权的隐含波动率差距已从 11 月 21 日的 13.9 显著缩小至 12 月 5 日的 0.9。这一变化表明，机构交易者不再重仓押注 MSTR 进一步下跌，市场情绪正在发生微妙的转变。根据最近的链上热力图数据，持有超过 10,000 个比特币的 “超级鲸鱼” 在过去两周内显示出持续的净增持，购买强度逐渐增加。同时，持有 100 到 1,000 个比特币的中型鲸鱼在过去两个月也保持了活跃的买入节奏，显著扩大了其累计持有量。这些高净值投资者的购买通常集中在恐慌抛售的最后阶段，清晰表明他们在底部买入的意图。总之，从当前的调整范围和市场结构来看，市场已进入筑底阶段。比特币价格在短期内可能会在 80,000 美元附近波动和整固，但从更长的时间来看，80,000 美元区域很可能构成中长期的底部。从绝对估值的角度来看，许多基本面良好、高质量的代币现在对长期战略配置具有吸引力。