比特币价格可能达到 17 万美元——然而，策略的 ‘韧性’ 至关重要：摩根大通

摩根大通分析师表示，比特币价格的短期走势现在不再主要依赖于矿工的行为，而更多地取决于 Strategy（全球最大的比特币企业持有者）的财务韧性，即使在挖矿压力和市场波动持续的情况下。

在由董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 主导的报告中，该银行识别出目前对比特币施加压力的两个因素。第一个是比特币网络哈希率和挖矿难度的近期下降。

第二个是市场对 Strategy 资产负债表的关注日益增加，以及其在持续市场下行期间避免出售比特币持有的能力。高成本比特币矿工在哈希率下降和利润率崩溃时被迫退出。

哈希率的下降反映了中国重申禁止私人挖矿活动以及高成本矿工在比特币价格下跌和电力成本高企的情况下利润受到挤压而撤退的结合。

摩根大通现在估计比特币的生产成本为 90,000 美元，低于上个月的 94,000 美元。该估计假设电价为每千瓦时 0.05 美元，每增加 0.01 美元，生产成本将增加大约 18,000 美元。来源：

随着比特币交易接近 92,000 美元，摩根大通表示，该资产继续徘徊在其估计的生产成本附近，给矿工带来了持续的卖压。

随着利润收紧，几家高成本生产商在最近几周被迫清算比特币持有以维持偿付能力。

尽管面临这些压力，摩根大通表示，矿工不再是比特币下一次重大走势的关键驱动因素。相反，关注点已转向 Strategy 在不被迫出售的情况下维持其比特币头寸的能力。

Strategy 的企业价值与比特币持有的比率目前为 1.13。该数字反映了其债务、优先股和股本的市场总值相对于其比特币国库的市场价值。来源：

根据摩根大通的说法，该比率保持在 1.0 以上是 “令人鼓舞的”，因为这表明 Strategy 不太可能面临出售比特币以满足利息或股息义务的压力。

该公司最近通过持续的市场股票销售强化了这一立场，创建了 14.4 亿美元的美元储备。

该储备旨在覆盖至少 12 个月的股息支付和利息支出，公司目标是覆盖长达 24 个月。

摩根大通表示，该储备显著降低了在可预见的未来被迫出售比特币的风险。摩根大通预计尽管 Strategy 面临 MSCI 指数风险，但比特币仍有 17 万美元的情景。

尽管 Strategy 的比特币积累在最近几个月急剧放缓，但它仍然深受价格波动的影响。

在 11 月，它增加了 8,178 BTC，这是自 7 月以来的最大购买，使总持有量达到大约 650,000 BTC。其基本市值接近 540 亿美元，企业价值约为 690 亿美元。来源：

市场还在关注 MSCI 即将做出的决定，即是否将 Strategy 和其他数字资产国库公司从其股票指数中剔除。摩根大通表示，剔除的下行风险在很大程度上已被定价。

自 MSCI 在 10 月启动审查以来，Strategy 的股价已下跌约 40%，在市场价值上落后于比特币约 180 亿美元。

摩根大通估计，MSCI 的剔除可能会引发 28 亿美元的被动流出，如果其他指数提供商跟进，风险可能高达 88 亿美元。

尽管如此，该银行表示，进一步的下行空间可能会受到限制。相反，如果 MSCI 将 Strategy 保留在主要指数中，摩根大通表示，Strategy 和比特币都可能迅速反弹至 10 月之前的水平。

除了企业资产负债表外，摩根大通继续关注更广泛的加密市场结构，以期实现长期的上行潜力。该银行表示，永续期货的去杠杆化在 10 月的创纪录清算后似乎已基本完成。

与此同时，比特币相对于黄金的波动率比率有所改善，增强了其对投资者的风险调整吸引力。

基于这些指标，摩根大通重申了比特币与黄金的波动调整比较，这意味着如果市场条件稳定，未来六到十二个月比特币的理论价格接近 170,000 美元。

值得注意的是，比特币目前的交易价格比该水平低约 68,000 美元。