作者：Poopman，数字货币分析师；翻译：金色财经
Ansem 宣布达到顶峰，高 CT 将本周期称为 “犯罪”。
高 FDV（完全稀释估值），没有实际应用的产品榨干了加密空间的每一分钱。Memecoin 打包者破坏了公众对加密货币的看法。更糟糕的是，几乎没有赚到的钱被重新投资于生态系统。
另一方面，几乎所有的空投都变成了 “拉高出货” 计划。TGE 的唯一目的是为早期参与者和团队提供退出流动性。
“钻石手” 和长期投资者正在被屠杀，大多数山寨币从未恢复。泡沫正在破裂，代币暴跌，人们愤怒不已。
这一切都结束了吗？这一切都结束了吗？
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<h2>艰难时期锻造强者。</h2>
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公平地说，2025 年并不糟糕。我们有大量优秀的项目：Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle、FomoApp，每一个都证明在这个行业中仍然有真正的建设者在以正确的方式做事。
这是行业的一次必要清洗，旨在剔除坏苹果。我们正在反思，我们会改进。
现在，为了吸引更多资金和用户，我们需要展示更多真实的应用、真实的商业和具有真实价值捕获能力的代币收入。我相信这正是行业在 2026 年应该采取的方向。
<h2>回顾 2025：稳定币、PerpDex 和 DAT 的一年</h2>
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<h3>1. 稳定币正在成熟</h3>
在 2025 年 7 月，《天才法案》签署，标志着第一个支付稳定币监管框架的引入。该框架要求稳定币必须 100% 由现金或短期政府债券支持。
自那时以来，传统金融（TradFi）对稳定币领域的兴趣激增，今年稳定币的净流入超过 1000 亿美元，创下历史新高。
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机构喜欢稳定币，认为它们有潜力取代传统支付系统，因为：
<ul>
<li>更便宜、更高效的跨境交易</li>
<li>即时结算</li>
<li>极低的费用</li>
<li>24/7 可用性</li>
<li>对当地货币波动的对冲</li>
<li>链上透明度</li>
</ul>
我们看到科技巨头（如 Stripe 收购 Bridge 和 Privy）进行重大并购，Circle 超额认购 IPO，顶级银行集体表达了发行自己稳定币的兴趣。除了支付，稳定币的另一个主要用例是赚取无许可收益，称为 “基于收益的稳定币（YBS）”。今年 YBS 的总供应量翻了一番，达到 125 亿美元，主要由 BlackRock BUIDL、Ethena 和 sUSDs 等代币推动。尽管最近的安全事件（如 Stream Finance）打击了市场情绪，但稳定币仍然是加密行业中为数不多的可持续增长业务之一。2. 永续合约交易所（PerpDex）PerpDex 是今年的明星。DeFiLlama 数据显示，其未平仓合约（OI）平均增长了 3-4 倍，从 30 亿美元攀升至 230 亿美元的峰值。每周交易量从 800 亿美元激增至超过 3000 亿美元。PerpDex 的崛起威胁到了中心化交易所（CEX）的主导地位。例如，Hyperliquid 的交易量已达到 Binance 的 10%，并持续增长。交易者选择它们的原因包括：
<ul>
<li>不需要 KYC</li>
<li>流动性可与 CEX 相媲美</li>
<li>空投预期</li>
</ul>
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估值逻辑也在改变。Hyperliquid 证明 PerpDex 可以拥有极高的估值上限，触发了 “积分战争”。通过代币回购机制（如 $HYPE 回购），这些代币提供真实的价值支持，而不仅仅是被高估的、无用的治理代币。
3. DAT 受益于特朗普对加密货币的立场，华尔街的兴趣激增。DAT 模仿 MicroStrategy 的模式，成为传统金融获得加密敞口的关键渠道。今年，约有 76 个新的 DAT 成立，总持有量达到 1370 亿美元（82% 为 BTC）。其中，超过 82% 的资产为 BTC，约 13% 为 ETH，其余分布在各种山寨币中。请见下图：由 Tom Lee 创立的 Bitmine（BMNR）是这一 DAT 热潮中最具代表性的亮点之一，成为所有 DAT 参与者中 ETH 的最大买家。然而，尽管早期炒作，但大多数 DAT 股票在上市后的前 10 天内经历了 “拉高出货”。在 10 月 11 日之后，流入 DAT 的资金从 7 月的高点暴跌了 90%，大多数 DAT 的价格跌破了每股净资产值（mNAV）。这表明溢价已经消失，DAT 的炒作周期基本结束。在这一周期中，我们了解到：区块链需要更多的真实应用。加密货币的核心用例仍然集中在：交易、财富管理（收益）和支付。当前偏好发生了变化：协议费用生成潜力 &gt; 去中心化程度（见 @EbisuEthan 的观点）。大多数代币需要更强的、基于协议的 “价值锚” 来保护和奖励长期持有者。更成熟的监管和立法环境将为建设者和顶尖人才加入行业提供更大的信心。信息已成为互联网中的可交易资产（例如，预测市场如 PM 和 Kaito）。缺乏明确定位或竞争优势的新公共区块链（L1/L2）将逐渐消失。那么，下一步是什么？
<h2>展望 2026：预测市场、稳定币支付、移动和真实收入</h2>
我相信加密货币将在 2026 年朝以下四个方向发展：
<ul>
<li>预测市场</li>
<li>更多稳定币支付服务</li>
<li>更多移动 DApp</li>
<li>更多真实收入</li>
</ul>
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<h3>1. 预测市场依然火热毫无疑问，预测市场一直是加密货币领域中最热门的板块之一。 - “可以对任何事情下注” - “在预测现实世界结果方面准确率高达 90%” - “有实质性的投入”</h3>
这些口号为该领域吸引了大量关注，基本面也反映了这一点。截至目前，预测市场的每周交易总量已经超过了 2024 年美国选举期间的峰值（即使包括当时的洗盘交易）。
目前，Polymarket 和 Kalshi 等巨头完全主导了分销渠道和流动性，几乎没有空间留给缺乏实质性差异化的竞争者（除了 Opinion Lab）获得有意义的市场份额。
机构也在 “害怕错过”：Polymarket 获得了 ICE 的 80 亿美元投资，使其二级估值达到 120 亿到 150 亿美元。同时，Kalshi 完成了 E 轮融资，估值达到 110 亿美元。这一势头不可阻挡。更重要的是，随着即将推出的 POLY 代币、即将进行的 IPO 以及通过 Robinhood 和 Google 搜索等平台的主流分销渠道，预测市场将轻松成为 2026 年的主要叙事之一。尽管如此，该领域仍有很大的改进空间，例如完善裁决和争议解决机制、开发应对 “有毒流” 的方法，以及在漫长的反馈周期中保持用户参与。除了这些主导玩家，我们还可以期待新兴的、更个性化的预测市场，例如 @BentoDotFun。 2. 稳定币支付 在《天才法案》实施后，机构对稳定币支付的兴趣和参与激增，成为采用增长的关键驱动力之一。在过去一年中，稳定币的月交易量已攀升至近 3 万亿美元，采用速度迅速加快。虽然这可能不是一个完美的指标，但它展示了在《天才法案》和欧洲 MiCA 框架实施后，稳定币使用的增长。另一方面，Visa、Mastercard 和 Stripe 都在拥抱稳定币支付，无论是通过传统支付渠道启用稳定币消费，还是与中心化交易所（CEX）合作（如 Mastercard 与 OKX Pay 的合作）。商家现在可以选择接受稳定币，无论客户如何支付，这表明 Web2 巨头愿意在这种资产上展现信心和灵活性。同时，新的加密银行服务如 Etherfi 和 Argent（现已更名为 Ready）也提供允许用户直接消费其稳定币的卡产品。以 EtherFi 为例：每日消费稳步增加至超过 100 万美元，且没有放缓的迹象。然而，我们不能忽视新加密银行仍面临高客户获取成本（CAC）和由于用户自我管理资产而导致的存款资金变现困难。一些潜在解决方案包括提供应用内兑换或重新包装收益产品并将其作为金融服务出售给用户。随着 @tempo 和 @Plasma 即将推出作为专用支付链，我预计支付领域将实现显著增长，尤其考虑到 Stripe 和 Paradigm 的分销和品牌影响力。 3. 移动应用的崛起 智能手机在全球范围内变得越来越普及，年轻一代正在推动电子支付的转变。目前，全球近 10% 的日常交易是通过移动设备进行的。东南亚以其移动优先的文化引领着这一趋势。这代表了传统支付领域行为的根本转变，我相信这一转变将自然延伸到加密领域，因为与几年前相比，移动交易基础设施已经显著改善。还记得 “账户抽象”、统一接口和 Privy 等工具的移动 SDK 吗？现在的移动入驻比两年前顺畅得多。根据 a16z Crypto 的研究，加密移动钱包用户同比增长了 23%，这一趋势没有放缓的迹象。
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除了 Z 世代不断变化的消费习惯外，我们还看到越来越多的移动原生 DApp 在 2025 年涌现。
例如，fomo 应用程序作为一款社交交易应用，由于其直观和统一的体验，使任何人都可以在没有先前知识的情况下购买代币，吸引了大量新用户。
在短短六个月的开发中，他们实现了平均每日交易量 300 万美元，并在十月份达到了 1300 万美元的峰值。
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与 Fomo 一起，Aave 和 Polymarket 等主要玩家也在优先考虑移动优先的储蓄和投注体验。像 @sproutfi_xyz 这样的新兴公司正在尝试移动优先的收入模型。
随着移动行为的持续增长，我预计移动 DApp 将成为 2026 年增长最快的领域之一。
... 4. 对更多收入的需求 (PLS) 人们发现这个周期难以置信的主要原因很简单：大多数在主要交易所上市的代币几乎没有产生任何有意义的收入，或者即使有，也缺乏能够回归代币或 “股份” 的价值锚。理性来看，一旦叙述消退，这些代币就无法吸引可持续的买家，图表只会继续下跌。显然，加密货币过于投机，低估了真实商业基本面。大多数 DeFi 项目陷入了设计 “庞氏骗局” 的陷阱，以启动初始采用，每次的结果都是在 TGE 后考虑如何抛售，而不是构建可持续的产品。截至今天，只有 60 个协议在 30 天内产生了超过 100 万美元的收入。相比之下，Web2 上大约有 5000 到 7000 家 IT 公司每月产生至少如此数量的收入。幸运的是，在特朗普的亲加密政策下，情况在 2025 年开始改变。这些政策使利润分享成为可能，并帮助解决长期以来代币价值锚弱的问题。许多项目，如 Hyperliquid、Pump、Uniswap 和 Aave，积极专注于开发他们的产品和收入。他们认识到，加密货币是一个 “持有资产” 生态系统，自然需要积极的价值积累。这就是为什么回购在 2025 年成为如此强大的价值锚，因为这是团队利益与投资者利益一致的最明确信号。那么，哪些企业产生了最强劲的收入？加密货币的主要使用案例仍然是交易、财富管理和支付。然而，区块链基础设施的费用压缩意味着链级收入预计今年将下降约 40%。相比之下，DEX（去中心化交易所）、交易所、钱包、交易终端和应用程序是最大的赢家，增长了 113%。
押注更多的应用和 DEX。
如果这还不够令人信服，根据 1kx 的研究，我们实际上正在经历加密货币历史上对代币持有者的最高价值流动。请参见下图。
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<h2>摘要</h2>
加密货币并没有结束；它正在演变。我们正在经历一场市场清洗，这将使加密货币比以前好十倍。
那些幸存下来的项目，能够实现真实世界的应用，产生真实的收入，并构建具有有意义的实用性或价值积累的代币，最终将成为大赢家。2026 年将是这一转变的年份。

CRCL

加密行业面临高 FDV 产品和山寨币捆绑者损害其声誉的挑战。空投被视为拉高出货的计划，而山寨币则难以恢复。然而，2025 年出现了一些有前景的项目和稳定币的增长，监管框架提升了市场兴趣。PerpDex 威胁到中心化交易所的主导地位，而 DATs 则提供了加密货币的投资机会。行业需要现实世界的应用和更强的代币价值支撑。成熟的监管环境对未来的增长至关重要

2026 年加密货币趋势展望