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惠誉评级 - 法兰克福/伦敦-2025 年 12 月 9 日：惠誉评级表示，德国人寿保险行业因关闭书籍收购而加速整合，预计在 2026 年将进一步加速。我们认为，德国的整合市场正在成熟，而该行业在关闭书籍中有超过 1000 亿欧元的负债可能会变得可用。
将遗留书籍出售给清算专家的动机源于管理成本上升，包括 IT 迁移成本，相对于政策数量的下降。此外，出售使人寿保险公司能够专注于新业务，并可以释放资本。
对于拥有规模优势的清算专家而言，关闭书籍的收购将有助于维持业务增长，支持其持续强劲的财务表现。潜在的关闭书籍交易需接受监管审查，重点关注对保单持有人的公平对待和健全的公司治理。
尽管如此，我们相信整合的基本驱动因素将导致明年更多交易。瑞士再保险集团正在 “评估选项”，考虑可能出售其关闭的德国人寿投资组合。鉴于其总资产接近 200 亿欧元，我们估计德国市场明年可能会出现高达 250 亿欧元的交易。
这将是自 2014 年德国首次关闭书籍交易以来的第二大年度金额，尽管这将继续受到大型个别交易的影响。2018 年最高的总额为 490 亿欧元，几乎完全是由于 Viridium 集团收购 Generali Deutschland 的关闭书籍投资组合。
Viridium 和 Frankfurter Leben 是德国最大的两家人寿整合公司，而我们可能会看到更多国际化的、总部位于百慕大的 Athora（保险财务实力评级 A/评级观察积极）在德国市场上增加其存在。Athora 在荷兰和英国拥有相当大的业务（后者待监管批准收购养老金保险公司）。惠誉在 2025 年首次给予 Viridium 和 Frankfurter Leben 的保险财务实力评级分别为 ‘A+’ 和 ‘BBB+’，评级展望为稳定。
我们预计清算专家将在中期内保持其资本实力，得益于持续的运营资本生成。我们预计包括整合者在内的德国人寿保险公司将在 2026 年保持强劲的资本状况，这反映在我们对该行业 2026 年的 ‘中性’ 展望中。
 近年来德国经济环境疲软，抑制了保单持有者对人寿储蓄产品的投资意愿。如果德国人寿保险的经营环境出现显著恶化，该行业可能面临增加的退保率，这可能导致一些保险公司在其固定收益投资中实现资本损失。然而，考虑到德国过去普遍较低的退保率，我们认为这种情况不太可能发生。 对于德国人寿保险市场，我们预计在 2026 年保费收入将保持稳定，2025 年增长 5%。这一增长主要得益于单笔保费增长 20%，我们预计 2026 年将持平。我们预测 2026 年新年度保费业务将略微增长约 2%，如果围绕德国经济的不确定性减弱，可能会出现更强劲的增长。 我们预计到 2026 年，德国人寿保险公司将保持强劲的资本状况，2025 年底和 2026 年底的偿付能力比率平均接近 300%，这得益于市场利率超过平均保证利率。这是扣除保险公司遗留账簿中的额外数学准备金或利息附加准备金（ZZR）后的数据。大多数德国人寿保险公司将在 2026 年底之前报告其 ZZR 小幅下降，因为参考利率将稳定在 1.57%。 Fitch 分析师在最近的Fitch in Five活动中讨论了他们对德国人寿保险行业的展望和人寿合并公司的前景。重播可在这里观看。 联系人： Dr Christoph Schmitt 总监，保险 +49 69 768 076 121 christoph.schmitt@fitchratings.com Fitch Ratings – Fitch Ratings Ireland Limited 的分支 Neue Mainzer Strasse 46-50 D-60311 法兰克福 Alberto Messina 高级总监，保险 +49 69 768 076 234 alberto.messina@fitchratings.com Finn Dirks 副总监，保险 +49 69 768 076 103 finn.dirks@fitchratings.com Mark Brown 高级总监，风险 信用评论与研究 +44 20 3530 1588 mark.brown@fitchratings.com 媒体关系：Matthew Pearson，伦敦，电话：+44 20 3530 2682，电子邮件：matthew.pearson@thefitchgroup.com 上述文章最初作为 Fitch Wire 信用市场评论页面上的一篇文章发布。原文可在 www.fitchratings.com 访问。所有观点均为 Fitch Ratings 的观点。 所有 Fitch Ratings（Fitch）信用评级均受某些限制和免责声明的约束。请通过以下链接阅读这些限制和免责声明：https://www.fitchratings.com/understandingcreditratings。此外，以下链接 https://www.fitchratings.com/rating-definitions-document 详细说明了 Fitch 对每个评级等级和评级类别的评级定义，包括与违约相关的定义。已发布的评级、标准和方法论可随时从该网站获取。Fitch 的行为准则、保密性、利益冲突、附属防火墙、合规性及其他相关政策和程序也可在该网站的行为准则部分找到。董事和股东的相关利益可在 https://www.fitchratings.com/site/regulatory 获取。Fitch 可能已向被评级实体或其相关第三方提供其他允许或附属服务。有关允许或附属服务的详细信息，首席分析师在 ESMA 或 FCA 注册的 Fitch Ratings 公司（或该公司的分支）提供的服务可在 Fitch Ratings 网站上该发行人的实体摘要页面找到。 在发布和维持其评级以及制作其他报告（包括预测信息）时，Fitch 依赖于其从发行人和承销商以及 Fitch 认为可信的其他来源获得的事实信息。Fitch 根据其评级方法对所依赖的事实信息进行合理调查，并在可用的情况下从独立来源获得该信息的合理验证，以确保其准确性。Fitch 的事实调查方式和所获得的第三方验证的范围将根据被评级证券及其发行人的性质、被评级证券的发行和销售所在的司法管辖区的要求和实践、相关公共信息的可用性、对发行人及其顾问的管理层的访问、现有第三方验证（如审计报告、约定程序信、评估、精算报告、工程报告、法律意见和其他第三方提供的报告）的可用性、与特定证券或发行人所在司法管辖区的独立和合格的第三方验证来源的可用性以及其他各种因素而有所不同。Fitch 的评级和报告的用户应理解，增强的事实调查或任何第三方验证都无法确保 Fitch 在评级或报告中所依赖的所有信息都是准确和完整的。最终，发行人及其顾问对他们提供给 Fitch 和市场的资料的准确性负责。在发布其评级和报告时，Fitch 必须依赖于专家的工作，包括独立审计师对财务报表的审计和律师对法律和税务事务的意见。此外，财务和其他信息的评级和预测本质上是前瞻性的，包含对未来事件的假设和预测，这些事件本质上无法被验证为事实。因此，尽管对当前事实进行了任何验证，评级和预测可能会受到在评级或预测发布或确认时未预见的未来事件或条件的影响。Fitch Ratings 根据相关标准和/或行业标准对报告的财务数据进行常规的、普遍接受的调整，以提供同一行业或资产类别实体的财务指标一致性。本报告中的信息按 “原样” 提供，不附带任何形式的陈述或保证，Fitch 不保证报告或其任何内容将满足报告接收者的任何要求。Fitch 评级是对证券信用 worthiness 的意见。该意见和 Fitch 所做的报告基于 Fitch 不断评估和更新的既定标准和方法论。因此，评级和报告是 Fitch 的集体工作成果，没有任何个人或个人组对评级或报告负有单独责任。评级不涉及因信用风险以外的风险而导致的损失风险，除非特别提及。Fitch 不参与任何证券的发行或销售。所有 Fitch 报告均为共享作者。Fitch 报告中提到的个人参与了该报告的工作，但并不对其中的意见承担单独责任。提到这些个人仅为联系目的。提供 Fitch 评级的报告既不是招股说明书，也不是发行人及其代理在证券销售过程中向投资者汇编、验证和呈现的信息的替代品。评级可能因任何原因在 Fitch 的单独裁量下随时更改或撤回。Fitch 不提供任何形式的投资建议。评级不是买入、卖出或持有任何证券的推荐。评级不对市场价格的充分性、任何证券对特定投资者的适用性或与任何证券相关的支付的免税性质或应税性进行评论。Fitch 从发行人、保险公司、担保人、其他债务人和承销商那里收取评级证券的费用。这些费用通常在每个发行中从 1,000 美元到 750,000 美元（或适用货币等值）不等。在某些情况下，Fitch 将对特定发行人发行的所有或部分证券，或由特定保险公司或担保人承保或担保的证券，收取单一年度费用。这些费用预计在 10,000 美元到 1,500,000 美元（或适用货币等值）之间。Fitch 的评级的分配、发布或传播不构成 Fitch 同意在与美国证券法、英国 2000 年金融服务与市场法或任何特定司法管辖区的证券法相关的任何注册声明中使用其名称作为专家。由于电子出版和分发的相对效率，Fitch 研究可能在电子订阅者处比印刷订阅者早最多三天可用。仅限于澳大利亚、新西兰、台湾和韩国：Fitch Australia Pty Ltd 持有澳大利亚金融服务许可证（AFS 许可证号 337123），授权其仅向批发客户提供信用评级。Fitch 发布的信用评级信息不打算被根据 2001 年公司法定义为零售客户的人士使用。Fitch Ratings, Inc.在美国证券交易委员会注册为国家认可的统计评级机构（'NRSRO'）。虽然某些 NRSRO 的信用评级子公司在 NRSRO 的表格 NRSRO 的第 3 项中列出，因此被授权代表 NRSRO 发布信用评级（见 https://www.fitchratings.com/site/regulatory），但其他信用评级子公司未在 NRSRO 表格中列出（'非 NRSRO'），因此这些子公司发布的信用评级并不是代表 NRSRO 发布的。然而，非 NRSRO 人员可能参与确定由 NRSRO 发布或代表 NRSRO 发布的信用评级。版权 &amp;copy 2025 由 Fitch Ratings, Inc.、Fitch Ratings Ltd.及其子公司所有。33 Whitehall Street, NY, NY 10004。电话：1-800-753-4824，(212) 908-0500。未经许可，禁止全部或部分复制或转发。保留所有权利。

苏黎世保险(ADR)

惠誉评级预测，由于封闭式收购，德国人寿保险行业将在 2026 年加速整合。不断上升的管理成本和监管审查推动了资产处置，使保险公司能够专注于新业务。苏黎世保险集团正在考虑出售其封闭的德国人寿保险组合。尽管德国经济环境疲弱，保费收入预计将保持稳定，资本状况依然强劲。惠誉对该行业 2026 年的展望为中性，偿付能力第二条款比率接近 300%

惠誉评级：德国寿险行业的封闭账本整合预计将在 2026 年加速