似乎每天都有市场专家声称日本正处于货币和财政的死亡螺旋中。考虑到以下因素，很容易得出这样的结论：
<ul>
<li>债务占 GDP 比率：230%。</li>
<li>日本银行（BOJ）：持有超过 50% 的日本国债。</li>
<li>人口：每年减少 0.5%。</li>
<li>GDP 停滞：自 2008 年以来，实际 GDP 年化增长率不足 0.5%。</li>
<li>债务服务：日本财政预算近 25% 用于偿还债务。</li>
<li>日元：自 2012 年以来，其货币对美元贬值超过 50%，如下所示。</li>
</ul>
基于这些统计数据和其他数据，许多人认为日本经济体系崩溃只是时间问题。Michael Nicoletos 在《日本并没有失去控制》中提出了不同的观点。实际上，他认为一切都在按计划进行。换句话说，他认为日本银行是 “全球最有经验的非常规货币操作机构”。由于日本银行拥有大约一半的日本政府债券，而国内持有者占剩余债务的大多数，日本实际上是自己的债券市场。这使得日本银行能够让长期收益率上升，并制造出更弱的日元，从而提升出口商的利润。换句话说：
<blockquote>
当丰田的财务团队计算数字时，他们估计每当日元对美元贬值一个单位，他们就能获得约 3 亿美元的利润。
</blockquote>
Michael 认为日本和中国正处于 “外交危机” 中。鉴于中国是日本的第二大贸易客户，日本需要实现多元化。更弱的日元使这种情况得以发生。他表示：
<blockquote>
日本商品相对于中国替代品变得更便宜，不仅对美国买家如此，对整个东南亚、欧洲和拉丁美洲的客户也是如此。正如政治紧张局势使依赖中国变得风险更大，日本成为了更具吸引力的替代供应商。
</blockquote>
总体而言，Michael 声称 “日元并不是因为日本失去控制而崩溃”，而是因为 “日本希望如此”。此外，这是一个在全球金融中被 “低估” 的重要故事。
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<h3>市场交易更新</h3>
昨天，我们讨论了市场的技术背景。正如我们所指出的，背景仍然在技术上支持年末反弹。值得注意的是，随着 11 月初的下跌，乐观情绪已经急剧上升。如图所示，我们刚刚经历了自去年 4 月以来最显著的空头情绪下降之一。
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与此同时，我们观察到专业投资者在增加其股票敞口方面表现出非常积极的推动。如图所示，NAAIM 指数在上周从 89 飙升至 98。虽然这样的激增并不罕见，但确实表明乐观的 “风险承担” 回归将支持近期市场。
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我们还观察到过去一周全球投资者头寸的类似急剧增加。
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这一切表明，风险承担在年末回归，并应继续支持从现在到新年之间的进一步收益。再加上更鸽派的美联储叙述正在推动这一转变。通胀数据正在缓解，劳动力市场正在降温，但并未崩溃。这推动了对风险资产的轮换，各个行业的广度正在改善。
因此，开始为统计上通常表现更强的年末收尾调整投资组合是至关重要的。
<ol>
<li>增加对大盘成长股的敞口，专注于盈利稳健和自由现金流强劲的公司。科技和通信行业正在引领这一波上涨。</li>
<li>增加动量改善的周期性行业：工业和金融行业正在获得动量。这反映了对软着陆预期的乐观。</li>
<li>减少现金并重新配置到高质量股票：现金在 11 月是一个不错的选择，但现在是时候在疲软时慢慢进行再平衡。</li>
<li>税务亏损出售 可以在 1 月重新购买的亏损头寸。</li>
<li>收紧止损并审查追踪收益：波动性可能会迅速回归，因此要有条不紊地锁定收益并保持灵活。利用你的税务亏损出售来抵消税款。</li>
</ol>
相应交易。
<h3>广度良好，但令人困惑</h3>
正如我们在下面分享的，感谢_SimpleVisor_，所有股票因子中只有一个在绝对基础上被超买。唯一被超卖的因子是低贝塔股票。有趣的是，高股息收益因子是最被超买的行业之一。一般来说，在过去六个月中，低贝塔、高股息、小盘股和价值导向行业的得分相似，并且在大多数情况下是表现最差的。当前的分歧在这一周期中是独特的。同样，注意新兴市场和发达市场之间的分歧。就此而言，小盘价值股和小盘股之间的分离。
行业分析显示，利率敏感行业，尤其是公用事业，相对于市场被超卖。值得注意的是，自 10 月中旬以来，天然气价格上涨超过 50%。鉴于许多公用事业的客户定价受到监管，其主要输入的价格上涨正在压缩利润率。
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<h3>DPI 与保证金债务的联系</h3>
最近，_Simon White 通过彭博社_的一篇文章讨论了投资者保证金债务成本的上升。虽然他的分析将债务成本与 GDP 进行比较，但我们还将考虑与可支配个人收入（DPI）更为关键的比较。以下是 Simon 的观点。
<blockquote>
“ 然而，历史上确实发出红旗的地方是我们观察保证金债务的持有成本。 基于 Investec Research 的一个观点，我们可以估算保证金债务与 GDP 的总持有成本（我还调整了保证金债务以考虑信用余额）。这种净保证金债务在疫情期间才更高，那时储蓄激增。 如我们所见，净保证金债务的持有成本峰值往往在股票出现显著下跌之前出现：2000 年的科技泡沫破裂，2008 年的全球金融危机熊市，2018 年近 20% 的修正，以及 2022 年的熊市。“
</blockquote>
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在我们继续讨论之前，保证金债务目前已达到超过 1.1 万亿美元的创纪录水平，年增长近 40%。
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这为什么重要？重申关于保证金债务的一个关键点是至关重要的。
<blockquote>
“保证金债务不是交易市场的技术指标。它所代表的是市场上发生的投机数量。换句话说，保证金债务是推动市场上涨的 “汽油”，因为杠杆提供了额外的资产购买力。然而，杠杆也会反向作用，因为它为更大的下跌提供了助燃剂，因为贷款方 “强迫” 出售资产以覆盖信用额度，而不考虑借款人的状况。
最后一句话是最重要的。保证金债务的问题在于杠杆的解除并不是投资者的自由裁量权。 这个过程由最初提供杠杆的经纪商决定。（换句话说，如果你不卖出以覆盖，经纪商会为你处理。）当贷款方担心无法收回信用额度时，他们会强迫借款人投入更多现金或出售资产以偿还债务。问题在于，“保证金追缴” 通常是同时发生的，因为资产价格下跌同时影响所有贷款方。“
</blockquote>
换句话说，保证金债务的风险是：
<blockquote>
“保证金债务是一把双刃剑，而割伤你的那一刃，伤得最深。”
</blockquote>
那么，我们为什么要讨论这个？阅读更多…
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根据 Michael Nicoletos 的说法，尽管日本的债务高企和 GDP 停滞，但其经济战略是有意为之。日本银行控制债券市场和货币，以惠及出口商，使日本在与中国的紧张关系中成为更具吸引力的供应国。市场趋势显示出日益增强的看涨情绪和投资者对年终反弹的布局，这一切都受到通胀放缓和美联储温和立场的推动

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