惠誉评级 - 纽约-2025 年 12 月 9 日：
惠誉评级已确认安特罗资源公司（Antero）的长期发行人违约评级（IDR）为'BBB-'，并将其高级无担保债券评级维持在'BBB-'，此评级是在宣布将收购 HG Energy II, LLC（HG）在西弗吉尼亚州的资产后作出的。评级展望为稳定。
安特罗将以全现金交易的方式支付约 28 亿美元收购 HG 的资产。它还将承担 HG 的天然气价格对冲。此次收购将部分通过安特罗宣布的 8 亿美元全现金剥离其俄亥俄州 Utica 资产来融资。剩余金额将通过安特罗新筹集的债务和自由现金流生成来融资。
安特罗的评级反映了其显著的生产规模、大量的储备和钻探库存、合理的杠杆率以及在收购后支持去杠杆化的 2026 年显著对冲组合。安特罗在安特罗中游（AM）中拥有 29% 的股份，AM 是该公司的主要中游服务提供商。
关键评级驱动因素
临时杠杆增加： 惠誉预计安特罗收购 HG 的上游业务将使其债务从 2025 年年底的约 12 亿美元增加至 32 亿美元。根据惠誉对 2026 年油气价格的假设，该公司的 EBITDA 杠杆将在收购后接近 1.5 倍的负评级敏感性。惠誉预计安特罗的杠杆将在 2026 年年底达到 1.1 倍，并在中周期保持在约 1.0 倍。安特罗计划在交易后用自由现金流偿还债务。
收购增强规模： HG 每天生产超过 8.5 亿立方英尺的主要干气，这相当于安特罗生产的约四分之一。安特罗在宣布的交易后，按比例计算的生产量为每天 42 亿立方英尺（液体占 30%），虽然规模较大，但仍显著低于其'BBB-'同行 EQT 公司（BBB-/稳定；每天 69 亿立方英尺；液体占 6%）和 Expand Energy 公司（BBB-/稳定；每天 73 亿立方英尺；液体占 8%）。惠誉预计安特罗的中周期 EBITDA 将从交易前的 10 亿美元增加至 13 亿美元。
战略契合： HG 的土地大部分位于安特罗在西弗吉尼亚州资产的邻近地区，形成了自然的协同效应。AM 将收购 HG 的中游业务，这对安特罗也可能是轻微的积极因素。惠誉假设安特罗每年将实现约 5000 万美元的 EBITDA 级别协同效应。此次收购还应带来显著的资本支出节省。
剥离限制杠杆： 安特罗预计将在 2026 年第一季度完成其俄亥俄州 Utica 资产的 8 亿美元全现金剥离。这在购买 HG 资产后显著降低了安特罗的杠杆。安特罗预计其俄亥俄州 Utica 资产将在 2026 年生产约 0.15 亿立方英尺，并产生约 1 亿美元的 EBITDA。惠誉估计，这笔出售将根据我们的价格假设使安特罗的中周期 EBITDA 减少约 5000 万美元。交易后，安特罗将专注于西弗吉尼亚州的土地。
成本下降： HG 的单位成本远低于安特罗，后者在液体方面承担了大量的中游费用。此次收购将降低安特罗的运营成本。根据天然气液体（NGL）价格的水平，安特罗可能具有比 HG 更优越的经济性，但它对天然气和液体价格双重下跌的脆弱性高于干气生产商。HG 的平均净收入权益也高于安特罗，且资本再投资率低，这进一步降低了安特罗的按比例计算的成本。
对冲加剧： 安特罗将增加对冲生产的比例，这对其财务状况是积极的。安特罗将在收购完成后承担 HG 现有的对冲，并将在交易完成前安排额外的对冲。我们预计其按比例计算的 2026 年天然气交易量中约 54% 将主要通过掉期对冲（不包括基差对冲）。我们估计安特罗在 2027 年的交易量将有 27% 对冲，2028 年将有 19% 对冲。这一政策与安特罗最近的无对冲策略有所不同，该策略仅在 2025 年发生变化。公司的液体生产为安特罗带来了可观的收入，将保持无对冲状态。
中游股权： 安特罗通过其前子公司 AM 保留了对中游活动的接触，AM 拥有相对稳定的收入，安特罗在 AM 中持有 29% 的股份。AM 为安特罗提供了大量的收集和水处理服务，并且还拥有处理安特罗天然气的工厂的股份。AM 采用权益法进行会计核算，并定期向安特罗支付股息。惠誉估计，如果 AM 被合并，安特罗的净回报将显著提高。由于安特罗的大部分运输和中游成本是固定的，因此其 EBITDA 利润率对天然气和 NGL 价格的同时下跌非常敏感。
同行分析
安特罗在 2025 年第三季度以每天 34 亿立方英尺的产量位居美国天然气生产商之列。这一产量高于 CNX 资源公司（每天 18 亿立方英尺），但仍低于 EQT（每天 69 亿立方英尺）或 Expand Energy（每天 73 亿立方英尺，按合并计算）。安特罗在生产组合中 NGL 的比例显著高于同行，且实现的平均价格也更高。
然而，由于安特罗承担了更高的中游成本，其无对冲净回报与同行相似。安特罗的 EBITDA 利润率低于同行，且对冲较少，对价格环境的敏感性更高。
惠誉预计安特罗的中周期 EBITDA 杠杆将显著低于同行。同时，EQT 和 CNX 的财务状况受益于合并的中游部门，这些部门比上游业务更稳定，能够承受更高的杠杆。
惠誉的关键评级案例假设
-- 2025 年亨利中心天然气价格为每千立方英尺 3.50 美元，2026 年为 3.50 美元，2027 年为 3.00 美元，2028 年为 2.75 美元，并在中周期；
-- 2025 年西德克萨斯中质油（WTI）价格为每桶 64 美元，2026-2027 年为 58 美元，2028 年为 57 美元，并在中周期；
-- 2026 年按比例计算的产量为每天 42 亿立方英尺，预计到 2029 年增加至每天 44 亿立方英尺；
2026-2029 年的资本支出为 11 亿美元；
不支付股息；
在债务降低到 1.0 倍以下之前不进行回购。
评级敏感性
可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
--中期 EBITDA 杠杆超过 1.5 倍；
--财务政策的变化导致持续高绝对债务水平；
--差异趋势和单位成本结构的恶化。
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
--显著更大的 EBITDA 规模；
--中期净回报的改善；
--中期 EBITDA 杠杆低于 1 倍。
流动性和债务结构
在收购后，Antero 应该有足够的流动性。该公司通常保持零现金余额，依赖其循环信贷和自由现金流生成来支持流动性。Fitch 估计在交易后，Antero 在其到期于 2029 年的 16.5 亿美元循环信贷中大约有 11.5 亿美元未提取，如果它利用这些资金来支付部分对价。如果公司在 2026 年第一季度产生显著的自由现金流，它可以使用这些资金来支付收购费用。Fitch 还预计在 2026-2029 年期间会有正的自由现金流。
发行人概况
Antero 是一家天然气、天然气液体和石油生产商。该公司的页岩上游业务位于美国的阿巴拉契亚盆地。Antero 还持有 Antero Midstream 29% 的股份，后者是该公司的主要中游服务提供商。
引用的主要来源被视为评级的关键驱动因素。分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测点击此处访问 Fitch 最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，其中汇总了用于我们信用分析的关键数据点。Fitch 的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测等数据项均包含在内。ESG 考虑因素
ESG 信用相关性的最高级别为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的得分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体管理方式。Fitch 的 ESG 相关性得分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关性得分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Antero Resources Corporation；长期发行人违约评级；确认；BBB-；评级展望稳定
----高级无担保；长期评级；确认；BBB-
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Antero资源

惠誉评级在安特罗资源收购 HG Energy II 位于西弗吉尼亚州的资产后，确认其 “BBB-” 评级，此次收购金额为 28 亿美元。此次收购通过出售俄亥俄州 Utica 资产和新债务融资，增加了安特罗的生产规模和杠杆率。安特罗与 HG 资产的战略契合以及增加的对冲预计将增强财务稳定性。此次收购将暂时提高债务，但预计将改善 EBITDA 并降低成本，前景保持稳定

惠誉在收购公告后确认 Antero Resources 的'BBB-'评级；展望稳定