<p style="text-align: left">在从年内高点暴跌 40% 后，甲骨文股价有望迎来反弹吗？摩根大通认为，前提是公司能在今夜发布的第二财季财报中展示稳健的云业务增长，并对其庞大的剩余履约义务（RPO）余额提供更清晰的披露。</p>
<p style="text-align: left">据追风交易台，摩根大通分析师 Mark Murphy 在最新研究报告中表示，甲骨文股价在 9 月 10 日至 11 月 25 日期间暴跌 40%，而同期标普 500 指数上涨约 4%。这一急剧下跌源于投资者对 OpenAI 项目相对于谷歌 Gemini 上升趋势的重新评估，以及对与特定实体相关的大规模集中 RPO 余额价值的质疑，同时对为快速数据中心建设计划提供资金所需资本成本的担忧加剧。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dece7a0a-2a89-4382-b135-4f46997f57ac.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="697" height="470" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dece7a0a-2a89-4382-b135-4f46997f57ac.png"/></p>
<p style="text-align: left">Murphy 认为，投资者情绪在两个方向上都摆动得过于激烈和快速，没有给合理评估中间路线结果留出空间。<strong>对于即将到来的 Q2 财报，&#34;干净的&#34;收入增长表现加上更清晰的 RPO 质量和合约持久性披露，可能足以在短期内支撑股价。</strong></p>
<h2 style="text-align: left">财报关键看点：连接长期合约与短期现金流</h2>
<p style="text-align: left">报告指出，Q2 财报的核心在于将&#34;惊人的&#34;长期 RPO 转化为近中期收入和现金流。Q1 业绩显示，甲骨文可以同时错过近期收入预期但交付非凡的订单量，RPO 同比增长数百个百分点，得益于数十亿美元的 AI 基础设施合约，包括<strong>备受关注的 OpenAI 协议。该协议一旦完全启动，每年可能贡献数百亿美元收入。</strong></p>
<p style="text-align: left">摩根大通预计 Q&amp;A 环节将聚焦于最大 AI 合约的集中度和持续时间<strong>，特别是有多少 RPO 余额与少数交易对手相关，相对于更广泛的 AI 实验室、超大规模云服务商和大型企业客户群体。</strong>甲骨文已表示，大型 AI 训练工作负载的毛利率在早期将低于公司平均水平，随着利用率和效率提升，毛利率组合将随时间改善。</p>
<h2 style="text-align: left">分析师日提高门槛：2030 年目标雄心勃勃</h2>
<p style="text-align: left">在甲骨文此前举办的 AI 世界/分析师日活动中，公司提出了更明确的 2030 年框架，预计总收入约 2250 亿美元，OCI 收入超过 1600 亿美元，同时 2026 年桥接计划要求中等十位数收入增长和更高的调整后营业收入。</p>
<p style="text-align: left">甲骨文还披露，在 Q2 约一个月时间内，签署了约 650 亿美元的额外 RPO，涉及多个大客户（不包括 OpenAI，包括 Meta），推动总 RPO 超过 5000 亿美元大关。虽然这有助于缓解集中度担忧并支持甲骨文已将自己重新定位为顶级 AI 基础设施提供商的多头案例，但由于所需数据中心建设规模，这也大幅提高了执行门槛。</p>
<p style="text-align: left">摩根大通认为，2030 年桥接计划暗示未来几年将实现异常强劲增长（未来 5 年收入复合年增长率超过 31%），但也包含外围年份新增收入贡献的明显减速，投资者可能会针对 GPU 供应可能比预期更快正常化、AI 模型训练强度适度化或大型 AI 参与者降低基础设施雄心等下行情形进行压力测试。</p>
<h2 style="text-align: left">资本支出与现金流压力带来挑战</h2>
<p style="text-align: left">甲骨文已表示资本支出将大幅增加，年度支出将达到约 350 亿美元以支持 OCI 和 AI 基础设施建设，这将使自由现金流承受相对于投资者通常对甲骨文规模业务预期的压力。</p>
<p style="text-align: left">AI 基础设施策略的成功显然增加了收入机会的规模，但代价是近中期更重的资产负债表和现金流负担。股价此前随着 RPO 阶跃函数大幅重新评级，现在可能正在嵌入更广泛的结果范围，因为投资者意识到满足这些履约义务所需的巨大规模，以及客户集中度风险。</p>
<p style="text-align: left">摩根大通维持甲骨文&#34;中性&#34;评级，目标价 270 美元（高于当前股价约 50 美元），主要基于对 OCI 更高的多年轨迹评估，部分被承压的自由现金流预测所抵消。该目标价基于约 37 倍 2026 年企业价值/GAAP 营业收入倍数。</p>
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甲骨文

<p>摩根大通认为，Q2 财报的核心在于将” 惊人的” 长期 RPO 转化为近中期收入和现金流。备受关注的 OpenAI 协议一旦完全启动，每年可能贡献数百亿美元收入。预计 Q&A 环节将聚焦于最大 AI 合约的集中度和持续时间，特别是有多少 RPO 余额与少数交易对手相关，相对于更广泛的 AI 实验室、超大规模云服务商和大型企业客户群体。</p>

- 甲骨文股价在 9 月至 11 月暴跌 40%，需稳健财报支撑反弹。  
- 摩根大通预计 Q2 财报将聚焦长期 RPO 转化为现金流。  
- 2030 年目标显示强劲增长，但资本支出将增加现金流压力。  

股价暴跌 40% 后或迎反弹？摩根大通：甲骨文 Q2 财报的关键在于 “干净的” 云收入增长 +“清晰的” RPO 披露