<p>周三，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）在英国《金融时报》专栏发文称，尽管 AI 投资热潮引发泡沫担忧，但当前形势与互联网泡沫存在本质差异。这位经历过多轮泡沫周期的资深投资者认为，鉴于 AI 需求增长极度不可预测，投资者行为无疑具有投机性质，但不应简单归类为非理性狂热。</p>
<p>马克斯指出，英伟达作为 AI 领军企业，其约 30 倍的远期市盈率虽然偏高，但对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言&#34;并不疯狂&#34;，远低于 1999 年互联网泡沫期间部分科技股的估值水平。他强调，与当年不同的是，<strong>AI 产品已经存在，需求正在爆发式增长，并迅速产生可观收入。</strong></p>
<p>这位橡树资本创始人表示，近年来市场和经济对 AI 的依赖程度日益加深，AI 股票贡献了标普 500 指数的大部分涨幅，行业资本支出也支撑着美国 GDP 增长。然而，数千亿美元正被投入 AI 竞赛，但盈利来源和最终受益者仍不明朗。</p>
<p><strong>Marks 建议，投资者既不应 “全身而进” 冒毁灭风险，也不应&#34;完全缺席&#34;错失重大技术进步，适度且审慎的选择性投资似乎是最佳策略。</strong></p>
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<h2 id="ai">泡沫经验者的审慎判断</h2>
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<p>马克斯曾亲历多轮泡沫周期并研究了更多历史案例。他表示，人们或许认为过往泡沫破裂造成的损失会阻止下一轮泡沫形成，但这从未发生，也永远不会发生。记忆是短暂的，审慎和天然的风险规避无法抵挡依靠革命性技术致富的梦想——尤其当 “所有人都知道” 它将改变世界时。</p>
<p>他指出，<strong>问题的关键在于，新事物理应激发巨大热情，但当热情达到非理性程度时，泡沫就会形成。</strong>上月在亚洲和中东拜访客户期间，马克斯频繁被问及 AI 是否存在泡沫。尽管自称既非技术专家也非股市专家，但他尽力对这一话题做出理性评估。</p>
<p>马克斯认同 Byrne Hobart 和 Tobias Huber 的研究发现：投资者将资金注入革命性机遇领域，加速其进步。部分资金将投向改变生活的赢家企业，但大量资本将 “灰飞烟灭”。当然，关键是不要成为财富在此过程中被摧毁的投资者。</p>
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<h2 id="82184c93">&#34;这次不一样&#34;的理由</h2>
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<p>马克斯表示，他尚未遇到任何不相信 AI 具有成为有史以来最重大技术发展之一的潜力的人，它将重塑日常生活和全球经济。目前的极端狂热表现为，AI 初创企业在&#34;种子轮&#34;融资中筹集 10 亿美元，有时甚至没有明确的产品。</p>
<p>尽管与过往泡沫的相似性不可避免，但技术信仰者会辩称&#34;这次不一样&#34;。马克斯指出，几乎每次泡沫都会听到这四个字，声称当前情况不是泡沫。但另一方面，首次提醒他注意这四个字的 John Templeton 爵士很快指出，有 20% 的时候情况确实不同。</p>
<p>支持者认为与早期泡沫的比较并不恰当。理由包括：<strong>与互联网/电子商务泡沫不同，AI 产品已经存在，对它们的需求正在爆炸式增长，并正以快速增长的数量产生收入。此外，成熟参与者的估值比率如市盈率是合理的——英伟达的远期市盈率约为 30 倍，对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言虽然偏高但并不疯狂，远低于 1999 年互联网繁荣时期部分电信、媒体和科技股的交易水平。</strong></p>
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<h2 id="20">举债竞赛：新的风险点</h2>
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<p>怀疑者则很容易列举今天的事件与互联网泡沫的相似之处。最重要的是，AI 繁荣的最终盈利来源以及谁将获得这些利润仍缺乏清晰性。数千亿美元正被投入 AI 领导地位竞赛，但我们不知道谁会获胜，也不知道结果如何。</p>
<p>马克斯指出，迄今为止，AI 投资大部分由运营现金流产生的股权资本构成。但现在，AI 领域赢家通吃的军备竞赛正迫使一些公司举债。债务本身既非好事也非坏事，一切取决于资本结构中的债务比例、所抵押资产或现金流的质量、借款人的替代流动性来源，以及贷款人获得的安全边际是否充足。我们将拜看哪些贷款人能在当前令人兴奋的环境中保持纪律。</p>
<p>鉴于 AI 的巨大潜力以及大量巨大的未知因素，马克斯表示几乎没有人能确定投资者是否行为非理性。因此他建议，任何人都不应在不承认面临失败风险的情况下全身而进。但同样，任何人也不应完全缺席，冒险错过一次伟大的技术飞跃。</p>
<p>马克斯认为，采取适度立场，结合选择性和审慎原则，似乎是最佳方法。</p>

英伟达

2 倍做多英伟达 ETF - GraniteShares

南方两倍做多英伟达

南方两倍做空英伟达

英伟达期权收益策略 ETF - YieldMax

1 倍做空英伟达 ETF - Direxion

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

2 倍做空 NVDA ETF - T-Rex

半导体 3 倍做多 - Direxion

<p>马克斯表示，“这次不一样”，AI 产品已经存在，对它们的需求正在爆炸式增长，并正以快速增长的数量产生收入。此外，成熟参与者的估值比率如市盈率是合理的——英伟达的远期市盈率约为 30 倍，对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言虽然偏高但并不疯狂，远低于 1999 年互联网繁荣时期部分电信、媒体和科技股的交易水平。</p>

- 霍华德·马克斯认为 AI 投资热潮与互联网泡沫存在本质差异。  
- 他指出，AI 产品已存在，需求正在快速增长，盈利来源尚不明确。  
- 马克斯建议投资者应采取审慎的选择性投资策略。

橡树资本马克斯：英伟达 30 倍 PE“不算疯”，AI 未必是互联网泡沫翻版