惠誉评级 - 纽约-2025 年 12 月 10 日：
惠誉评级已确认新市场公司的长期发行人违约评级（IDR）为'BBB'。惠誉还确认了该公司的高级无担保债券、循环信贷额度和定期贷款均为'BBB'。评级展望为稳定。
新市场公司的'BBB'评级得益于其稳定的盈利能力、强劲的自由现金流（FCF）生成以及保守的资本配置策略。惠誉预计，新市场公司展现出的成本转嫁能力和财务灵活性将使其能够承受持续的需求疲软或高企的输入成本。
稳定的展望反映了惠誉对 EBITDA 杠杆在预测期内保持在 1.5 倍或以上的预期。
关键评级驱动因素
稳定的盈利能力： 新市场公司受益于由紧密的客户关系、漫长的资格认证过程和高昂的产品失败成本所形成的进入壁垒。该公司是石油添加剂行业四大领先生产商之一。该领域的销量通常与 GDP 增长保持一致，并受到车队规模、总行驶里程以及更严格的排放标准和更高燃油效率车辆的采用等因素的影响。
利润率受到油价的影响，当油价下跌时利润率扩大，而当油价上涨时利润率收缩。这导致油价变动与新市场公司将成本转嫁给客户之间存在三到六个月的滞后。新市场公司通过实施与上升的输入成本相关的价格上涨，持续展现出定价能力。
保守的杠杆和资本配置： 惠誉预计该公司将保持保守的资产负债表，EBITDA 杠杆在预测期内保持在 1.5 倍左右或略高。随着新市场公司继续调整其投资组合以应对电动车的渗透，惠誉预计将采取有纪律的、平衡的资本配置。这在 2024 年收购美国太平洋公司（AMPAC）的短期贷款和 2025 年 10 月收购 Calca Solutions, LLC（Calca）的适度规模和可管理的资金中得到了体现。惠誉预计将在到期前全额偿还 1 亿美元的 2026 年定期贷款余额，同时进行适度的股息支付、可管理的增长资本支出和机会性股票回购。
稳定的自由现金流生成： 新市场公司由于稳定的 EBITDA 利润率、适度的股息和可管理的资本支出，历史上产生了强劲的正自由现金流。原材料成本降低和润滑油添加剂的稳定定价，加上高利润率的 AMPAC 和 Calca 业务，部分抵消了预期的市场疲软，并支持了惠誉的稳定盈利能力预测。预计中 20% 范围内的利润率将提供足够的自由现金流，以舒适地资助资本支出和增长计划。
缺乏多样化： 尽管 AMPAC 和 Calca 的收购增加了一些多样化，但新市场公司仍然高度依赖石油添加剂。特种材料大约占 EBITDA 的 10%，惠誉预计这一比例将随着时间的推移逐渐变化。持续的高油价可能会压缩石油添加剂的利润率，而在这一市场的集中度则提高了行业层面的风险，源于监管环境或消费者行为的变化。尽管近年来市场总体稳定，但行业动态的广泛变化可能会对新市场公司的业务和信用状况施加压力。
电动车渗透率上升： 惠誉将电动车（EV）的崛起视为对新市场公司基于石油的添加剂的长期威胁，但预计通过保守的资本结构和投资组合多样化来降低风险。某些渠道可能会使公司免受向电动车的世俗趋势的影响，例如风力涡轮机、商用重型车辆和混合动力车辆。从长远来看，增加对电动车的供暖和制冷产品的曝光，以及为多速电动车引入变速器油，可能有助于公司减轻与电动车相关的风险。
同行分析
新市场公司的评级反映了其稳定的盈利能力、稳健的 EBITDA 利润率和强劲的自由现金流生成。公司面临的风险包括缺乏多样化和规模，以及向电动车的采用趋势，这对公司的产品构成长期威胁。该公司历史上以保守的 EBITDA 杠杆运营，像许多'BBB'类别的同行一样，预计在整个预测期内将保持在惠誉的杠杆敏感度范围内。
Westlake Corporation（BBB/稳定）提供相对更多的商品化产品，但其运营具有更高程度的垂直整合和产品多样化，这使其免受新市场公司产品所特有的现金流风险。新市场公司相对狭窄的产品组合和缺乏垂直整合对其正面评级势头构成阻力，而其保守的财务政策将为公司在'BBB'级别提供坚实的财务缓冲。
惠誉的关键评级案例假设
--有机收入每年增长 1%-2%；
--惠誉计算的 EBITDA 利润率保持在低至中 20% 的范围内；
--定期贷款在 2026 年到期前全额偿还；
--资本支出在 2026 年之前适度上升以支持计划中的增长项目，随后逐渐减少；
--每年约 1 亿美元的股息；
--惠誉假设多余的现金流用于适度的股票回购和偶尔的附加收购。
评级敏感性
可能导致负面评级行动/降级的因素（单独或共同）
-- EBITDA 杠杆持续超过 2.5 倍，可能由显著的行业产能增加驱动，压制运营利润率；
-- 比预期更激进的资本部署政策，导致并购和资本支出项目的执行风险加大。
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
-- 进一步扩大规模和多样化进入更广泛的终端市场；
-- 承诺以低于 1.5 倍的 EBITDA 杠杆率持续运营。
流动性和债务结构
截至 2025 年 9 月 30 日，NewMarket 手头有 1.02 亿美元现金，并且其循环信贷额度约为 8.08 亿美元。Fitch 预计，由于资本支出要求较少和债务到期可控，预计在预测期内将保持足够的流动性。
发行人概况
NewMarket 主要开发和制造高度配方的润滑剂和燃料添加剂，旨在改善燃油经济性并减少机动车排放。其两个运营部门为石油添加剂和特种材料。
作为评级关键驱动因素的实质性重要来源的参考，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测，点击此处访问 Fitch 最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，该文件汇总了用于我们信用分析的关键数据点。Fitch 的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测等数据项均包含在内。ESG 考量，ESG 信用相关性的最高级别为 3 分，除非在本节中另有披露。3 分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体管理方式。Fitch 的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
NewMarket Corporation；长期发行人违约评级；确认；BBB；评级展望稳定
----高级无担保；长期评级；确认；BBB
联系方式：
主要评级分析师
Jassim Ansari，
董事
+1 646 582 3457
jassim.ansari@fitchratings.com
Fitch Ratings, Inc.
33 Whitehall Street
New York, NY 10004
次要评级分析师
Noah Naiditch，
董事
+1 312 368 3130
noah.naiditch@fitchratings.com
委员会主席
Lucas Aristizabal，
董事总经理
+1 312 368 3260
lucas.aristizabal@fitchratings.com
媒体关系：Eleis Brennan，纽约，电话：+1 646 582 3666，电子邮件：eleis.brennan@thefitchgroup.com
更多信息请访问 www.fitchratings.com
适用模型
附带适用模型的数字括号中包含指向提供模型描述的标准的超链接。
企业监测与预测模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
所有 Fitch 信用评级均受某些限制和免责声明的约束。请通过以下链接阅读这些限制和免责声明：https://www.fitchratings.com/understandingcreditratings。此外，以下链接 https://www.fitchratings.com/rating-definitions-document 详细说明了 Fitch 每个评级等级和评级类别的评级定义，包括与违约相关的定义。已发布的评级、标准和方法论可随时从该网站获取。Fitch 的行为准则、保密性、利益冲突、附属防火墙、合规性及其他相关政策和程序也可在该网站的行为准则部分获取。董事和股东的相关利益可在 https://www.fitchratings.com/site/regulatory 获取。Fitch 可能已向被评级实体或其相关第三方提供其他允许的服务或附属服务。有关主要分析师在 ESMA 或 FCA 注册的 Fitch Ratings 公司（或该公司分支机构）提供的允许服务的详细信息，请访问 Fitch Ratings 网站上该发行人的实体摘要页面。
版权 © 2022 由惠誉评级公司、惠誉评级有限公司及其子公司拥有。地址：33 Whitehall Street, NY, NY 10004。电话：1-800-753-4824, (212) 908-0500。传真：(212) 480-4435。未经许可，禁止全部或部分复制或转发。保留所有权利。在发布和维持其评级以及制作其他报告（包括预测信息）时，惠誉依赖于其从发行人和承销商以及惠誉认为可信的其他来源获得的事实信息。惠誉根据其评级方法对所依赖的事实信息进行合理调查，并在可用的情况下从独立来源获得该信息的合理验证。惠誉的事实调查方式和所获得的第三方验证范围将根据被评级证券及其发行人的性质、被评级证券在提供和销售的司法管辖区的要求和惯例、相关公共信息的可用性、对发行人及其顾问的管理层的接触、现有第三方验证（如审计报告、约定程序函、评估、精算报告、工程报告、法律意见及其他第三方提供的报告）的可用性、与特定证券或发行人特定司法管辖区相关的独立和合格的第三方验证来源的可用性以及其他各种因素而有所不同。惠誉的评级和报告的用户应理解，增强的事实调查或任何第三方验证都无法确保惠誉在评级或报告中所依赖的所有信息都是准确和完整的。最终，发行人及其顾问对其提供给惠誉和市场的发行文件及其他报告中的信息的准确性负责。在发布其评级和报告时，惠誉必须依赖专家的工作，包括独立审计师对财务报表的审查和律师对法律和税务事务的意见。此外，财务和其他信息的评级和预测本质上是前瞻性的，包含关于未来事件的假设和预测，这些假设和预测本质上无法被验证为事实。因此，尽管对当前事实进行了任何验证，评级和预测仍可能受到在评级或预测发布或确认时未预见的未来事件或条件的影响。
本报告中的信息按 “原样” 提供，不提供任何形式的陈述或保证，惠誉不保证报告或其任何内容将满足报告接收者的任何要求。惠誉评级是对证券信用 worthiness 的意见。惠誉的这一意见和报告是基于惠誉不断评估和更新的既定标准和方法。因此，评级和报告是惠誉的集体工作成果，任何个人或个人群体对评级或报告不承担单独责任。评级不涉及由于信用风险以外的风险导致的损失风险，除非特别提及此类风险。惠誉不参与任何证券的提供或销售。所有惠誉报告均为共享作者。报告中提到的个人参与了报告的编写，但不对其中的意见承担单独责任。这些个人仅为联系目的而列出。提供惠誉评级的报告既不是招股说明书，也不是发行人及其代理人在证券销售中向投资者汇编、验证和呈现的信息的替代品。评级可能在任何时候因惠誉的单独裁量而被更改或撤回。惠誉不提供任何形式的投资建议。评级不是购买、出售或持有任何证券的推荐。评级不对市场价格的适当性、任何证券对特定投资者的适用性或与任何证券相关的支付的免税性质或应税性进行评论。惠誉从发行人、保险人、担保人、其他债务人和承销商那里收取评级证券的费用。这些费用通常在每个发行中从 1,000 美元到 750,000 美元（或适用货币等值）不等。在某些情况下，惠誉将对特定发行人发行的所有或部分证券，或由特定保险人或担保人承保的证券进行评级，收取单一年度费用。这些费用预计在 10,000 美元到 1,500,000 美元（或适用货币等值）之间变化。惠誉的评级的分配、发布或传播不构成惠誉同意在与美国证券法、英国 2000 年金融服务与市场法或任何特定司法管辖区的证券法相关的任何注册声明中使用其名称作为专家的同意。由于电子出版和分发的相对效率，惠誉的研究可能在电子订阅者处比印刷订阅者早最多三天可用。
仅适用于澳大利亚、新西兰、台湾和韩国：惠誉澳大利亚有限公司持有澳大利亚金融服务许可证（AFS 许可证编号：337123），授权其仅向批发客户提供信用评级。惠誉发布的信用评级信息不打算被根据 2001 年公司法定义的零售客户使用。
惠誉评级公司在美国证券交易委员会注册为国家认可的统计评级机构（“NRSRO”）。虽然某些 NRSRO 的信用评级子公司在 NRSRO 表格的第 3 项中列出，因此被授权代表 NRSRO 发布信用评级（请参见 https://www.fitchratings.com/site/regulatory），但其他信用评级子公司未在 NRSRO 表格中列出（“非 NRSRO”），因此这些子公司发布的信用评级并不是代表 NRSRO 发布的。然而，非 NRSRO 的人员可以参与确定由 NRSRO 或代表 NRSRO 发布的信用评级。

惠誉评级已确认新市场公司的长期发行人违约评级为 'BBB'，展望稳定。该评级得益于稳定的收益、强劲的自由现金流和保守的资本配置。新市场公司能够转嫁成本，财务灵活性预计将抵御需求疲软或高输入成本的影响。该公司受益于进入壁垒，并受到油价波动的影响。惠誉预计将保持保守的杠杆和资本配置，尽管市场疲软，但仍能产生稳健的自由现金流

惠誉确认 Newmarket Corporation 的评级为'BBB'，展望为稳定