<div id="readability-page-1">市场传闻称，近日香港证监会与香港交易所联合向所有 IPO（首次公开发行）保荐机构发出联名信函，直指近期新上市申请中出现的质量下滑问题及部分不合规行为，引发市场广泛关注。 就此，《财经》从港交所获悉，港交所确认与香港证监会就上市申请相关事宜联合致函保荐人。 据悉，上述信函详细列举了三类核心问题，包括：上市文件草拟质量低劣、核查不充分，存在业务模式描述模糊、过度使用宣传用语、选择性呈现行业数据夸大市场地位等情况；保荐人未能有效回应监管问询，部分机构甚至对项目基本事实缺乏了解；招股阶段流程执行失序，关键环节负责人员失联或专业能力不足，导致既定时间表频繁延误。 港交所方面回应称，为了推动资本市场的蓬勃发展，港交所致力确保新上市申请的审核能及时且严谨进行。同时，港交所也积极与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通，以确保提交的上市资料内容完整并维持高质素，港交所将继续与各方携手合作，进一步提升上市市场的质素，致力于巩固香港作为全球领先上市地的地位。 上海章和投资董事长高国垒告诉《财经》，“今后证监会备案流程只会趋严，不会放松；港股 IPO 这轮行情能持续多久则不得而知。所以，正在排队上市的与计划到中国证监会排队备案的项目，前景有一定不确定性。” <h2>港股 IPO 的繁荣与隐忧</h2> 2025 年的港股 IPO 市场持续活跃，以强劲复苏姿态登顶全球募资榜。 Wind（万得）数据显示，今年前 11 个月，港股市场共有 91 家企业完成 IPO，合计募集资金达 2598.89 亿港元，较去年同期大幅增长约 228%，创下近年来募资规模新高度，成功超越全球其他主要交易所成为年度募资冠军。 投资者的参与热情同步飙升，打新热潮席卷市场。据 Wind 数据，2025 年前 11 个月，港股 IPO 平均超额认购倍数高达 1675 倍，同比激增 4.61 倍，创下近五年以来的最高纪录。同时，赚钱效应持续释放，截至 11 月 26 日，剔除 SPAC、转板和介绍方式上市的新股后，2025 年港股新股上市，以首日收盘价计，平均回报率达 38%，而首日破发比例则降至 23.08%，同样刷新近五年最低纪录。 港股 IPO 排队队伍仍在持续扩容。港交所数据显示，截至 11 月 28 日，正处理的主板上市申请数目达 496 宗，其中 2025 年受理的新申请达 402 宗，较去年同期增 2.2 倍；仍在处理中的上市申请有 331 宗，相比去年同期的 75 宗，增长 3.4 倍。 进入 12 月，港股 IPO 密集推进。12 月初，乐摩科技、金岩高岭新材、天域半导体、遇见小面、纳芯微（A+H）等一批企业密集登陆港股，京东工业、果下科技、南华期货、HashKey 等企业也已进入上市倒计时。 繁荣表象之下，市场隐忧已开始显现，部分新股的上市进程出现意外状况。 海西新药原定 10 月 17 日上市，却在上市前一晚突然公告延迟 3 日挂牌，理由是需额外时间完成分配结果公告定稿及获取监管批准，其联席保荐人为华泰国际和招银国际。最后，该股首日上涨 20%，但上市流程的临时中断已折射出 IPO 操作中的不稳定性。 更值得警惕的是破发潮的悄然抬头。11 月 6 日，小马智行-W 与文远知行-W 同日上市双双破发，前者开盘跌 10.79%，最终收跌 9.28%，后者首日收跌 9.96% 且后续股价持续走低。12 月 5 日，遇见小面与天域半导体同步上市遭遇重创，分别收跌 27.84% 和 24.97%，即便天域半导体有华为、比亚迪等头部企业加持仍未能幸免。截至 12 月 10 日，11 月以来上市的 19 只港股新股中，8 只首日破发，破发率接近半数，与年初的低破发率形成鲜明对比。 “港股这轮行情已经超过一年，许多优质 IPO 项目已经完成上市，包括优质 A 股公司实现 A+H 上市和优质创业项目选择香港首次 IPO。后续项目整体质量有所下降，加上港股指数持续上涨后导致市场情绪分化，这可能是近期港股上市破发的主要原因。” 高国磊表示。 <h2>港股 IPO 变天了吗？</h2> 新股市场的分化走势，本质上是 IPO 质量良莠不齐的直接反映，而监管层此次联名发函，正是对这一问题的集中回应。 从信函披露的情况来看，部分上市申请文件的质量问题已到了不容忽视的地步，不仅存在业务模式描述模糊、过度使用宣传用语等 “表面瑕疵”，更有选择性呈现行业数据、夸大市场地位等 “实质性问题”。保荐机构作为资本市场 “看门人”，其履职缺位更为致命，既有对监管问询回应不力、对项目基本事实缺乏了解的专业失职，也有在配售审查、结果发布等关键环节人员失联、专业能力不足的流程失责。 “港股券商保荐质量下降也有一定的必然性。因为港股 IPO 项目的保荐机构主要是头部中资券商在港子公司，真正有承做港股 IPO 保荐项目成熟和有经验团队的中资券商不足 10 家。现在的状况是，成熟团队连轴转、精力不够，没有经验的团队分到一杯羹以后再摸着石头过河，港股 IPO 整体保荐质量下滑是必然的。” 高国磊提到。 港股 IPO 市场的爆发式增长与行业服务能力不足的矛盾尤为突出。在疫情期间的港股 IPO 市场低谷期，香港投行行业曾进行大幅裁员，导致专业人才储备缩水，而 2025 年市场的突然复苏使得新股数量激增。 “今年保荐机构承接的项目量远超往常，人手短缺的问题集中暴露，部分机构为赶进度甚至出现文件粗糙操作。此外，市场竞争加剧也让部分机构陷入 ‘规模至上’ 误区，为争夺市场份额承接超出自身处理能力的业务，忽视了项目质量的把控。” 一位港股投行人士告诉《财经》。 质量下滑的直接后果，便是赚钱效应的快速分化，越来越多的破发案例，让市场开始反思港股 IPO 的 “量价平衡”。 也有投资人指出，“A 股过去几年经历的，如今正在港股重复，当前接近 400 家的排队企业若遭遇监管收紧，全部消化可能需要五年时间，排队企业中相当一部分会发行困难。” 财经杂志风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

香港交易所(ADR)

香港交易所

香港证监会与港交所联合向 IPO 保荐机构发函，指出新上市申请质量下滑及不合规行为。信函列举三类问题：文件质量低劣、核查不充分；保荐人未有效回应监管问询；招股流程失序。港交所致力于提高上市申请审核质量，巩固香港全球领先上市地位。市场对港股 IPO 前景存不确定性，尽管 2025 年港股 IPO 市场募资规模创历史新高。

- 香港证监会与港交所联合发函，指出 IPO 申请质量下滑问题。  
- 2025 年港股 IPO 市场活跃，前 11 个月募资达 2598.89 亿港元。  
- 破发潮隐现，部分新股上市进程不稳定，市场需警惕质量下降。  

港股 IPO 市场变天了吗？