<p>在美国和欧洲这两个最大市场，乐观的 cannabis 改革前景良好。</p>
<p>然而，仍然存在不确定性。改革可能会继续拖延，该行业面临着持续的挑战，如价格压缩。</p>
<p>因此，参与这一领域潜在进展的最佳方式是选择那些拥有强大资产负债表和强势品牌的公司，这使它们具备持续发展的能力。在这方面，<strong>Green Thumb Industries (GTBIF)</strong> 代表美国市场，<strong>Cronos (CRON)</strong> 则代表欧洲市场。</p>
<h2><strong>美国 cannabis 行业改革</strong></h2>
<p>在美国，2026 年中期选举可能成为改革的重要推动力。保守派在年轻选民中的支持率持续下降，左翼和极左候选人逐渐占据优势，最近的选举证实了这一点。许多唐纳德·特朗普总统的顾问认为，他需要兑现其竞选承诺，进行关键的 cannabis 行业改革——重新分类，以赢回部分年轻选民的支持。</p>
<p>这一策略背后的逻辑是，民意调查始终显示大约 90% 的美国人支持以某种形式合法化 cannabis，无论是用于娱乐还是医疗用途。</p>
<p>重新分类并不会使 cannabis 合法化。相反，它意味着将 cannabis 从《受控物质法》下的第一类物质重新分类为第三类物质。这将显著提升 cannabis 公司的现金流。原因在于，它将中和一项禁止将运营费用从第一类物质销售收入中扣除的 IRS 规则。该规则称为 280E。重新分类还将使医学研究变得更加容易。</p>
<p>即使联邦政府不采取重新分类的行动，州级改革的势头仍在不断增强。至少有七个州正在推进娱乐或医疗用途 cannabis 法律的自由化，包括一些传统上抵制变革的保守南方州。这些州包括：德克萨斯州、佛罗里达州、维吉尼亚州、肯塔基州、宾夕法尼亚州、纽约州和明尼苏达州。</p>
<h3><strong>Green Thumb (GTBIF)</strong></h3>
<p>在美国积极趋势中，最安全的投资方式是拥有 Green Thumb。它在 Rythm、Dogwalkers 和 incredibles 等品牌上建立了稳固的基础。对投资者来说，另一个主要优势是管理层的保守性，保持着强大的资产负债表。</p>
<p>Green Thumb 一直小心避免过度负债。它在其他方面也以保守的方式管理其资产负债表。例如，许多 cannabis 公司进入了灰色地带，拖延向 IRS 付款，声称联邦禁止扣除费用的规定不合理。这是有风险的，因为在某个时刻，IRS 可能会正式不同意，并要求支付现金——连同利息和罚款。</p>
<p>相比之下，Green Thumb 一直保持谨慎，避免这种冒险。即使没有这种策略的支持，Green Thumb 仍保持了良好的运营现金流（第三季度为 7400 万美元）和相对于债务的强大现金水平。第三季度现金为 2.262 亿美元，债务为 2.474 亿美元。Green Thumb 的高级信贷设施在四年内到期。</p>
<p>总结：Green Thumb 是唯一一家通过定期回购股票来帮助股东的主要 cannabis 公司。它目前有一项 5000 万美元的回购计划。它还具备继续在明尼苏达州和维吉尼亚州等新兴 cannabis 市场开设新店的财务实力。</p>
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<h2><strong>欧洲 cannabis 改革</strong></h2>
<p>在欧洲，国家越来越多地开放医疗 cannabis 市场，德国、英国、瑞士、波兰和捷克斯洛伐克走在前列。消费者欢迎这一变化。销售增长强劲，预计这种趋势将持续。荷兰正在将其官方 “容忍” 的非法市场转变为合法的娱乐用途市场，名为 Wietexperiment。</p>
<h3><strong>Cronos (CRON)</strong></h3>
<p>许多 cannabis 公司正在加入欧洲市场的潮流，但在我看来，获得曝光的最安全方式是拥有 Cronos。它的资产负债表实力显而易见。看看其 7.5 亿美元的净现金，市值为 9.52 亿美元。</p>
<p>换句话说，以大约 2 亿美元的企业价值，股东为一家在第三季度实现 9% 环比销售增长、销售额达到 3630 万美元的企业支付了约 1.5 倍的销售额。这比去年增长了 6%。</p>
<p>“Cronos 拥有财务实力和战略灵活性，能够继续在全球扩张，投资创新，并为股东提供持续的价值，” 首席执行官 Mike Gorenstein 在第三季度财报电话会议中表示。</p>
<p>作为一家加拿大公司，Cronos 在海外市场建设方面拥有丰富的经验。它是以色列的主要供应商之一，其 PEACE NATURALS 仍然是第一大 cannabis 品牌。Cronos 以色列已经连续七个季度创下收入记录。</p>
<p>Cronos 最近通过收购 CanAdelaar B.V. 重新进入欧洲市场，CanAdelaar 是荷兰娱乐用途 cannabis 市场最大的公司。这笔收购使 Cronos 在欧洲最大的娱乐用途市场中获得了第一的市场份额。</p>
<p>Cronos 似乎获得了一个好交易，因为它以 1.4 倍的销售额收购了这一市场中领先的公司，而该市场具有增长潜力。CanAdelaar 是荷兰娱乐用途合法化计划 Wietexperiment 中最大的参与者。在 Wietexperiment 下，非法 cannabis 商店被迫向像 CanAdelaar 这样的合法供应商购买。Wietexperiment 还有很大的发展空间，因为目前仅覆盖荷兰 562 家 cannabis 商店中的 72 家。</p>
<p>与 Green Thumb 一样，Cronos 也成功建立了品牌实力。其 Spinach 品牌是加拿大第二大品牌。它在整体市场中占有 4.5% 的市场份额，主要在食品类产品中处于领先地位。在食品类产品中，Spinach 以 19.7% 的市场份额位居第一，在软糖类产品中以 22.8% 的市场份额领先。</p>
<p>Cronos 最近完成了其在加拿大的 Cronos GrowCo 运营扩展，解锁了额外的花卉产能。Gorenstein 在最新的财报电话会议中表示：“我们确实受到花卉不足的困扰。这就是为什么尽快上线 GrowCo 对我们如此重要的原因之一。我们在 2026 年的增长中处于良好位置。”</p>
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GTBIF

CRON

<p>2026 年可能是美国和欧洲大麻改革的关键年，这对像 Green Thumb Industries 和 Cronos 这样的公司可能带来潜在好处。美国中期选举可能推动改革，重新分类将提升现金流。Green Thumb 以其强劲的资产负债表和股票回购而闻名。在欧洲，Cronos 正在扩展，利用其财务实力和战略灵活性。这两家公司都处于有利位置，可以利用市场变化</p>

<p>The prospects for bullish cannabis reform are good in the two biggest markets: The U.S. and Europe.</p>
<div class="lb-trans"><p>在美国和欧洲这两个最大市场，乐观的 cannabis 改革前景良好。</p>
</div><p>However, uncertainties remain. Reform could continue to drag out, and the sector faces ongoing challenges like persistent price compression.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，仍然存在不确定性。改革可能会继续拖延，该行业面临着持续的挑战，如价格压缩。</p>
</div><p>Thus, the best way to play potential progress in the space is to go with companies that have fortress balance sheets and strong brands that give them staying power. Two that stand out in this regard are <strong>Green Thumb Industries (GTBIF)</strong> for U.S. exposure and <strong>Cronos (CRON)</strong> for European exposure.</p>
<div class="lb-trans"><p>因此，参与这一领域潜在进展的最佳方式是选择那些拥有强大资产负债表和强势品牌的公司，这使它们具备持续发展的能力。在这方面，<strong>Green Thumb Industries (GTBIF)</strong> 代表美国市场，<strong>Cronos (CRON)</strong> 则代表欧洲市场。</p>
</div><h2><strong>U.S. Cannabis Sector Reform</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>美国 cannabis 行业改革</strong></h2>
</div><p>In the U.S., the 2026 midterms could be a big driver of reform. Conservatives keep losing the youth vote to candidates on the left and the far left, as recent elections confirmed. Many advisors to President Donald Trump believe he needs to follow through on his election campaign promise for key cannabis sector reform – rescheduling – to win back some of the youth vote.</p>
<div class="lb-trans"><p>在美国，2026 年中期选举可能成为改革的重要推动力。保守派在年轻选民中的支持率持续下降，左翼和极左候选人逐渐占据优势，最近的选举证实了这一点。许多唐纳德·特朗普总统的顾问认为，他需要兑现其竞选承诺，进行关键的 cannabis 行业改革——重新分类，以赢回部分年轻选民的支持。</p>
</div><p>Underlying the logic behind this tactic are opinion polls which consistently show that around 90% of Americans support legalization of cannabis in some form, either for recreational or medical use.</p>
<div class="lb-trans"><p>这一策略背后的逻辑是，民意调查始终显示大约 90% 的美国人支持以某种形式合法化 cannabis，无论是用于娱乐还是医疗用途。</p>
</div><p>Rescheduling would not legalize cannabis. Instead, it means moving cannabis to Schedule III from Schedule I under the Controlled Substances Act. This would significantly boost cannabis company cash flow. It would do this by neutralizing an IRS rule that bars the deduction of operating expenses against revenue from the sale of Schedule I substances. The rule is called 280E. Rescheduling would also make medical research easier.</p>
<div class="lb-trans"><p>重新分类并不会使 cannabis 合法化。相反，它意味着将 cannabis 从《受控物质法》下的第一类物质重新分类为第三类物质。这将显著提升 cannabis 公司的现金流。原因在于，它将中和一项禁止将运营费用从第一类物质销售收入中扣除的 IRS 规则。该规则称为 280E。重新分类还将使医学研究变得更加容易。</p>
</div><p>Even if the federal government does not move on rescheduling, state-level reform momentum continues to build. No fewer than seven states are in the process of liberalizing laws on recreational or medical-use cannabis, including several conservative Southern states, which have traditionally resisted change. They include: Texas, Florida, Virginia, Kentucky, Pennsylvania, New York and Minnesota.</p>
<div class="lb-trans"><p>即使联邦政府不采取重新分类的行动，州级改革的势头仍在不断增强。至少有七个州正在推进娱乐或医疗用途 cannabis 法律的自由化，包括一些传统上抵制变革的保守南方州。这些州包括：德克萨斯州、佛罗里达州、维吉尼亚州、肯塔基州、宾夕法尼亚州、纽约州和明尼苏达州。</p>
</div><h3><strong>Green Thumb (GTBIF)</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>Green Thumb (GTBIF)</strong></h3>
</div><p>The safest way to play the positive trends in the U.S. is by owning Green Thumb. It has developed solid brands in Rythm, Dogwalkers and incredibles. The other main advantage for investors is the conservative nature of management, which maintains a fortress balance sheet.</p>
<div class="lb-trans"><p>在美国积极趋势中，最安全的投资方式是拥有 Green Thumb。它在 Rythm、Dogwalkers 和 incredibles 等品牌上建立了稳固的基础。对投资者来说，另一个主要优势是管理层的保守性，保持着强大的资产负债表。</p>
</div><p>Green Thumb has been careful about steering clear of excessive debt. It has managed its balance sheet conservatively in other ways. For example, many cannabis companies have entered the grey zone of holding back on tax payments to the IRS with arguments that federal prohibitions of expense deductions are inappropriate. This is risky, because at some point the IRS might officially disagree, and demand the cash – with interest and penalties.</p>
<div class="lb-trans"><p>Green Thumb 一直小心避免过度负债。它在其他方面也以保守的方式管理其资产负债表。例如，许多 cannabis 公司进入了灰色地带，拖延向 IRS 付款，声称联邦禁止扣除费用的规定不合理。这是有风险的，因为在某个时刻，IRS 可能会正式不同意，并要求支付现金——连同利息和罚款。</p>
</div><p>In contrast, Green Thumb has always played it safe and avoided this gambit. Even without support from this tactic, Green Thumb has maintained decent operating cash flow ($74 million in the third quarter) and solid cash levels relative to debt. Third quarter cash was $226.2 million, against debt of $247.4 million. Green Thumb’s senior credit facility does not mature for four years.</p>
<div class="lb-trans"><p>相比之下，Green Thumb 一直保持谨慎，避免这种冒险。即使没有这种策略的支持，Green Thumb 仍保持了良好的运营现金流（第三季度为 7400 万美元）和相对于债务的强大现金水平。第三季度现金为 2.262 亿美元，债务为 2.474 亿美元。Green Thumb 的高级信贷设施在四年内到期。</p>
</div><p>The upshot: Green Thumb is the only major cannabis company helping shareholders by doing regular share buybacks. It currently has a $50 million buyback plan in place. It also has the financial strength to continue to open new stores in emerging cannabis markets like Minnesota and Virginia.</p>
<div class="lb-trans"><p>总结：Green Thumb 是唯一一家通过定期回购股票来帮助股东的主要 cannabis 公司。它目前有一项 5000 万美元的回购计划。它还具备继续在明尼苏达州和维吉尼亚州等新兴 cannabis 市场开设新店的财务实力。</p>
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</div><h2><strong>European Cannabis Reform</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>欧洲 cannabis 改革</strong></h2>
</div><p>In Europe, countries are increasingly opening up medical cannabis markets led by Germany, the U.K., Switzerland, Poland and Czechoslovakia. Consumers welcome the change. Sales growth has been robust, and this is likely to continue. The Netherlands is in the process of converting its officially “tolerated” illicit market into a legal recreational-use market in a program called Wietexperiment.</p>
<div class="lb-trans"><p>在欧洲，国家越来越多地开放医疗 cannabis 市场，德国、英国、瑞士、波兰和捷克斯洛伐克走在前列。消费者欢迎这一变化。销售增长强劲，预计这种趋势将持续。荷兰正在将其官方 “容忍” 的非法市场转变为合法的娱乐用途市场，名为 Wietexperiment。</p>
</div><h3><strong>Cronos (CRON)</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>Cronos (CRON)</strong></h3>
</div><p>Many cannabis companies are jumping on the European bandwagon, but the safest way to get exposure, in my view, is to own Cronos. Its balance sheet strength is obvious. Look no further than the $750 million in net cash, against a market cap of $952 million.</p>
<div class="lb-trans"><p>许多 cannabis 公司正在加入欧洲市场的潮流，但在我看来，获得曝光的最安全方式是拥有 Cronos。它的资产负债表实力显而易见。看看其 7.5 亿美元的净现金，市值为 9.52 亿美元。</p>
</div><p>In other words, for an enterprise value of about $200 million, shareholders are paying about 1.5 times sales for a business that posted 9% sequential sales growth in the third quarter to $36.3 million. That was a gain of 6% compared to the year before.</p>
<div class="lb-trans"><p>换句话说，以大约 2 亿美元的企业价值，股东为一家在第三季度实现 9% 环比销售增长、销售额达到 3630 万美元的企业支付了约 1.5 倍的销售额。这比去年增长了 6%。</p>
</div><p>“Cronos has the financial strength and strategic flexibility to continue expanding globally, invest in innovation, and deliver sustained value to shareholders,” said CEO Mike Gorenstein in the third quarter earnings call.</p>
<div class="lb-trans"><p>“Cronos 拥有财务实力和战略灵活性，能够继续在全球扩张，投资创新，并为股东提供持续的价值，” 首席执行官 Mike Gorenstein 在第三季度财报电话会议中表示。</p>
</div><p>A Canadian company, Cronos has a lot of experience in building markets abroad. It is one of the main suppliers in Israel, where its PEACE NATURALS remains the number one cannabis brand. Cronos Israel has posted seven quarters of record revenue.</p>
<div class="lb-trans"><p>作为一家加拿大公司，Cronos 在海外市场建设方面拥有丰富的经验。它是以色列的主要供应商之一，其 PEACE NATURALS 仍然是第一大 cannabis 品牌。Cronos 以色列已经连续七个季度创下收入记录。</p>
</div><p>Cronos recently made a fresh foray into the European market with the purchase of CanAdelaar B.V., the largest cannabis company in the Netherlands’ recreational-use cannabis market. The purchase gives Cronos the #1 market share in the largest recreational-use market in Europe.</p>
<div class="lb-trans"><p>Cronos 最近通过收购 CanAdelaar B.V. 重新进入欧洲市场，CanAdelaar 是荷兰娱乐用途 cannabis 市场最大的公司。这笔收购使 Cronos 在欧洲最大的娱乐用途市场中获得了第一的市场份额。</p>
</div><p>Cronos appears to be getting a good deal because it paid or 1.4 times sales for leading company in a market with growth potential. CanAdelaar is the biggest player in the Dutch recreational-use legalization program, called the Wietexperiment. Under the Wietexperiment, illicit cannabis shops are forced to buy from legal suppliers like CanAdelaar. The Wietexperiment has considerable room to grow because it currently covers only 72 of 562 cannabis shops in the Netherlands.</p>
<div class="lb-trans"><p>Cronos 似乎获得了一个好交易，因为它以 1.4 倍的销售额收购了这一市场中领先的公司，而该市场具有增长潜力。CanAdelaar 是荷兰娱乐用途合法化计划 Wietexperiment 中最大的参与者。在 Wietexperiment 下，非法 cannabis 商店被迫向像 CanAdelaar 这样的合法供应商购买。Wietexperiment 还有很大的发展空间，因为目前仅覆盖荷兰 562 家 cannabis 商店中的 72 家。</p>
</div><p>Like Green Thumb, Cronos has managed to build brand strength. Its Spinach brand is the #2 brand in Canada. It holds a 4.5% overall market share driven by category leadership in edibles. In edibles, Spinach held the #1 position with 19.7% market share, and it led gummies with 22.8% share.</p>
<div class="lb-trans"><p>与 Green Thumb 一样，Cronos 也成功建立了品牌实力。其 Spinach 品牌是加拿大第二大品牌。它在整体市场中占有 4.5% 的市场份额，主要在食品类产品中处于领先地位。在食品类产品中，Spinach 以 19.7% 的市场份额位居第一，在软糖类产品中以 22.8% 的市场份额领先。</p>
</div><p>Cronos recently completed the expansion of its Cronos GrowCo operation in Canada, unlocking additional flower capacity. “We’ve definitely been weighed down by not having enough flower. That’s one of the reasons it’s been so important to get GrowCo online,” said Gorenstein in the latest earnings call. “We are well-positioned for growth in 2026.”</p>
<div class="lb-trans"><p>Cronos 最近完成了其在加拿大的 Cronos GrowCo 运营扩展，解锁了额外的花卉产能。Gorenstein 在最新的财报电话会议中表示：“我们确实受到花卉不足的困扰。这就是为什么尽快上线 GrowCo 对我们如此重要的原因之一。我们在 2026 年的增长中处于良好位置。”</p>
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<div class="lb-trans"><p>要了解我现在推荐的 cannabis 股票，请今天订阅 <em>Cabot Cannabis Investor</em>。</p>
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2026 年可能成为大麻改革的关键一年