作者：David Christopher 来源：Bankless 翻译：山欧巴，金色财经
回顾 2025 年加密货币市场的增长轨迹，Hyperliquid 仍然是一个中心且不可避免的话题。
该交易所凭借其史诗般的空投和 2024 年底令人印象深刻的价格表现，成功吸引了许多用户在加密货币 Twitter 平台上的关注，促使他们重新评估该产品。到 2025 年底，它经历了辉煌的转变——在加密货币行业的收入排名中位列第四，年收入超过 6.5 亿美元，其永续合约交易量一度占到 70%，成为一个真正的现象级平台。
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数据来源：Token Terminal
如果你没有密切关注 Hyperliquid 的发展，你可能会认为它的爆炸性成功来得突然。然而，这个公链的崛起实际上是精心设计的产品设计、独特的增长策略和应得的外部认可的结果。
以下将回顾 Hyperliquid 在 2025 年的崛起，并分析为什么 2026 年将是它真正的考验。
以下将回顾 Hyperliquid 在 2025 年的崛起，并分析为什么 2026 年将是它真正的考验。
2025 年第一季度：加密原生基因的先发优势
Hyperliquid 的快速增长之年始于其对市场趋势的准确把握。
在 1 月，当特朗普推出时，Hyperliquid 几乎同时推出了该代币的永续合约交易，抢先于其他交易所，确立了其作为 “新发行代币的市场首发平台” 的地位。诚然，Hyperliquid 能够迅速响应市场，得益于其相对较少受到大型交易所所谓的 “用户保护” 企业政策的约束。但更重要的是，它的团队深深扎根于链上生态系统，实现了 “信息灵通且洞察力强”——通过敏锐的链上动态感知捕捉机会，并理解率先上市这些代币的竞争优势。
这一举措坚定地确立了 Hyperliquid 的市场声誉：在传统领先交易所能够反应之前，它已成为交易新资产的首选之地。2 月，HyperEVM 正式上线。作为建立在 Hyperliquid 核心交易引擎（HyperCore）之上的通用智能合约层，其上线并未依赖任何自上而下的激励计划。这意味着，当它在第二季度步入正轨时，其核心用户群并不是为了领取奖励，而是因为他们真正认同公链的愿景，并希望通过其独特的功能参与生态系统，例如与 HyperCore 的协同，而不仅仅是寻求激励利益。2025 年第二季度：强劲突破 Hyperliquid 的增长率远超市场预期。除了其平台代币 HYPE 从 4 月的低点飙升近四倍外，该平台的链上永续合约交易量到 5 月占到了惊人的 70%——对于一个没有风险投资支持或代币激励的平台来说，这是一个显著的数字。随着加密市场的强劲复苏，Hyperliquid 凭借其流畅的用户体验和充足的流动性，成功捕获了大量订单，将其总交易量推高至 1.5 万亿美元。同时，HyperEVM 也进入了快速增长期：随着各种项目的上线，用户通过 Kinetiq、Felix 和 Liminal 等协议探索新的盈利机会，导致其锁仓总价值（TVL）从 4 月的 3.5 亿美元激增至 6 月中旬的 18 亿美元。在这个过程中，HYPE 代币的通缩燃烧机制持续运作。在这次爆炸性增长中，Hyperliquid 保持了其高调：它在国家电视台上亮相，被彭博社分析，并成为美国商品期货交易委员会（CFTC）政策论坛的核心讨论话题。该交易所已成为加密行业不可否认的力量。2025 年第三季度：峰值与市场分歧的出现在第三季度初，发生了一件里程碑式的事件，标志着 Hyperliquid 的基础设施已成为生态系统外的一个重要组成部分。Phantom Wallet 绕过了一系列基于 Solana 的永续合约平台，选择通过 Hyperliquid 的开发者代码工具进行集成——其核心机制允许外部平台将订单路由到 HyperCore 并赚取交易费用。在 Phantom Wallet 之后，Rabby 和 MetaMask 等主要钱包也完成了集成，基于开发者代码工具的众多移动交易应用程序也正式上线。根据统计，通过这些集成合作，“合作伙伴” 已赚取近 5000 万美元的交易费用，并促成了高达 1580 亿美元的交易量。
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数据来源：Hyperscreener
同年九月，原生稳定币 USDH 的发行权争夺战拉开帷幕。这场竞争让外界看到了 Hyperliquid 的行业地位和品牌价值。事件的起因相当明确：Hyperliquid 的跨链桥持有约 8% 的 Circle 稳定币 USDC 的供应量。这意味着该平台每年必须向其直接竞争对手 Coinbase 支付近 1 亿美元的相关费用，而这些收入无法流回其自身生态系统。显然，发行原生稳定币将完全解决这一痛点，并预计每年为 Hyperliquid 节省高达 2 亿美元的收入。随后，Hyperliquid 发布了招标通知，征集 USDH 稳定币的发行者，许多行业巨头参与了竞争。Ethena 提供了 7500 万美元的生态系统发展承诺，并承诺带来大量机构合作资源；Paxos 则利用与 PayPal 和 Venmo 的整合权作为杠杆，甚至说服 PayPal 发推支持 Hyperliquid。最终，Native Markets 脱颖而出。该团队拥有强大的核心阵容，包括备受尊敬的 HYPE 生态系统贡献者 Max Fiege、前 Uniswap Labs COO MC Lader 和 Paradigm 研究员 Anish Agnihotri。为什么这个资金相对较少的小团队能够战胜行业巨头？答案在于他们与 Hyperliquid 的共同理念：致力于自力更生，与生态系统目标保持一致，并致力于构建一个真正有机的生态系统——这与 Hyperliquid 自身的发展路径非常相似。USDH 发行权争夺战的影响早已超越了 Hyperliquid 生态系统的边界。不久之后，MegaETH 宣布启动其原生稳定币计划；11 月，sui 公链也推出了类似的解决方案。然而，USDH 的诞生也标志着 HYPE 价格在九月中旬达到历史峰值的时刻——市场竞争的压力从那时起开始显现。由 Binance 创始人赵长鹏支持的交易所 Aster，以及以太坊 Layer 2 永续合约平台 Lighter，都以空前的空投活动积极进入市场。市场交易量开始分流，Hyperliquid 的市场份额随之下降；截至目前，其永续合约交易量的市场份额已降至 17.1%。
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数据来源：@uwusanauwu | Dune Analytics
<h2>2025 年第四季度：生态系统成熟与成长的烦恼</h2>
十月，备受期待的 Hyperliquid 改进提案 3（HIP-3）正式生效。该提案允许开发者在 HyperCore 上无须许可地启动交易市场，这不仅促进了交易所的业务扩展，也加速了它们的去中心化进程。
任何质押 500,000 HYPE 代币的用户都可以独立启动一个定制的交易市场，例如：基于 Unit Trade.xyz 和 Felix 协议的股票永续合约；基于 Ethena 协议的以利息抵押品（sUSDE）结算的永续合约市场；以及基于 Ventuals 协议的合成资产交易市场，跟踪 SpaceX 和 Anthropic 等私营公司的股票价格。然而，尽管 HIP-3 成功推出，HYPE 的价格仍然比 9 月份的峰值下跌了近 50%。除了整体市场环境疲软和来自竞争对手的压力外，还有两个事件成为关键的转折点。首先，本季度 Hyperliquid 经历了两年多以来的首次自动清算（ADL）事件。在 10 月 10 日的市场崩盘中，高杠杆头寸的保证金耗尽远远超过了清算引擎和 Hyperliquid 流动性池（HLP）的承载能力。该协议在 12 分钟内触发了超过 40 次的自动清算机制，强行减少了一些盈利头寸以重新平衡交易账本。虽然一些人认为受影响的交易者最终仍处于 “获利了结” 状态，但其他人质疑实际的清算规模是否远远超过了覆盖坏账所需的规模。诚然，整个系统最终保持了偿付能力，没有需要任何外部资金，但与市场一样，Hyperliquid 可能需要一些时间来从这一事件中恢复。其次，团队持有的代币将在 11 月开始解锁。尽管实际解锁的规模低于市场预期，但代币解锁带来的抛售压力仍然是导致 HYPE 表现疲软的重要因素。目前，代币抛售相对有限——只有 23% 的解锁代币流入了场外（OTC）市场，40% 被重新质押——但未来的解锁速度仍不明确。在我看来，核心团队可能仍在权衡选择，试图制定一个既能保护贡献者权益又能维持健康生态系统的解锁计划。然而，对于一个以透明和诚实著称的平台，这种不确定性无疑会引发市场焦虑。永续合约的试验场虽然当前市场条件和交易活动有所下降，但在分析 HYPE 表现疲软的原因时，我们不能忽视一个重要背景：Hyperliquid 的崛起恰逢永续合约领域竞争格局的剧烈变化。Lighter 和 Aster 只是链上竞争对手的一个缩影。尽管它们的交易量可能因 “空投挖矿” 而被夸大，但它们确实为用户提供了可行的替代方案。在场外市场，继 Coinbase 之后，Robinhood 也即将进入永续合约领域。随着永续合约逐渐成为主流，竞争对手将会越来越多。换句话说，Hyperliquid 已经处于行业的 “试验场” 中心，而这一测试将在 2026 年加剧。核心问题不在于其在 2025 年的表现是否会出色——答案显然是肯定的。真正的关键在于，随着市场参与者数量的增加和竞争的加剧，Hyperliquid 的发展模式——依赖于开发者代码工具和像 HIP-3 这样的去中心化倡议来推动增长——是否仍能保持其领先优势。Hyperliquid 的成功在于其脚踏实地的方式，精炼优质产品并构建更强大的生态系统，拒绝投机取巧的策略。其持续的行业领导地位取决于对这一核心原则的坚定承诺。

在 2025 年，Hyperliquid 成为加密货币市场的重要参与者，行业收入排名第四，超过 6.5 亿美元。其永续合约交易量达到了 70%，这得益于其战略市场定位和创新产品设计。Hyperliquid 的增长得益于其先发优势、与主要钱包的整合以及强大的用户基础。该平台的成功在主要媒体的报道和 CFTC 政策论坛的讨论中得到了体现。2026 年预计将是 Hyperliquid 持续成功的关键考验

Hyperliquid 与永续合约之年