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2025 年在全球经济、商业和金融领域带来了不少戏剧性事件。
从 DeepSeek 的震荡到关税战，再到人工智能不断重塑董事会和股票图表，这一年应有尽有。
在我们迈入 2026 年之际，_Invezz_与 Bruno Schneller，瑞士苏黎世 Erlen Capital Management 的管理合伙人，进行了对话，探讨最重要的主题，以及他对未来一年投资的建议和禁忌。
&#34;&gt;“人工智能主题并非单一体；应关注那些具有可信收入路径和强现金流生成能力的公司。避免那些没有明确盈利时间表的纯粹初创企业，” Schneller 对_Invezz_表示，并警告说，少数巨头公司的收益高度集中意味着情绪的任何变化都可能引发剧烈的修正。
他的建议是：“确保你的投资组合有明确的备用计划。”
展望未来，Schneller 预计 2026 年将是一个持续由人工智能驱动的增长、高杠杆和更多主动管理机会的一年。
摘录：
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Bruno Schneller, Erlen Capital Management
<h2>影响瑞士投资情绪的主题</h2>
Invezz：在瑞士，哪些主题主导着机构和家庭的投资情绪？
目前，瑞士的投资情绪受到三个主要主题的影响。
首先，宏观和地缘政治的不确定性促使投资者采取更为谨慎的态度。
家庭和机构正在增加多样化，强调高质量的基本面，并保持对避险资产的敞口。
其次，瑞士法郎的持续强势继续影响投资组合的构建。
&#34;&gt;作为一种防御性货币，它对国内和国际配置的影响，促使投资者更积极地权衡货币风险。
第三，对创新和技术驱动增长的强烈需求，特别是在人工智能、自动化和金融科技领域。
瑞士在这些领域不断扩展的生态系统已成为长期资本的焦点。
总体而言，情绪反映了对全球背景的谨慎与对结构性增长机会的乐观之间的平衡。
<h2>并非全面的人工智能泡沫，估值过高可能会迅速回落</h2>
Invezz：Erlen Capital 提到美国部分通过向外国投资者出口美国股票来资助其巨额经常账户赤字的有趣观点。但你也提到高估值面临迅速修正的风险。考虑到所谓的人工智能泡沫目前是热门话题，你现在站在哪一方？
人工智能是一场深刻的生产力革命，但并非所有人工智能价值链的部分都被理性定价。我会这样表述：
是的，长期机会是真实的——人工智能将永久提高企业盈利能力并重塑多个行业。
但市场的某些部分已经远远超出基本面。
特别是，对计算需求、模型盈利化和与人工智能相关的资本支出的预期假设了一条几乎不存在于技术周期中的直线轨迹。
我不认同我们处于类似 1999 年的全面泡沫的观点——今天的企业资产负债表要强得多，许多人工智能领导者拥有强劲的现金流。
&#34;&gt;但我们确实处于一个估值过高可能迅速回落的阶段，尤其是在收入实现仍不明确的领域。
所以我属于 “有纪律的机会” 阵营：结构性看涨，战术性选择。
<h2>如何区分人工智能中的可持续估值与金融幻觉</h2>
Invezz：知名市场老将 Ed Yardeni 最近呼吁降低对 “伟大科技股” 的投资权重，强调集中风险。你如何区分人工智能和科技中的可持续估值与投机性金融幻觉？是否有特定的收益与资本支出阈值或收入实现时间表让你警觉？
区分人工智能和科技中的可持续估值与投机性金融幻觉确实具有挑战性，但至关重要。
一种方法是仔细审查商业模式和收入来源。
对于可持续估值，应该有明确的盈利路径，收入稳定增长且不完全依赖一次性事件或投机因素。
收益与资本支出（capex）比率可以是一个有用的指标。
&#34;&gt;虽然没有严格的阈值，但如果资本支出相对于收益持续较高，而可持续收入没有相应增加，可能会引发担忧。
此外，收入实现的时间表也至关重要。
如果一家公司预计未来会有显著收入，但目前几乎没有表现，并且缺乏实现这些预期的具体计划，那么它可能更具投机性。
还需要考虑竞争环境和公司的独特价值主张。
可持续的公司应该具备难以复制的竞争优势，以及创新和执行的良好记录。
<h2>关于英国预算中引入的措施以促进股票市场投资</h2>
Invezz：最近，英国在其最新的秋季预算中引入了一些措施，以促进其股票市场的投资，因其上市公司转向美国，首次公开募股数量减少。政府也在 Isas 方面进行了改革。你认为这会对英国股票的零售投资和上市产生影响吗？
英国最新秋季预算中引入的旨在促进股票市场投资的措施确实值得关注。
然而，对英国股票的零售投资和上市的影响可能会很复杂。
从积极的方面来看，个人储蓄账户（ISAs）的改革可能会鼓励更多的零售投资者参与市场，提供额外的资本。
然而，上市公司转向美国以及英国首次公开募股（IPO）数量减少的趋势表明，仍然存在需要克服的挑战。
这些挑战可能包括市场流动性的认知、监管环境和全球竞争。
要对英国的零售投资和上市产生显著而持久的影响，可能需要持续努力改善市场条件、增强投资者信心以及建立有利的监管框架。
<h2>谷歌在人工智能领域的进展值得注意，但不能忽视整个行业的持续创新</h2>
Invezz: 另一个热门讨论的话题是谷歌如何通过其最新的 Gemini 模型重新书写人工智能冠军的故事，该模型获得了好评，威胁到 ChatGPT 的主导地位，同时其 TPU 也找到了更多客户，从而威胁到 Nvidia 的霸主地位。你怎么看？
谷歌最新的 Gemini 模型及其在人工智能领域的进展确实在行业内引起了轰动。
积极的评价突显了人工智能能力显著进步的潜力。
这一发展确实对 ChatGPT 的主导地位构成了竞争威胁，因为它强调了人工智能霸主地位的持续竞争。
在谷歌的 TPU（张量处理单元）找到更多客户方面，这也是一个值得注意的发展，可能会影响市场动态。
这表明谷歌在人工智能的软件和硬件方面都在取得进展，可能会挑战 Nvidia 的霸主地位。
<blockquote>
然而，重要的是要认识到这一领域的竞争非常激烈，尽管谷歌的进展显著，但其他参与者如 Nvidia 等也在不断创新。
</blockquote>
人工智能领域可能会保持高度竞争，各公司不断努力通过技术突破和战略合作保持领先。
<h2>为什么越来越多的对冲基金关闭？</h2>
Invezz: 2025 年也见证了许多对冲基金的关闭，最受关注的是迈克尔·伯里的基金，但像 Candlestick、Eisler 等其他基金也关闭了。自 2020 年初以来，超过 2800 家对冲基金关闭，超过了新基金的成立。你怎么看？
表面数字看起来令人担忧，但在一个成熟的行业中，整合是自然的。关闭的原因有三个：
业绩差异扩大：只有一部分管理者能够在量化流动、宏观不确定性和高相关性主导的环境中持续提取阿尔法。
运营成本上升：数据基础设施、合规和人才成本急剧增加。规模较小的基金很难证明其开支的合理性。
机构资本更倾向于大型平台：配置者越来越希望获得多策略的韧性、风险管理的复杂性和机构报告。较小的基金难以竞争。
结果是一个达尔文循环：行业数量在减少，但机会并不一定减少。幸存者更强大，但进入壁垒已大大提高。
<h2>2026 年的投资：保持风险偏好但要有选择；在大型股票之外有一个计划 B</h2>
Invezz: 在进入 2026 年时，你有什么广泛的投资指导/建议想留给读者，或者对明年全球经济和市场有什么预测？
展望 2026 年，人工智能的建设将仍然是主导的宏观力量。
人工智能的资本支出仍可能支持明年的增长，贡献美国增长的速度是其历史平均水平的三倍。
然而，这种支出是前期投入和债务融资的，导致一个更具杠杆的金融体系，容易受到债券收益率飙升等冲击的影响。
在这种环境下，我建议投资者：
保持风险偏好但要有选择，人工智能主题并不是单一的；关注那些有可信收入路径和强现金流生成的公司。避免没有明确盈利时间表的纯粹初创公司。
准备应对更高的波动性。少数大型股票的收益集中意味着任何情绪的变化都可能导致剧烈的修正。确保你的投资组合有一个明确的计划 B。
关注美国以外的市场。日本股票提供了有吸引力的名义增长和公司治理改革，而选择性的欧洲投资可能会受益于周期性复苏。
预计会有更多的差异——跨地区、跨行业，甚至在科技领军企业内部。过去十年奖励被动投资，未来十年将奖励选择性投资。
不要放弃多样化，但要有意识地进行。仅仅在各个行业之间分散投资可能在少数大型力量主导一切时不起作用。
相反，在你理解良好的主题中采取集中投资，并在必要时进行对冲。
总之，2026 年将是一个继续由人工智能驱动的增长、高杠杆和更多主动管理机会的一年。
关键是平衡对转型的乐观态度与对估值和风险的纪律。
这篇文章《访谈：准备应对波动，因为人工智能重塑 2026 年的市场，Erlen Capital 的 Schneller 表示》最早出现在 Invezz 上。

Erlen Capital 的 Bruno Schneller 建议投资者关注具有强劲收入路径和现金流的人工智能公司，避免没有明确盈利模式的初创企业。他预测到 2026 年将出现由人工智能驱动的增长和积极的管理机会。在瑞士，投资情绪受到宏观不确定性、瑞士法郎强势和科技增长的影响。Schneller 警告人工智能领域的估值过高，提倡有纪律的投资。可持续的估值需要明确的盈利路径和竞争优势

Interview: brace for volatility as AI reshapes markets in 2026, says Erlen Capital’s Schneller

- 2026 年将继续受到 AI 驱动的增长和高杠杆影响。  
- 投资者应关注有可靠收入路径的公司，避免纯初创企业。  
- 需为投资组合制定明确的计划 B，以应对市场波动。  

采访：Erlen Capital 的 Schneller 表示，随着人工智能在 2026 年重塑市场，需做好迎接波动的准备