惠誉评级 - 纽约-2025 年 12 月 11 日：
惠誉评级已将 Hillman Solutions Corp.（HLMN）和 Hillman Group 的长期发行人违约评级（IDR）从'BB-'上调至'BB'。惠誉还将高级担保定期贷款的评级从'BB'/'RR3'上调至'BB+'，恢复评级为'RR2'，因为定期贷款的偿还改善了恢复前景。评级展望为稳定。
此次评级上调反映了总债务的减少以及惠誉预计 HLMN 在执行其增长战略时将保持 2.5 倍至 3.0 倍的 EBITDA 杠杆。惠誉预计 HLMN 将专注于较小的并购，以高个位数到中十位数的（CFO-capex）/债务比例进行收购，这将支持去杠杆能力。HLMN 还通过多元化供应链和将关税相关成本转嫁给客户来管理与关税相关的利润影响。该评级还考虑了公司在紧固件和保护解决方案市场的地位、自由现金流生成、财务灵活性和客户关系。
关键评级驱动因素
细分市场的市场领导者： HLMN 在其核心产品紧固件、五金和个人保护产品中拥有强大的市场地位，这些产品占其收入的 74%。惠誉认为，HLMN 业务的进入壁垒在于其长期客户关系和全面的服务模式。HLMN 通过其分销网络直接向商店管理和分销 111,000 个 SKU，并在现场拥有 1,200 名销售和服务人员以帮助客户。
HLMN 在其关键的复制、汽车和 RFID 钥匙复制及雕刻产品中也拥有强大的市场地位。HLMN 在零售合作伙伴处部署了 31,500 个自助服务终端，包括超过 3,000 个 MinuteKey 3.5 自助服务终端。该细分市场在 2024 年的销售中仅占 16%，但由于该细分市场的高利润率和技术含量，几乎占整体 EBITDA 的 31%。HLMN 相对于惠誉评级的建筑产品同行在维修和翻新（R&amp;R）市场的高曝光率是一个信用正面因素。惠誉认为，住宅 R&amp;R 在经济周期中比新建活动更稳定。
EBITDA 杠杆低于 3.0 倍： 惠誉预计到 2025 年底 EBITDA 杠杆将从 2024 年底的 2.9 倍降至 2.6 倍，主要通过 EBITDA 扩张。惠誉认为，公司可以继续以平衡的方式追求并购，主要针对较小的附加收购，作为其增长战略的一部分，并保持在公司长期计算的净杠杆目标 2.5 倍或以下。
惠誉预计 HLMN 将专注于像 Koch Industries, Inc.（一家绳索和链条生产商）和 Intex DIY, Inc.（一家清洁纺织品供应商）这样的并购，以深化和拓宽公司的产品组合，并补充其有机增长战略。HLMN 可以利用其分销网络和长期关系将其新产品类别销售给新客户。
健康的自由现金流生成： HLMN 在过去三年中实现了正的自由现金流，自由现金流利润率预计将在中个位数范围内维持，得益于健康的运营利润率。惠誉预测在预测期内，自由现金流将在 6000 万至 1 亿美元之间。惠誉预计 HLMN 的自由现金流生成将在大型收购时提供财务灵活性或去杠杆能力，正如其预计的运营现金流减去资本支出与债务的比率（[CFO-capex]/债务）指标在高个位数到中十位数范围内所示。
以美国为中心的地理布局： 公司在北美各地运营，美国占 2024 年销售的 89%。HLMN 在整个大陆拥有 23 个分销中心，帮助其服务 29,000 个零售地点。惠誉认为公司的地理曝光相对于同类评级和更高评级的同行而言较为集中，这些同行往往具有更多的国际销售曝光。然而，公司强大的全国性存在使其比评级较低的同行具有更好的多样性，后者往往在某些美国州/地区内高度集中。
客户集中度： 公司拥有集中化的零售客户基础，失去全部或部分大型客户的风险可能会大幅降低其规模，且在其他地方几乎没有机会弥补失去的销量。该风险通过公司与核心五金零售商保持长期关系的良好记录得以缓解。Home Depot 和 Lowes 是最大的客户，分别占 2024 年收入的 22% 和 19%。这些客户定期对其供应商进行产品线审查，以确定是否以及在多大程度上继续从特定供应商处购买某些产品。
同行分析
HLMN 的评级反映了其在紧固件和保护解决方案市场的强大市场地位、与关键客户的长期关系、盈利能力和杠杆指标。HLMN 相对于惠誉评级的建筑产品和分销同行在'B'类别中处于强势地位，包括 New AMI I, LLC（Associated Materials；B/稳定）和 Park River Holdings, Inc（Park River；B-/稳定）。预计 HLMN 的 EBITDA 杠杆在 2025 年将低于 3.0 倍，而 Park River 的杠杆在同一时期则高达约 7.0 倍。
HLMN 的信用状况与 MIWD Holdco II LLC 和 MIWD Holding Company LLC（以 MITER Brands 名义经营；MITER，BB-/稳定）相当，具有类似的 EBITDA 利润率、集中化的产品组合和终端市场曝光，但杠杆指标较低。
惠誉的关键评级案例假设
--2025 年总收入增长 6%，达到 15.7 亿美元，并在 2026 年和 2027 年有机增长低个位数；
--EBITDA 利润率在预测期内维持在约 17%；
--预测期内资本强度约为 6%；
--HLMN 的资本部署与其声明的财务政策保持一致；
--有效利率约为 5%。
评级敏感性
可能导致负面评级行动/降级的因素（单独或共同）
--不够保守的财务政策导致 EBITDA 杠杆维持在 3.0 倍以上；
--自由现金流（FCF）利润率处于低个位数或更低；
--公司失去一个大客户
可能导致正面评级行动/升级的因素（单独或共同）
-- 对更保守财务政策的公开承诺，导致 EBITDA 杠杆维持在 2.5 倍以下；
--公司实现更为多样化的业务组合，减少客户集中度。
流动性和债务结构
截至 2025 年 9 月 30 日，HLMN 的总流动性为 2.77 亿美元，其中现金为 3800 万美元，ABL 设施的可用额度为 2.39 亿美元，扣除未偿还借款和信用证。其流动性还得益于公司在预测期内预期的自由现金流生成。Fitch 认为资本结构和到期安排相对有利，最近到期的债务在 2027 年。
发行人概况
Hillman 分销与硬件相关的产品，并为零售商提供商品服务，包括五金店、家居中心和大型商超。其产品包括紧固件、硬件、个人防护产品、钥匙刻印和各种自助服务终端。
作为评级关键驱动因素的实质性重要来源的参考，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测，点击此处访问 Fitch 最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，该文件汇总了用于我们信用分析的关键数据点。Fitch 的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测均包含在内。ESG 考量
ESG 信用相关性的最高级别为 '3'，除非在本节中另有披露。'3' 的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体管理方式。Fitch 的 ESG 相关评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Hillman Group, Inc.; 长期发行人违约评级；升级；BB；评级展望稳定
----高级担保；长期评级；升级；BB+
Hillman Solutions Corp.; 长期发行人违约评级；升级；BB；评级展望稳定
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HLMN

惠誉评级已将 Hillman Solutions Corp.的长期发行人违约评级从'BB-'上调至'BB'，展望稳定。此次评级上调反映了总债务的减少以及预计的 EBITDA 杠杆在 2.5 倍至 3.0 倍之间。Hillman 计划专注于较小的收购以支持去杠杆化。该公司通过多元化供应链和将成本转嫁给客户来应对关税影响。Hillman 在紧固件和保护解决方案领域保持强大的市场地位，拥有显著的美国销售额以及与家得宝和 Lowe's 的关键客户关系

惠誉将 Hillman Solutions 的评级上调至'BB'，展望为稳定