作者：Jamie McGeever
佛罗里达州奥兰多，12 月 11 日（路透社）-
周四华尔街大部分上涨 - 道琼斯和罗素 2000 指数创下新高，但纳斯达克下跌 - 而美国失业救济申请人数的意外数据重新引发了对劳动力市场的担忧，并拖累美元和国债收益率下跌。
更多内容见下文。在我今天的专栏中，我探讨了美联储主席杰罗姆·鲍威尔如何希望在强劲增长和温和通胀之间找到平衡 - 高生产力。
如果你有更多时间阅读，这里有几篇我推荐的文章，帮助你理解今天市场发生了什么。
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<li>投资者预计美联储恢复国库券购买将缓解货币市场压力</li>
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<li>大型央行逐渐回归加息模式，但美联储仍在降息</li>
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<li>躲避美联储，全球利率正在上升：迈克·多兰</li>
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<li>人工智能泡沫？对科技万亿问题的看法分歧</li>
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<li>中国承诺明年财政刺激，承认 “突出” 失衡</li>
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今天的关键市场动态
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<li>股票：道琼斯、罗素 2000 跃升至新高，纳斯达克下跌但收复了大部分早期损失。墨西哥创下历史新高。</li>
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<li>行业/股票：美国信息通信 -1%；科技 -0.6%。材料、金融上涨约 2%。甲骨文暴跌 11%。</li>
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<li>外汇：美元指数跌至两个月低点，对人民币跌至 14 个月低点，报 7.0550。巴西雷亚尔上涨 1%，比特币跌破 90,000 美元但回升。</li>
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<li>债券：国债收益率在短期内下滑 5 个基点，收益率曲线出现牛市陡峭化。</li>
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<li>商品/金属：油价下跌 1.5%。银价持续飙升，突破每盎司 64 美元的新高。</li>
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今天的讨论要点
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<li>量化宽松还是非量化宽松，这是个问题</li>
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美联储每月购买 400 亿美元国库券的决定 - 对许多人来说是个惊喜，但对这里的常规读者来说并不意外 - 是为了确保系统中有充足的银行储备。这将避免金融系统失调，防止银行间利率飙升，并确保联邦基金利率保持在目标范围内。
所以，这不是量化宽松。或者说是吗？许多分析师认为这实际上是量化宽松，因为美联储仍在扩大其资产负债表，只是在收益率曲线的超短端。此外，随着财政部在国库券上的借款加重，这类似于货币化债务。这个辩论将持续到明年。
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<li>有很多主张可以争论</li>
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鲍威尔在周三提出了一个引人注目的观察，由于就业数据汇总方式的问题，美国经济每月可能会流失约 20,000 个工作岗位，而不是最近平均增加的约 40,000 个。
周四，首次申请失业救济人数激增至四年半以来的最高点。这可能受到最近政府停摆的影响，但无疑会增强美联储鸽派的信心，包括鲍威尔本人。这也为美联储的辩论增加了另一层复杂性 - 政策是否应该调整以应对就业或通胀风险？
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<li>甲骨文与思科的船只在夜间交错</li>
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关于人工智能泡沫的讨论以及与互联网繁荣和崩溃的比较再次激烈，两个互联网时代的巨头再次成为新闻。甲骨文的股价周四下跌最多 16%，一度创下自 2001 年 3 月以来的最糟糕一天，而思科的股价首次回升至 80 美元以上，自 2000 年 3 月市场高峰以来首次。
很难想象今天会有另一个思科，作为一个风向标股票，花费近四分之一世纪才重新回到其泡沫高峰。在某种程度上，甲骨文今年的表现就像一只迷因股票 - 一天内上涨 36%，年初至今翻倍，然后在几个月内暴跌 50%。明年的人工智能之旅似乎将是一场过山车。
鲍威尔大力押注生产力提升将拯救受困的美联储
美联储主席杰罗姆·鲍威尔在周三承认，中央银行在努力降低顽固的高通胀的同时，支持日益疲软的劳动力市场，仍然没有 “无风险” 的路径。但他暗示美联储可能有一张 “免死金牌”：更高的生产力。
在美联储将政策利率下调 25 个基点并发布修订后的经济预测后，鲍威尔向记者表示，生产力可能会解决稳健增长、顽固通胀和疲软就业市场之间的矛盾。
高生产力意味着工人每小时生产更多的产出。这抑制了单位劳动成本，因此也抑制了通胀，同时有助于推动更强的工资增长、购买力和整体经济活动。
这也是美联储官员对 2026 年更乐观展望的重要因素，并预计明年仅会再降息一个季度点。
决策者将 2026 年 GDP 增长的中位数预测从 9 月份的 1.8% 上调至 2.3%，同时将对整体通胀的预期从 2.6% 下调至 2.4%。鲍威尔表示，几乎一半的增长上调反映了政府停摆后的活动重新加速，但其中很大一部分也归因于高生产力。
而且这不仅仅是因为人工智能。鲍威尔表示，美国经济在过去几年中约 2% 的高生产力率早于最近的人工智能繁荣。但新技术正在发挥作用。
“货币政策没有无风险的路径，” LPL 金融的首席经济学家杰弗里·罗奇表示，呼应鲍威尔的观点，“但委员会似乎在押注更高的生产力，这意味着尽管就业创造放缓，但增长会更强。”
<h3>押注错误的马？</h3>
但生产力故事可能存在潜在问题。
首先，将其作为灵丹妙药依赖是一种赌博，因为生产力的预测 - 甚至是正确测量 - 都 notoriously 具有挑战性，并且现在还为时已早，无法判断人工智能的经济影响。
正如国际金融协会最近的一份报告所警告的那样，“如果人工智能的采用仍然集中在少数超大规模和专业公司中，回报可能会停滞，一旦当前投资周期达到顶峰，整体增长将面临脆弱。”
此外，人工智能对生产力的积极影响的另一面可能是大规模的失业。这可能会产生 “我们没有工具应对的社会和劳动力市场影响，” 鲍威尔说。
其次，持续的高生产力意味着更快的增长，因此中性利率，即 “r-star” 会更高。这是一个在经济充分就业且通胀稳定时既不刺激也不限制活动的中性利率。
鲍威尔表示，目前政策处于一个大致中性的范围内，自去年九月以来利率已降低 175 个基点。但如果生产力正在蓬勃发展，潜在增长更高，那么 r-star 和联邦基金利率也应该更高。
在这种情况下，目前的政策实际上可能过于宽松。
“在所有条件相同的情况下是的，但所有条件并不相同，” 鲍威尔在周三被问及此事时说。“有许多因素在不同方向上推动中性利率的变化。”
r-star 的估计是一个理论数字，显然存在差异。由纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯共同创建的两个备受关注的模型在六月底将 r-star 分别定为 1.37% 或 0.84%。美联储官员的中位数长期隐含 r-star 预测约为 1%。
生产力可能为美联储提供一些喘息的空间。鲍威尔表示，美联储将在评估即将到来的数据后暂停，以确定下一步行动。利率期货市场相信他的观点，直到六月之前并未完全定价另一轮降息。
“他们正在接受人工智能生产力的故事。这是你唯一可以这样解读的方式，” 摩根大通资产管理公司首席全球策略师大卫·凯利说。
当然，如果这个故事没有实现，鲍威尔和他的继任者在 2026 年将面临艰巨的工作。
明天可能会影响市场的因素是什么？
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<li>印度通胀（11 月）</li>
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<li>德国通胀（11 月，最终）</li>
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<li>英国工业生产（10 月）</li>
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<li>美国贸易（9 月）</li>
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<li>计划发言的美联储官员包括费城联邦储备银行行长安娜·保尔森、克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克和芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比。</li>
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美国生产力已超过 G4 竞争对手
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美联储前景改善
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未经调整的美国失业申请
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（作者：杰米·麦基弗；编辑：尼亚·威廉姆斯）

思科

甲骨文

华尔街表现参差不齐，道琼斯指数和罗素 2000 指数创下新高，而纳斯达克指数下跌。美国失业救济申请激增，影响了美元和国债收益率。美联储主席鲍威尔旨在平衡经济增长与通胀，强调生产力的重要性。美联储的国库券购买引发了关于量化宽松的辩论。甲骨文的股价大幅下跌，而思科的股价上涨。鲍威尔寄希望于生产力来应对通胀和劳动力市场的挑战，预计到 2026 年 GDP 增长将改善，通胀将降低

TRADING DAY-Investors cling to dovish Fed view

- 华尔街大部分上涨，道琼斯和罗素 2000 指数创下新高，纳斯达克下跌。  
- 美国失业救济申请激增，引发对劳动力市场的担忧，美元和国债收益率下滑。  
- 美联储主席鲍威尔表示高生产率可能有助于平衡经济增长与通胀。  

交易日——投资者坚持对美联储温和立场的看法