<p>美国得州正在经历一场疯狂的数据中心建设热潮，规模之大已引发业内人士对泡沫的警告。由 AI 繁荣推动的数据中心项目如潮水般涌入这个州，能源专家认为，这些需求根本不可能满足。</p>
<p>据得州电网管理机构得州电力可靠性委员会（ERCOT）本周稍早公布的报告，申请在 2030 年前接入得州电网的大型项目容量合计已超过 220 吉瓦（GW）。ERCOT 数据显示，其中超过 70% 是数据中心项目。220GW 是得州今年创纪录的夏季峰值需求约 85GW 的两倍多，也远超该州约 103GW 的季度总发电容量。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f681beb4-4b14-43de-8e1e-98add85d0fb9.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="821" height="808" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f681beb4-4b14-43de-8e1e-98add85d0fb9.jpeg"/></p>
<p>得克萨斯大学奥斯汀分校研究科学家、能源咨询公司 IdeaSmiths 创始人 Joshua Rhodes 直言：</p>
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<p>“这绝对看起来、闻起来、感觉起来——就像一个泡沫。整体的数字简直可笑。</p>
<p>我们根本没有办法在地面上建造这么多基础设施来满足这些数字。我甚至不知道中国能不能这么快做到。”</p>
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<p>这场热潮还引发了更广泛的信贷担忧。橡树资本管理公司联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）在本周的报告中写道：</p>
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<p>“需要考虑的一个关键风险是，数据中心建设热潮可能导致供应过剩。一些数据中心可能变得无利可图，一些所有者可能会破产。我们将拭目以待，看看在当前这种令人兴奋的环境下，哪些贷款机构能够保持理性。”</p>
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<h2 id="fbb371c0">“疯狂” 的需求数字背后</h2>
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<p>得州 ERCOT 的数字规模令业内资深人士震惊。2014 年至 2019 年曾担任 ERCOT 独立市场监督员主任的 Beth Garza 表示，这些数字 “大得疯狂”，“无论是设备方还是消费方面，都没有足够的东西来满足这么大的负荷。”</p>
<p>廉价的土地和廉价的能源吸引了大量数据中心开发商涌入得州。Rhodes 表示，到 2030 年末都将不可能满足如此之大的需求。</p>
<p>2023 年，得州立法要求，将尚未签署电力连接协议的项目纳入电力需求预测。自那以来，该州的数据中心申请激增。今年，申请电力接入的大型项目数量几乎翻了两番。但其中一半以上、代表约 128GW 新增潜在需求增长的项目，尚未提交研究供 ERCOT 审查。另有约 90GW 正在审查中或已获得规划研究批准。</p>
<p>在能源政策咨询专家组织 Regulatory Assistance Project 担任高级顾问的 Michael Hogan 表示：</p>
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<p>“我们知道并非所有需求都是真的。问题是有多少是真的。”</p>
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<p>Hogan 在电力行业工作了 40 多年，自 1980 年在通用电气开始职业生涯。他说，得州的巨大数字反映了美国更广泛的数据中心泡沫，“与得州的其他事物一样，这是一个超大规模的例子。”</p>
<p>实际已并入电网或获得 ERCOT 批准的项目数量要小得多，容量仅约 7.5GW。尽管如此，这仍然是一个相当大的数字，相当于近八座大型核电站的电力。</p>
<p>但 Rhodes 表示，得州可以满足这一水平的需求。他说，“我们完全可以轻松发展 8GW 的数据中心”，到 2030 年，得州或许能够满足 20GW 或 30GW 的数据中心需求。</p>
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<h2 id="dbf9d342">得州出手抑制投机</h2>
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<p>得州已采取行动将严肃的数据中心项目与纯粹投机性项目区分开来。5 月，该州通过的一项法律要求开发商为其项目的初步研究支付 10 万美元，并证明通过所有权或租赁确保了场地。他们还必须披露是否在得州其他地方概述了同一项目。</p>
<p>得州公用事业委员会提议了一项规则，要求数据中心为每兆瓦峰值功率支付 5 万美元的保证金。对于吉瓦级数据中心，开发商的成本将至少达到 5000 万美元。</p>
<p>Rhodes 表示：“与核心租户签订长期合同的严肃开发商会愿意支付这笔钱。” 更多投机性开发商可能会退出电力并网排队，这将帮助当局获得更准确的预测。</p>
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<h2 id="5e76132">投资者面临风险</h2>
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<p>Rhodes 表示，风险在于可能会为那些未能实现或用电量低于预期的投机性数据中心建造发电厂、输电线路和变压器等电力基础设施。而且过度建设将发生在这些基础设施成本飙升之际，因为数据中心和其他行业都在争夺同样稀缺的设备。</p>
<p>Rhodes 说：“当泡沫破裂时，谁来买单将取决于已经投入了多少钢材。” 例如，天然气发电厂的成本在过去五年中增长了一倍多。Rhodes 打比方解释：</p>
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<p>“这有点像在市价到顶部的时候买房子。如果五年后房价下跌，你就倒霉了。”</p>
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<p>Rhodes 和 Hogan 表示，为得州电力市场建设新发电厂的成本通常由投资者承担，如果建造了过多产能，这为家庭提供了一定程度的保护，避免电价上涨。</p>
<p>相比之下，一些中西部和中大西洋州的电价因数据中心需求而飙升，因为电网运营商 PJM Interconnection 提前数年购买发电量——负担落在消费者身上。在伊利诺伊州，该州北部由 PJM 服务，9 月份的居民电价较去年同期上涨约 20%。但得州的电价同比仅上涨 5%，低于超过 7% 的全国平均涨幅。据美国能源信息署数据显示。</p>
<p>Hogan 表示，由于市场结构的方式，得州过度建设的风险低于 PJM 所服务的州。“无论我们最终在得州看到什么新建设施，最终投资于过剩产能的人将是受苦的人。”</p>
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<h2 id="4bada351">信贷市场的疯狂与担忧</h2>
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<p>AI 数据中心繁荣正引发对债务融资狂潮的担忧，因为企业正在使用金融工程将负债排除在资产负债表之外。一个典型的例子是：核能初创公司 Fermi Inc.尚未开发任何数据中心，但今年上市时估值一度飙升至 190 亿美元以上，使公司创始人 Toby Neugebauer 和美国前能源部长 Rick Perry 之子 Griffin Perry 都成为亿万富翁。</p>
<p>本周五的报道指出，一些估计显示，整个基础设施建设的成本可能达到 10 万亿美元，有如此多的贷方排队向这些资产投入资金，这让人担心正在形成泡沫，最终可能让股权和信贷参与者面临重大痛苦。</p>
<p>贷方正在切割和分割债务并将其出售给其他投资者，使其变得越来越不透明。一些借款人正在使用证券化市场将 AI 数据中心的风险从资产负债表中转移出去，债务被分成具有不同风险和回报的部分，由保险公司和养老基金等机构买入。</p>
<p>媒体提到，两位私人信贷方的人士称，在贷款环境如此积极的情况下，一些借款人甚至要求 100% 超过项目建设成本的贷款。有一个案例显示，借贷方要求的贷款与成本占比达到 150%，房地产开发商以设施开始收租后估值提升为由证明这一请求的合理性。</p>
<p>媒体汇编的数据显示，今年迄今已达成至少 1750 亿美元的与数据中心相关的美国信贷交易。</p>
<p>霍华德·马克斯质疑超大规模云计算服务商为资助 AI 投资而出售的债务收益率。有时利差仅比美国国债高约 100 个基点，这让这位投资老将质疑：“接受 30 年的技术不确定性来进行固定收益投资是否谨慎，而该投资的收益率仅略高于无风险债务？”</p>
<p>在监管机构方面，英国对支出和融资水平日益担忧，正在审查对数据中心的贷款。</p>
<p>摩根大通全球数字基础设施投资银行业务的主管 Scott Wilcoxen 表示，市场上不断出现的一个描述大量融资的短语：一切同时无处不在，这是对最近获得奥斯卡奖的电影的戏仿。他表示：“追逐这一切的资金规模令人震惊。”</p>

<p>得州电网管理机构 ERCOT 报告显示，申请在 2030 年前接入得州电网的大型项目容量合计已超 220GW，是今夏该州峰值需求的两倍多，其中超七成是数据中心。今年在得州申请电力连网的大型项目数量几乎翻了两番，其中超半数、约 128GW 项目还未提交 ERCOT 审查。</p>

- 得州数据中心建设热潮引发泡沫警告，申请接入电网项目容量超 220GW。  
- 70% 项目为数据中心，远超得州电网夏季峰值需求。  
- 投资者面临风险，信贷市场对数据中心融资狂潮产生担忧。

“中国可能都做不到”！AI 泡沫充斥得州：超 220GW 大项目申请到 2030 年入电网