<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> <p><em>圣桐特医上半年纯利急升，但绝非核心业务贡献，而是受无需再减值所带动</em></p> <h4>重点：</h4> <ul> <li>主攻特医食品，内地市占龙头之一</li> <li>上半年收入、毛利率、平均售价齐下跌</li> </ul>  <p>白芯蕊</p> <p>香港新股市场气氛续炽热，不单止生物科技、晶片及人工智能股都争先恐后上市，连业务独特的公司也密谋挂牌，主打特殊医学（简称特医）用途配方食品的<strong>圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司</strong>，最近已递交<strong>上市申请</strong>。</p> <p>2005 年中国特医食品市场仍未有自主品牌，圣元集团旗下的特设特医食品事业部成立，为圣桐特医前身，2011 年成为中国首家获批生产特医食品的企业。旗下产品特爱丙佳为内地首个也是唯一针对丙酸血症或甲基丙二酸血症婴儿的特医食品。</p> <h4><strong>多家基金入股</strong></h4> <p>公司目前大股东为孟秀清，持有圣桐特医 48.68% 股权，其他股东包括医疗保健及消费技术行业基金 HLC（持有 9.61% 股权）、加拿大医疗保健行业基金 GL Stone（持有 7.24% 股权）、中金公司（持有 4.95% 股权）及高瓴（持有 3.81% 股权）等。</p> <p>所谓特医食品，是透过特殊加工和配方的饮食产品，以满足因疾病导致正常饮食、消化或代谢功能受损的特殊营养需求。当标准饮食无法满足患者的营养需求时，特医食品通常作为他们的主要或辅助营养来源，其中针对婴儿或儿童的过敏防治产品，便是圣桐特医主要业务。</p> <p>中国 2024 年约有 30% 的婴儿存在过敏症状，其中约 6% 患有食物蛋白过敏。由于家长对婴儿过敏关注度提升，故能有效解决或预防过敏婴儿的特医食品需求增加。中国 2024 年过敏类婴儿特医食品市场规模达 105 亿元，占婴儿特医食品总市场规划的 77.4%，预计到 2029 年市场规模将达到 217 亿元，即 2024 年至 2029 年的复合增长率 15.7%。</p> <p>内地中国特医食品市场头三大均为外资企业，市场占有率达 44.2%、16.3% 和 8.4%，圣桐特医则是龙头之一，市场份额 6.3%，为第四大特医食品品牌，也是国内最大特医食品本土企业，当中婴儿特医及过敏婴儿特医食品更是行业第三大龙头，市场份额分别达 9.5% 和 11.1%。</p> <p>据上市文件，圣桐特医截至今年 6 月底止中期纯利达 8,854 万元，按年大升 105%，但绝非由自身业务带动，主要是今年中期不需再为金融负债减值，但去年同期则录得 5,740 万元减值。</p> <h4><strong>收入下滑</strong></h4> <p>其实，圣桐特医 2025 上半年收入与毛利均录得下滑，按年倒退 5.3% 和 7.2% 至 3.97 亿元和 2.77 亿元，毛利率也下滑 1.4 个百分点至 69.8%。产品总销量也微跌 0.2% 至 13 亿克，综合产品平均售价更跌穿 300 元大关，按年降 5.1% 至 295 元，明显绝非一个好兆头。</p> <p>集团为收入下滑解画，主要受销售策略调整影响，因新一代消费由线下购物转向线上购物，加上认为将更多资源集中拓展电商对集团有利，故减少给予分销商返利，导致销售额略微下降。不过，按 2025 上半年营运情况，虽然减少分销商返利，但分销商销售占比反而增加 57.6% 至 2.28 亿元，按年升 7.9 个百分点。</p> <p>虽然中国特医食品行业进入壁垒较高，其中注册婴儿特医食品产品的企业不足 20 家，但国内品牌正积极利用政策激励，快速拓展特医食品市场，特别是大量婴儿配方奶粉企业，将业务伸延至婴儿特医食品市场，通过母婴渠道协同效益，以及网上营销等方法，为品牌迅速推广，变相对圣桐特医造成一个大的威胁。</p> <p>幸好圣桐特医在上市申请文件表明派息绝不手软，计划上市后将按该年度不少于 50% 的利润用作派息。参考乳业股的估值，包括<strong>蒙牛乳业</strong>（2319.HK）、<strong>飞鹤</strong>（6186.HK）及<strong>伊利股份</strong>（600887.SH），预期 2025 年预测市盈率分别为 12.3 倍、13.2 倍及 16.3 倍，因此圣桐特医上市时一旦估值超过 20 倍之上，意味估值过高，相反在 10 倍之下，估值却变得有吸引力。</p>     </div></div>

香港交易所(ADR)

香港交易所

<p>圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司上半年纯利急升，但收入、毛利率和平均售价均下跌。公司主攻特医食品，已递交港交所上市申请。圣桐特医是中国首家获批生产特医食品的企业，主要产品为针对婴儿过敏的特医食品。公司大股东为孟秀清，持股 48.68%。预计中国婴儿特医食品市场将快速增长。</p>

收入毛利齐降的圣桐特医 调整销售策略闯关港交所

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