鲍威尔在 12 月议息会议后的表态被市场解读为鹰派信号，然而，瑞银最新报告显示，市场可能存在过度解读之嫌，而即将公布的就业和 CPI 数据将为 1 月降息提供关键判断依据。
据追风交易台，瑞银的 Jonathan Pingle 团队最近发布报告提到，鲍威尔对某些数据持&#34;审慎&#34;态度的表态，主要针对受政府停摆影响的住户调查数据质量问题，而非对所有经济数据的否定。此前，鲍威尔在新闻发布会上明确表示，联邦公开市场委员会（FOMC）尚未就 1 月会议做出任何决定，并强调政策制定将依赖于即将公布的数据。
本周二将同时发布 10 月和 11 月两个月的非农报告，这一罕见安排将为 FOMC 提供更全面的劳动力市场评估。瑞银预计，受联邦政府延迟退休计划（DRP）影响，10 月非农就业人数将下降 2 万，11 月将增加 4.5 万。更重要的是，11 月失业率可能上升至 4.5%，延续劳动力市场放缓趋势。
11 月 CPI 数据将于周四公布。不过，由于政府停摆导致数据收集中断，CPI 报告可能存在较大噪音。
<h2>鲍威尔未排除 1 月降息，市场反应过度？</h2>
市场对鲍威尔 12 月新闻发布会的 “鹰派” 解读可能过于谨慎。
瑞银分析认为，鲍威尔的表态实际上暗示了继续降息的空间。鲍威尔明确指出，当通胀和就业风险趋于平衡时，联邦基金利率应接近 3.0% 而非 3.5%，这意味着即使通胀略高于目标，政策利率仍有下调空间。
&#34;当两个目标的风险变得更加平等时，你应该从一个真正有利于处理其中一个目标的立场转向更加平衡、更加中性的设定，&#34;鲍威尔在新闻发布会上表示。按照这一逻辑，目标利率区间应该跨越联邦基金利率的长期中性水平 3.0%。
鲍威尔还强调，FOMC 将&#34;需要谨慎评估&#34;受政府停摆影响的数据，特别是住户调查数据可能存在技术性扭曲。但他并未表示将完全忽视这些数据，而是强调需要仔细分析以提取有效信号。
报告指出，市场目前对 1 月降息的隐含概率相对较低，但如果本周数据证实劳动力市场持续疲软而通胀压力可控，FOMC 可能会重新考虑更加宽松的政策立场。正如鲍威尔所言，他希望&#34;通胀得到控制，重新回落到 2%，同时希望劳动力市场保持强劲&#34;。
<h2>劳动力市场疲软仍是焦点，关键在于失业率</h2>
瑞银认为，鲍威尔对劳动力市场的担忧超过对通胀上行的担忧。鲍威尔在新闻发布会上表示，劳动力需求放缓幅度超过供给收缩，并认为这不会构成通胀风险。
&#34;如果就业创造实际上是负数，我认为我们需要非常仔细地观察这种情况，并确保我们不会通过政策打压就业创造，&#34;鲍威尔表示。这一表态显示他倾向于避免过度紧缩的政策立场。
特别值得关注的是，鲍威尔在新闻发布会上表示，他的团队估算非农就业数据每月被高估约 6 万人。这意味着实际就业创造可能为负值，劳动力市场状况比表面数据显示的更加疲软。
数据支持这一判断。就业成本指数显示，休闲和酒店业的工资增长已放缓至 2.9% 的年化水平，为 2016 年以来最低，这与大规模移民减少应该推高劳动力成本的假设相矛盾。
瑞银预计，即将公布的 10 月和 11 月就业报告将显示劳动力市场持续降温：
<ul>
<li>
10 月非农就业人数预计下降 2 万，主要受联邦政府递延退休计划影响
</li>
<li>
11 月非农就业人数预计增加 4.5 万，仍远低于历史正常水平
</li>
<li>
失业率预计升至 4.5%，延续上行趋势
</li>
</ul>
瑞银认为，关键在于失业率是否如预期上升至 4.5%，这将为劳动力市场持续放缓提供进一步证据。
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<h2>通胀数据质量堪忧，降息论据或将加强</h2>
11 月 CPI 数据将受到政府关门的严重影响，数据收集天数约为正常水平的一半。瑞银建议投资者对该数据保持谨慎态度。
更重要的是，鲍威尔对通胀前景相对乐观。他指出，当前通胀超调主要源于关税对商品价格的推动，预计这一影响将逐步消退，而服务业通胀继续呈现放缓趋势。
&#34;我认为证据越来越表明，目前的情况是服务业通胀在下降，被商品通胀上升所抵消，而商品通胀完全集中在征收关税的行业，&#34;鲍威尔解释道。
近期通胀预期数据也支持相对乐观的判断。纽约联储消费者调查显示，三年期通胀预期已连续七个月保持在 3.0%，显示预期相对稳定。
瑞银预计，11 月核心 CPI 同比增长 3.15%，略高于市场预期的 3.06%。但分析师提醒，11 月 CPI 数据将受到政府关门的严重影响，数据收集天数约为正常水平的一半，因此质量可能不如往常，真正可靠的通胀读数要等到 12 月数据。

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瑞银集团

瑞银认为，鲍威尔并未排除 1 月降息的可能性，其对劳动力市场的担忧已超过对通胀上行的担忧，如果本周数据证实劳动力市场持续疲软（关键在于失业率是否上升至 4.5%）而通胀压力可控，FOMC 可能会重新考虑更加宽松的政策立场。本周二将同时发布 10 月和 11 月两个月的非农报告，周四公布 CPI 数据。

- 鲍威尔在 12 月会议后表态被解读为鹰派，瑞银称市场可能过度解读。  
- 即将公布的就业和 CPI 数据将为 1 月降息提供关键依据。  
- 劳动力市场疲软和通胀数据质量堪忧，降息论据或将加强。  

市场低估了 1 月降息概率？本周就业和 CPI 数据将成关键变量