<p>美股周一反弹失利，三大股指连续两个交易日集体收跌，投资者将目光转向因美国联邦政府关门而推迟公布的非农就业报告，寻找市场反弹的契机。因为这份周二姗姗来迟的重磅报告可能为美联储明年的利率路径提供关键线索。</p>
<p>摩根士丹利首席美国股票策略师 Michael Wilson 认为，若报告显示美国就业数据温和疲软，可能反而助推股市上涨。他指出，市场目前已回到经济的好消息即股市的坏消息、反之坏消息即市场好消息的状态。他解释说，劳动力市场繁荣固然有利于经济，但会降低美联储明年降息的可能性。</p>
<p>据彭博调查的共识预期中值，经济学家预计，11 月非农就业人数将增加 5 万，失业率将升至 4.5%、创 2021 年以来新高。由于政府关门导致美国劳工统计局（BLS）收集数据中断，本次报告将同时包含 10 月和 11 月的部分数据，但不会公布 10 月的失业率等家庭调查统计数据。</p>
<p>迟来的非农就业报告正逢美联储连续第三次降息 25 个基点之际。上周三宣布降息的同时，美联储披露更新后的经济展望，联储官员总体预计美国 GDP 明年将增长 2.3%，通胀将放缓至 2.4%。虽然点阵图显示多数美联储官员预计明年依然只有一次约 25 个基点的降息，但交易员目前押注明年会有两次降息。</p>
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<h2 id="393326b6">数据疲软或成利好</h2>
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<p>Wilson 在研究报告中指出，当前劳动力市场强劲虽然对经济有利，但会降低明年降息的概率。相反，疲软的劳动力市场数据则将增加明年进一步降息的可能性，从而为股市提供支撑。</p>
<p>花旗的策略师也持乐观态度。花旗首席美股策略师 Scott Chronert 领导的团队预计，标普 500 指数到 2026 年底将上涨 12% 至 7700 点。强劲的盈利增长和宽松的货币政策预期是这一预测的核心。该团队指出：“总体上支持性的美联储政策是我们预测的关键假设。”</p>
<p>MSCI 全球市场指数在上周三美联储降息后创下历史新高。受到人工智能（AI）进展的乐观情绪和宽松货币政策前景的提振，截至本周一收盘，标普 500 指数和纳斯达克 100 指数今年内分别累涨近 16% 和近 20%。</p>
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<h2 id="1c642984">报告存在多重不确定性</h2>
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<p>由于持续 43 天的创纪录时长美国联邦政府关门，本次非农就业报告充满了异常因素。BLS 延长了 11 月数据的收集期，以便在政府停摆后有足够时间收集数据，但无法追溯收集 10 月的家庭调查数据。</p>
<p>在9 月非农新增就业人数大超预期后，一些经济学家预测，11 月非农就业报告将显示，由于数万名接受 “延期辞职计划” 的政府雇员在 9 月 30 日之后离职，10 月非农就业人数可能因联邦政府大规模裁员而出现负增长。</p>
<p>美国联邦人事管理局（OPM）此前表示，约 14.4 万名政府雇员接受了延迟辞职计划。高盛经济学家预计，这将使 10 月就业人数减少 7 万，11 月再减少 1 万。</p>
<p>不过，大多数经济学家预计 11 月的非农就业人数将恢复正增长。牛津经济研究院首席美国经济学家 Nancy Vanden Houten 预计，医疗保健和私立教育服务将推动当月就业增长。经济学家的预期范围从减少 2 万到增加 12.7 万不等，显示出市场的高度不确定性。</p>
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<h2 id="25bfc24a">失业率料创四年新高</h2>
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<p>BLS 不会在本次报告中公布 10 月失业率。经济学家预计，在 9 月意外小幅攀升至 4.4% 后，11 月失业率将进一步升至 4.5%，创 2021 年来新高。截至 9 月的三个月中，失业率持续攀升，原因是招聘环境低迷且劳动力参与率上升。公告裁员人数近期也大幅增加，10 月的裁员指标升至 2023 年初以来的最高水平。</p>
<p>彭博经济研究团队指出，10 月不会有失业率数据，而 11 月数据的收集时间晚于正常时间，这可能出现鲍威尔所说的 “技术性” 问题，例如季节性调整方面的问题。一些预测者表示，联邦政府就业人数减少可能对 11 月失业率造成上行压力，失业率有可能升至 4.6%。</p>
<p>富国银行证券首席经济学家 Sarah House 领导的团队评论称：“我们认为，（数据）将越来越清晰显示，美联储双重使命中的 ‘充分就业’ 正陷入险境。”</p>
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<h2 id="bd05da8c">政策影响持续显现</h2>
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<p>最新就业报告将反映特朗普政府的经济政策和其他因素对就业市场的影响。</p>
<p>有媒体指出，许多企业因特朗普政府对几乎所有国家征收高额进口税的计划所带来的不确定性而缩减招聘。他对移民的打击也对劳动力市场产生了重大影响，导致某些行业出现短缺。此外，一些公司还因采用 AI 技术而裁员。</p>
<p>First Trust Advisors 首席经济学家 Brian Wesbury 在评论中写道：“鉴于移民执法从宽松到严格的巨大政策转变、特朗普政府精简政府人手的努力，以及人口老龄化和 AI 导致的裁员，就业增长应该是缓慢的。”</p>
<p>Glassdoor 首席经济学家 Daniel Zhao 表示，&#34;BLS 编制就业报告的规模如此之大，政府关门又不常发生，因此在面对就业报告时总会有一些不确定性。我认为在查看报告时应该保持谦逊，并为任何情况做好准备。&#34;</p>
<p>本周二，美国商务部还将发布 10 月零售销售数据。经济学家预计，扣除汽车和汽油后的零售销售将加速增长，表明第四季度初消费者需求稳健。本周晚些时候，BLS 还将公布 11 月 CPI，由于政府停摆无法收集 10 月价格数据，该报告不会公布环比数据，投资者需要依赖同比 CPI 增长数据来判断通胀方向。</p>

摩根士丹利

<p>经济学家预计，10 月非农就业人数可能负增长，11 月将增加 5 万、失业率升至四年新高。摩根士丹利首席美国股票策略师 Wilson 认为，市场已回到经济数据好消息即股市坏消息的状态，疲软的劳动力市场数据将增加明年进一步降息的可能性。花旗预计明年标普涨 17%，强劲的盈利增长和宽松的货币政策是此预测的核心。</p>

- 美股三大股指连续收跌，投资者关注非农就业报告。  
- 预计 11 月非农就业人数增加 5 万，失业率升至 4.5%。  
- 政府关门导致数据收集异常，市场存在高度不确定性。  

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