<p>作者：Rick，Messari 的研究分析师；翻译：@Jinse Finance xz</p>
<p>随着 2026 年即将到来，以太坊的价格与基本面之间的关系比 NFT 热潮以来的任何时候都更加清晰。</p>
<p>截至 2025 年 12 月 16 日，以太坊的价格已跌破 3000 美元。</p>
<p>通过 MVRV 指标及其在代币化资产中的主导地位，ETH 似乎为配置者提供了一个建设性的长期投资机会。</p>
<p><strong>MVRV Z-score 用于评估 ETH 相对于其公允价值是否被高估或低估。该指标将市值（即现货价格乘以流通供应量）与实现价值（即流入 ETH 的总资本）进行比较。</strong></p>
<p><strong>MVRV Z-score 用于评估 ETH 相对于其公允价值是否被高估或低估。该指标将市值（即现货价格乘以流通供应量）与实现价值（即流入 ETH 的总资本）进行比较。</strong></p>
<p>其正式定义为：MVRV Z-score 等于市值与实现市值之间的差值，除以市值的标准差（从最早可用数据点开始累积计算）。在 2021-2022 年的 NFT 热潮期间，ETH 的 MVRV Z-score 飙升至近 6，表明市场极度疯狂。自以太坊合并以来，该指标已回归均值，目前主要在 0 到 2 之间波动——0 代表低估，1 接近公允价值，2 则倾向于高估。2025 年 5 月 7 日，当以太坊的重大技术升级 Pectra 推出时，ETH 的价格约为 1800 美元，MVRV Z-score 约为-0.1。随着价格随后达到新的历史高点，MVRV 逐渐攀升至近 2。在 2025 年 12 月 3 日的 Fusaka 升级后，ETH 的交易价格约为 3189 美元，MVRV Z-score 为 0.47。这表明在显著更高的价格水平下仍然处于低估状态，暗示着类似的升级后市场结构，但基本面定位更为强劲。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7421481_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7421481_watermarknone.png"/></p>
<p><strong>链上数据进一步加强了以太坊的看涨逻辑。</strong> 在资产代币化领域，以太坊是核心结算层。根据 RWA.xyz 的数据（统计中不包括稳定币），以太坊的总代币化锁定价值为 119 亿美元，占市场份额的 65.9%。其他基础层和 Rollups 虽然有所发展，但规模远小于以太坊。随着机构将政府债券、信用和其他现实世界资产迁移到加密渠道，以提高资本效率并降低运营成本，以太坊的流动性、工具生态系统和合规导向的基础设施不断加深其护城河。MVRV Z-score 所指示的低估信号、升级后的积极价格表现以及在代币化资产中的日益主导地位都指向同一个方向。然而，这仍然只是以太坊看涨叙事的一小部分。随着现货 ETF 将受监管资金引入 ETH，数字资产国库（DATs）持续积累 ETH 供应，市场中的自由流通量逐渐收紧，价格对边际需求变得越来越敏感。对于寻求接触真实经济产出和可扩展智能合约的配置者而言，当前价格下的 ETH 更像是为 2026 年建立核心头寸的机会，而不是周期末的风险。</p>

ETHE

<p>截至 2025 年 12 月 16 日，以太坊的价格已跌破 3000 美元。MVRV Z-score 表明以太坊被低估，使其成为一个积极的长期投资。该评分通过比较市场资本 ization 与实现价值，当在 0 到 2 之间时，表明被低估。以太坊在代币化资产中的主导地位及其作为核心结算层的角色进一步支持其看涨前景。随着机构兴趣的增加和市场的收紧，以太坊为配置者提供了在 2026 年建立核心头寸的机会</p>

<p>Author: Rick, Research Analyst at Messari; Translation: @Jinse Finance xz</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Rick，Messari 的研究分析师；翻译：@Jinse Finance xz</p>
</div><p>With 2026 fast approaching, the relationship between Ethereum's price and fundamentals is clearer than at any time since the NFT craze.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着 2026 年即将到来，以太坊的价格与基本面之间的关系比 NFT 热潮以来的任何时候都更加清晰。</p>
</div><p>As of December 16, 2025, the price of Ethereum has fallen below $3,000.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2025 年 12 月 16 日，以太坊的价格已跌破 3000 美元。</p>
</div><p>Through the MVRV metric and its dominance among tokenized assets, ETH appears to offer a constructive long-term investment for allocators.</p>
<div class="lb-trans"><p>通过 MVRV 指标及其在代币化资产中的主导地位，ETH 似乎为配置者提供了一个建设性的长期投资机会。</p>
</div><p><strong>The MVRV Z-score is used to assess whether ETH is overvalued or undervalued relative to its fair value. This metric compares market capitalization (i.e., spot price multiplied by circulating supply) with realized value (i.e., the total capital that has flowed into ETH).</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>MVRV Z-score 用于评估 ETH 相对于其公允价值是否被高估或低估。该指标将市值（即现货价格乘以流通供应量）与实现价值（即流入 ETH 的总资本）进行比较。</strong></p>
</div><p><strong>The MVRV Z-score is used to assess whether ETH is overvalued or undervalued relative to its fair value. This metric compares market capitalization (i.e., spot price multiplied by circulating supply) with realized value (i.e., the total capital that has flowed into ETH).</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>MVRV Z-score 用于评估 ETH 相对于其公允价值是否被高估或低估。该指标将市值（即现货价格乘以流通供应量）与实现价值（即流入 ETH 的总资本）进行比较。</strong></p>
</div><p>Its formal definition is: The MVRV Z score equals the difference between the market capitalization and the realized market capitalization, divided by the standard deviation of the market capitalization (calculated cumulatively from the earliest available data point). During the NFT boom of 2021-2022, ETH's MVRV Z score surged to nearly 6, indicating extreme market frenzy. Since the Ethereum Merge, this metric has reverted to the mean and currently fluctuates mainly between 0 and 2—0 representing undervaluation, 1 close to fair value, and 2 leaning towards overvaluation. On May 7, 2025, when Ethereum's major technical upgrade, Pectra, was launched, the price of ETH was approximately $1,800, and the MVRV Z-score was approximately -0.1. As the price subsequently reached new all-time highs, the MVRV gradually climbed to nearly 2. After the Fusaka upgrade on December 3, 2025, ETH was trading at approximately $3,189, with an MVRV Z-score of 0.47. This indicates that it remained undervalued at a significantly higher price level, suggesting a similar post-upgrade market structure, but with a more robust fundamental positioning.</p>
<div class="lb-trans"><p>其正式定义为：MVRV Z-score 等于市值与实现市值之间的差值，除以市值的标准差（从最早可用数据点开始累积计算）。在 2021-2022 年的 NFT 热潮期间，ETH 的 MVRV Z-score 飙升至近 6，表明市场极度疯狂。自以太坊合并以来，该指标已回归均值，目前主要在 0 到 2 之间波动——0 代表低估，1 接近公允价值，2 则倾向于高估。2025 年 5 月 7 日，当以太坊的重大技术升级 Pectra 推出时，ETH 的价格约为 1800 美元，MVRV Z-score 约为-0.1。随着价格随后达到新的历史高点，MVRV 逐渐攀升至近 2。在 2025 年 12 月 3 日的 Fusaka 升级后，ETH 的交易价格约为 3189 美元，MVRV Z-score 为 0.47。这表明在显著更高的价格水平下仍然处于低估状态，暗示着类似的升级后市场结构，但基本面定位更为强劲。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7421481_watermarknone.png" alt="" original-src="https://img.jinse.cn/7421481_watermarknone.png"/></p>
<p><strong>On-chain data further strengthens the bullish logic for Ethereum.</strong> In the asset tokenization field, Ethereum is the core settlement layer. According to data from RWA.xyz (excluding stablecoins in the statistics), Ethereum holds $11.9 billion in total tokenized locked value, accounting for 65.9% of the market share. Other base layers and Rollups have developed, but their scale is far smaller. As institutions migrate government bonds, credit, and other real-world assets to crypto channels to improve capital efficiency and reduce operating costs, Ethereum's liquidity, tool ecosystem, and compliance-oriented infrastructure are continuously deepening its moat. The undervaluation signal indicated by the MVRV Z-score, the positive price performance after the upgrade, and its increasing dominance among tokenized assets all point in the same direction. However, this still only reveals a small part of the bullish narrative for Ethereum. As spot ETFs channel regulated funds into ETH and digital asset treasuries (DATs) continue to accumulate ETH supply, the free float in the market is gradually tightening, and prices are becoming increasingly sensitive to marginal demand. For allocators seeking exposure to real economic throughput and scalable smart contracts, ETH at current prices is more of an opportunity to build a core position for 2026 than a risk at the end of the cycle.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>链上数据进一步加强了以太坊的看涨逻辑。</strong> 在资产代币化领域，以太坊是核心结算层。根据 RWA.xyz 的数据（统计中不包括稳定币），以太坊的总代币化锁定价值为 119 亿美元，占市场份额的 65.9%。其他基础层和 Rollups 虽然有所发展，但规模远小于以太坊。随着机构将政府债券、信用和其他现实世界资产迁移到加密渠道，以提高资本效率并降低运营成本，以太坊的流动性、工具生态系统和合规导向的基础设施不断加深其护城河。MVRV Z-score 所指示的低估信号、升级后的积极价格表现以及在代币化资产中的日益主导地位都指向同一个方向。然而，这仍然只是以太坊看涨叙事的一小部分。随着现货 ETF 将受监管资金引入 ETH，数字资产国库（DATs）持续积累 ETH 供应，市场中的自由流通量逐渐收紧，价格对边际需求变得越来越敏感。对于寻求接触真实经济产出和可扩展智能合约的配置者而言，当前价格下的 ETH 更像是为 2026 年建立核心头寸的机会，而不是周期末的风险。</p>
</div>

以太坊 2026：根据 MVRV 指标，ETH 是否被低估？