购物者在美国纽约的梅西百货旗舰店外提着梅西的购物袋，时间是 2025 年 11 月 28 日的黑色星期五。
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安德烈·刘易斯表示，他 “每年有 364 天都感到焦虑”。然而，这位共享乘车和送货司机希望为他 7 岁的女儿创造一个特别的假期季节。
“我告诉自己要保持低调，” 这位 31 岁的纽约市居民说。但他说他的女儿想要一个会发光的粉色键盘，他会为她买下这个礼物——“即使这超出了预算。”
“圣诞节是我唯一允许自己停止担忧的一天，” 他说。
对于像刘易斯这样的许多美国消费者来说，经济担忧给本应愉快的季节蒙上了阴影。根据密歇根大学的月度调查，消费者信心在 11 月初降至三年多来的最低水平，接近历史最低点。该指标在 12 月略有回升。
然而，到目前为止，这种低迷的背景并没有阻止今年的购物，也没有拖累假期季节的典型开端。这种明显的对比让投资者和经济学家们在思考高生活成本、增加关税和疲软的就业市场的担忧何时会在消费数据中显现出来。
在全国范围内，近 2.03 亿美国购物者在感恩节到网络星期一的五天内光顾零售商的商店和网站——这是至少九年来的最高人次，根据国家零售联合会的调查。
包括沃尔玛、百思买和开市客在内的大型零售商超出了华尔街的季度销售预期，执行官们表示，他们看到了假期购物季的良好开端。与此同时，像 Gap、Abercrombie &amp; Fitch 和 American Eagle 这样的非必需品零售商也超出了季度预期，公司领导表示消费者需求保持稳定。
“我知道大家都在寻找消费者健康的裂痕，” 沃尔玛首席财务官约翰·大卫·雷尼在 11 月底对 CNBC 表示。“对我们来说，这感觉相当一致。”
一些高管还表示，过去一年中感受到经济压力的低收入消费者仍在继续消费。
“我们的重点是我们对低收入客户感到非常满意，” 伯灵顿商店首席执行官迈克尔·奥沙利文在上个月公司季度业绩时表示。“这个客户群非常有韧性。当我们查看低收入交易区的商店时，它们继续超越整个连锁店。”
一些关键动态支持了美国消费者的支出，即使对人工智能投资泡沫和包括威瑞森和塔吉特在内的公司裁员的担忧笼罩着 2026 年的经济前景。尽管劳动力市场放缓，私营部门在 11 月意外失去工作，但失业率仍然较低，ADP 数据显示。政府将在周二发布因政府停摆而延迟的 11 月数据，提供几个月以来最清晰的就业市场图景。
尤其是高收入消费者支撑了零售销售，因为他们受益于房价上涨和股市收益。尤其是假期消费往往受到保护，因为各个收入家庭都优先考虑这个季节，即使这意味着牺牲其他类型的消费或增加信用卡账单。
来自马萨诸塞州剑桥的生物技术项目经理马库斯·费尔德曼表示，他今年将在假期支出上增加约 15%。他和妻子计划带他们 9 岁和 12 岁的儿子去滑雪，并在更好的礼物上大肆消费。
“这部分是因为我们可以，部分是因为生活短暂，孩子们只有一次小的时候，” 他说。
而且，他补充说，他注意到其他人也在自由消费。
“每个头条都说人们害怕消费，” 他说。“然后我在一个星期六走在波士顿主要购物街之一的新伯里街上，发现人们肩并肩。”
在 12 月初与记者的通话中，国家零售联合会首席执行官马修·谢伊表示，“假期消费周围有一点护城河”，这是一个情感驱动需求的时刻。
“这里的一个关键驱动因素是，对于许多美国人和许多家庭来说，假期消费和假期购物是预算的重要组成部分，” 他在通话中说。
此外，随着利率保持高位，消费者推迟了一些通常会进行的高价购买，例如新房和汽车。这为商品消费释放了资金，商业房地产服务公司 JLL 的零售交易和咨询服务负责人纳维恩·贾吉表示。
在美国新泽西州泽西市的塔吉特商店，黑色星期五的标志，时间是 2025 年 11 月 25 日，星期二。
迈克尔·纳格尔 | 彭博社 | Getty Images
尽管如此，经济仍然面临警告信号。几乎每个零售商都表示消费者在消费时仍然很挑剔，并在寻找折扣以延伸预算。根据 Adobe Analytics，购物者对深度折扣的追求推动了黑色星期五和网络星期一等促销日的强劲人流和增长。
一些零售支出增长来自于价格上涨，尽管通货膨胀率正在缓解。
在受到食品、电力和住房价格上涨的冲击后，消费者正在抓住促销机会，以应对进一步的价格上涨。
雷蒙德·詹姆斯的首席经济学家尤金·阿莱曼将消费者信心降低归因于价格上涨。他表示，这加速了一些购买，因为购物者担心价格会继续上涨。
“即使他们感到不安，他们也会说，‘好吧，我必须尽一切努力现在购买，’” 他说。
<h2>说与做之间的差距</h2>
消费数据与消费者信心之间的对比揭示了消费者所说与所做之间的令人困惑的差距。
这种差异可以追溯到 2021 年，即新冠疫情之后不久，当时消费者支出意向的调查变得不再能有效预测他们的行为，普华永道美国消费者市场行业负责人 Ali Furman 表示。
她特别提到，普华永道发现高收入家庭以及东海岸和西海岸的家庭更有可能继续消费，即使他们的情绪较低。
这种差距影响了普华永道自己的假日预测。其在 6 月底和 7 月初进行的消费者调查显示，假日购物者计划减少与去年相比的购买，尤其是 Z 世代消费者大幅削减预算。
基于该调查，普华永道预计消费者在假日礼物、旅行和娱乐上的平均支出将比去年下降 5%。
然而在 10 月底，它再次对消费者进行了调查，并逆转了预测。普华永道现在预计各年龄段的消费者在假日支出上将同比增长 3% 至 4%。
Furman 表示，消费者在秋季可能感觉稍微好一些，因为对更高关税的担忧有所减轻，他们看到零售商的假日商品开始上架。
消费者支出的韧性甚至让全国零售联合会（NRF）感到惊讶。根据美国人口普查局的零售数据，今年大多数月份的零售销售同比增长接近或超过 4%。
这高于该贸易组织预测的 2.7% 至 3.7% 的年度同比增长。
<h2>企业谨慎行事</h2>
不仅仅是消费者：企业在支出方面也表现出谨慎。根据 NRF 的说法，零售商的假日招聘预计将是至少 15 年来的最低水平，因为公司试图应对关税带来的更高成本。
零售商还强调了消费者行为的不可预测性，即使在发布其他强劲业绩时也是如此。
例如，梅西百货本月早些时候报告称，其增长是三年来最强劲的，因为它在扭转战略上取得了进展。然而，它对假日季度的谨慎预测让华尔街失望。首席执行官 Tony Spring 告诉 CNBC，&#34;顾客还在坚持，但仍然是选择性消费。&#34;
好市多首席财务官 Gary Millerchip 表示，这家受益于消费者寻求价值的仓储俱乐部，看到了一些&#34;波动&#34;的趋势，这使得消费者支出更多、寻求价值、质量和新产品的模式变得不一致。
&#34;当你逐月查看时，我们发布的每月销售结果确实存在一些波动，&#34;他在周四的财报电话会议上表示。
零售高管在公开评论中使用的流行词强调了消费者背景变得多么混乱。近年来，首席执行官们反复称购物者在支出上是&#34;选择性的&#34;。
然而，零售商也开始将消费者描述为&#34;有韧性&#34;。在最近一轮的财报电话会议中，梅西百货、伯灵顿商店、Tapestry、Abercrombie &amp; Fitch 和拉尔夫·劳伦的领导者都用这个词来形容他们的客户。
在一些公司中，健康的业绩是否来自于个别执行还是强劲的经济尚不清楚。过去一年，零售行业在赢家和输家之间的分化更加明显，那些执行良好的公司赢得了选择性购物者的消费。
例如，Gap 旗下的 Old Navy 主要面向低收入和中等收入购物者，首席执行官 Richard Dickson 表示，该品牌在第三季度表现&#34;极其强劲&#34;。根据 StreetAccount 的数据，该服装品牌的可比销售增长了 6%，远超分析师预期的 3.8% 的增幅。
Dickson 表示，购物者在所有收入群体中对价值做出了回应，因为该品牌在&#34;客户行为上看到了持续性和强劲性&#34;。不过，Gap 正在进行重大转型，只有在 Dickson 接任后才开始发布更强劲的业绩。
<h2>降级消费和寻找优惠</h2>
2025 年 11 月 28 日，美国俄亥俄州哥伦布市沃尔玛商店内的黑色星期五标志。
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即使美国消费者表现出韧性，也有迹象表明他们正在进行权衡，并试图让自己的钱花得更值。
以价值为导向的零售商，包括沃尔玛和美元通，都吸引了更多高收入购物者。像 TJX 旗下的 T.J. Maxx 这样的折扣连锁店以及像 Gap 这样的购物中心品牌也吸引了寻找家居装饰和服装的富裕购物者。
乔治城大学麦克多诺商学院的市场营销教授 Luc Wathieu 表示，情绪与支出之间的脱节是一个&#34;悖论&#34;，但他补充说，购物者和零售商留下了一些线索来解释这一点。他表示，假日季节的开局强劲，因为人们在黑色星期五和网络星期一等活动中提前购物以节省开支。
零售商能够满足这种需求并持续提供优惠，因为他们在今年早些时候购买了额外的库存以避免关税。许多专家预计公司将在年底前售出这些商品。
出于这些原因，&#34;我们应该看到一个非常好的季节开始，但&#34;季节末可能会相当糟糕，&#34;Wathieu 说，他是 NRF 零售业务倡议的研究主任。
消费者还感觉在这个奢侈的季节中，他们对周围发生的事情没有控制权，这推动了支出，尽管他们的前景不佳，Wathieu 表示。
&#34;这有点像在泰坦尼克号沉没前跳舞，对吧？&#34;他说。&#34;我们不知道会发生什么。我们不妨在此期间过好我们的生活。&#34;
此外，Omair Tariq 表示，迄今为止本季的行业增长可能与通货膨胀而非实际强劲需求有关，他是 Cart.com 的创始人兼首席执行官，该公司为包括 Eddie Bauer、Adidas 和 Guess 在内的零售商提供物流、履行和其他服务。
塔里克告诉 CNBC，超过一半的 Cart 客户确认他们今年将提高价格，而这些公司的销量在涨价生效后下降。
塔里克说：&#34;转化率下降，订单量下降。我们看到即使在黑色星期五和网络星期一，虽然显然有一些增长，但也只是低个位数的增长。&#34;
在 Salesforce 的网络星期结果中，该公司发现感恩节销售周末的平均售价比去年同期上涨了 6%。与此同时，全球销量仅增长了 2%，美国增长了 1%。
上周，网约车和外卖司机刘易斯在曼哈顿市中心的布鲁克菲尔德广场购物。他说，收入随着工作而起伏，但一波假日游客的涌入暂时提升了生意。他在商场为女儿买了一双耐克鞋。
然而，为了确保他有足够的钱给女儿，他在其他方面进行了削减。他推迟了自己的鞋子购买，推迟了手机升级，并且一年多没有旅行。
他说：&#34;我希望她感受到这个世界充满可能性。&#34;
— CNBC 的卢克·方顿对此报告做出了贡献。

沃尔玛

开市客

尽管消费者信心低迷和就业市场不稳定，美国购物者在假日季节仍在消费。沃尔玛和开市客等零售商超出了销售预期，这得益于韧性较强的低收入消费者和受益于房价上涨和股市收益的高收入人群。尽管经济存在担忧，假日消费仍然是家庭的优先事项，家庭将这一季节视为重中之重。然而，经济警示信号依然存在，裁员和劳动市场放缓的情况持续

Consumers are feeling gloomy about the economy. Here's why they're spending anyway

- 美国消费者在圣诞购物季表现出韧性，尽管消费者信心下降。  
- nearly 2.03 亿人参与感恩节至网络星期一的购物活动，创近九年新高。  
- 高收入群体支撑零售销售，但较低收入者也在寻求折扣。

消费者对经济感到悲观，但以下是他们仍然进行消费的原因