2025 年下半年，AI 泡沫的讨论从边缘话题演变为市场焦点。美股前 10 大市值的公司，已有 8 家是 AI 相关科技公司，AI 集中度远高于互联网泡沫时期。
资本流动更是呈现极端化特征。一方面，科技巨头开启 “军备竞赛”，另一方面，机构投资者纷纷获利了结。一时间，“泡沫论” 甚嚣尘上。
12 月 17 日，小鹏汽车董事长、CEO 何小鹏在朋友圈分享了自己在美国出差后的一些感受，谈到对机器人、AI 泡沫等的看法。
关于 AI 泡沫，何小鹏认为任何科技时代都是阶段或局部有泡沫的，无论是互联网时代，还是新能源汽车时代，但是这是一个市场从混沌到有序的必然竞争过程。
何小鹏表示：“我认为 AI 必然会推动整个社会巨大的变革，今天还是 0 到 0.1 的最开始阶段。如果一定要说泡沫，感觉中国估值比较合理，美国估值实在有一点高；中国更关注市场应用，美国更关注前沿研究。整体来说，我认为当前没有 AI 泡沫，未来 AI 的市场有着巨大机遇。”
此外，在出差中，何小鹏还观察到：“美国在 AI，生物，金融方面的创业多。而 AI 方面的创业，从硅谷看，在 SaaS 和物理 AI 机器人领域特别多，估值也特别高，我这次聊了其中一半都是做机器人创业的朋友，非常集中。”
他还对比了中美在机器人创业中的差异。“中国的机器人公司很多是从关节和控制入手，而美国的机器人公司很多是从模型入手。我认为人形机器人将来会是巨头的竞争，而不同的专用机器人则会有大量不同领域的选手，且会有非常多的成功机会。”
在物理 AI 领域，他认为，“未来 3 年，最有可能有大突破的不一定是在数字世界（可以很明显看到 OpenAI 虽然核心在说 AGI，但是全力在做业务落地。当然，期待下一个 Transformer 或者训练费用的巨大下行），反而有可能在物理 AI 领域会产生大变局，例如自动驾驶会直接到达准 L4 或完整 L4；人形机器人会实现从类自动驾驶的 L1 到 L4 初阶的快速跨越，这些反而会产生巨大的突破。物理 AI 的发展速度会比数字 AI 慢，但是改变我们生活的力度会更大。”
关于 AGI 的到了，何小鹏也分享了自己的看法。在他看来，今天的 AI 主要是类似人类的模仿学习，比如学习课本上的知识，学习别人如何操作一个事情，在此技术上再加上强化学习，这就好比例如反复刷题，反复将一个事情的效果和效率做好最快。
他还以自动驾驶举例，因为可以快速从百万人的驾驶习惯中学习，所以会看到很快可以比大部分人开车更好更安全，以及出现全新的涌现能力，但是这些并不是真正的创造力。
在何小鹏看来，“真正的 AGI 还需要很多能力，例如从多模态到世界模型（类似我们的知其所以然，或者类似自动驾驶世界模型的左右互搏学习的升级版），例如持续学习，例如长时序洞见和规划能力等都还没有完全到来，可能还需要数年时间以及等待部分底层能力的再次提高。”
何小鹏对于 AI 泡沫等方面的看法，与当前行业的不少分析类似。
瑞银证券报告显示，中国互联网龙头资本支出占收入比例（10%）显著低于美国同业的 27%。在应用端，垂直领域存在较高的服务能力壁垒，头部公司主动将 AI 功能整合至自有应用中。
多数分析师认为，产业全面泡沫化言之过早，未来 2-3 年将是关键验证期。
富国基金认为，与互联网泡沫相比，本轮 AI 行情虽已显现泡沫特征，但尚处于早期阶段，行情仍有演绎空间。触发互联网泡沫破灭的流动性收紧、盈利兑现失败等情况尚未出现。
泡沫争论的背后，更是一场关于技术未来与资本理性的巨大博弈。
未来的关键，依旧是促进 AI 与实体经济深度融合。只有那些能穿透市场噪音、聚焦技术本质与商业价值的企业，更有可能在这场技术革命中赢得未来。

OpenAI

“尚在 0 到 0.1 的最开始阶段。”

何小鹏：当前没有 AI 泡沫，未来 AI 的市场有着巨大机遇