<p>（这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家。）</p>
<p>作者：迈克·多兰</p>
<p>伦敦，12 月 17 日（路透社）——2025 年全球市场经历了两个阶段：上半年受到关税冲击，下半年则出现反弹，但全球投资者在 12 个月前的初步判断大多是正确的。这可能让一些人怀疑他们应该多积极交易。</p>
<p>对于即将到来的新年，12 月的预测总是显得有些人为，因为经济、政策、市场和地缘政治的变化速度极快。今年，尤其如此。</p>
<p>基于日历的投资源于税务截止日期和年度规划，但年末预测现在主要是一种传统——一个方便的时刻来反思和总结。</p>
<p>随着 24 小时，甚至可能是 24/7 的股票交易即将到来，交易机会层出不穷。银行和经纪商在波动年份中获利丰厚，2025 年由于紧张的投资者和储户在金融价格的剧烈波动中频繁调整和对冲，获得了丰厚的收益。</p>
<p>但回顾 2024 年 12 月，看看主要资产管理公司如何看待今年的发展，以及如果他们闭上眼睛随便投资会怎样，值得一提。</p>
<p>一种简单的观察方式是查看共识调查显示的基金在去年年底的配置情况。</p>
<p>美国银行（BAC.N）提供了全球基金经理中最受关注和频繁更新的调查之一，其最新一期于周二发布，调查了 200 多家管理超过 5000 亿美元资产的投资公司。</p>
<p>去年此时的月度调查汇总显示出 “超级看涨” 的股票情绪，现金水平低，增长和利润乐观情绪上升，衰退恐惧减弱，以及对利率下降的预期。</p>
<p>然而，到了四月，随着美国总统唐纳德·特朗普的关税冲击和年中众多地缘政治动荡，这一切看起来大相径庭。</p>
<p>但去年年底的投资布局——受到特朗普重返白宫后将带来减税和放松监管以压倒全球贸易忧虑的选后押注的推动——最终大体上是正确的。</p>
<h3>坚持自己的立场</h3>
<p>至少在今年的股票市场上是这样，预计美国企业盈利增长为 13%，仅略低于一年前的 14% 预期。在春季经历了一次近乎心脏病发作后，标准普尔 500 指数（.SPX）在年末上涨了 15%，其中 “七大巨头” 股票上涨了 20%，MSCI 全球指数也上涨了 20%。</p>
<p>预计 2025 年美国 GDP 增长 2.0% 和全球 GDP 增长超过 3% 看起来都在轨道上，甚至可能超出预期。对 2025 年全球贸易冲击的担忧似乎是多余的，联合国贸易机构表示，全球贸易今年可能增长 7%，达到创纪录的 35 万亿美元。</p>
<p>在经历了高通胀和关税上涨的影响后，联邦储备委员会最终进行了三次降息。欧洲中央银行降息四次，其他 G7 央行也进行了宽松。</p>
<p>此外，去年此时美国银行调查显示的对金融股的创纪录高曝光率也得到了回报——MSCI 全球金融板块今年迄今上涨了 25%。</p>
<p>但也有失误，且有些是相关的。</p>
<p>当时，美国银行调查显示，基金在 12 年来首次对美国股票的超配程度最高，对长期债券收益率的看法基本中立，并倾向于在以小型股为主的罗素 2000 指数（.RUT）上投资，而非以科技股为主的纳斯达克。</p>
<p>最终，欧元区股票的表现超过标准普尔 500 指数 5 个百分点，并且在美元计价上上涨了两倍于华尔街基准的幅度。尽管央行宽松，G7 长期债券收益率在各地普遍上升，而小型股再次落后于纳斯达克。</p>
<p>德国选后财政政策的戏剧性转变可能解释了很多原因，而年初对美元的强烈看涨情绪在上半年美元贬值后被打乱，美元并未真正恢复。2025 年欧元/美元（EUR=）仍上涨了 12%。</p>
<p>但也许调查通过将美元的转变识别为一年前的第二个 “最拥挤的交易” 而察觉到了这一点。</p>
<h3>预言者还是逆向投资者</h3>
<p>所以如果共识大多是正确的——而不是如常常所说的逆向指标——也许我们应该更加关注今年年末的投资布局。</p>
<p>尽管对人工智能股票和令人不安的政治局势的担忧加剧，但本月的调查看起来依然非常熟悉。</p>
<p>美国银行分析师表示，这是 3 年半以来最看涨的读数，宏观乐观情绪是四年来最高，基于对政府政策的 “热运行” 信念。现金水平降至创纪录的 3.3%——通常被视为卖出信号——而 38% 的基金预计明年长期利率将上升，这是三年来的最高水平。</p>
<p>“长期持有七大巨头” 股票仍被认为是最拥挤的交易，去年也是如此。在今年获得 63% 惊人收益后，黄金在该名单中位列第二。</p>
<p>当然，所有这些看涨情绪可能在接下来的 12 个月中崩溃——事实上，它很可能会在不同的时刻崩溃。如果你打算买入并持有，考虑一下 12 个月后是否仍然成立是值得的。</p>
<p>这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家。——喜欢这篇专栏吗？请查看路透社开放兴趣（ROI），这是您获取全球金融评论的必备新来源。在 LinkedIn 上关注 ROI。此外，注册我的工作日通讯《晨间投标美国》。</p>
<p>美国银行 2024 年 12 月关于全球投资者定位的图表</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3L5UV9U?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="751" height="479" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3L5UV9U"/></p>
<p>2025 年市场的两个阶段</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYwSga?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="921" height="690" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYwSga"/></p>
<p>2025 年债券收益率曲线陡峭化</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYiXXj?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="921" height="689" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYiXXj"/></p>
<p>美国银行 2025 年 12 月关于全球投资者定位的图表</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49cBTIa?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="612" height="732" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49cBTIa"/></p>
<p>（作者：迈克·多兰；编辑：玛格丽塔·蔡）</p>

美国银行

<p>迈克·多兰反思 2025 年的市场趋势，指出尽管地缘政治冲击，初始投资者的直觉大多是正确的。美国银行的调查显示出乐观情绪、低现金水平以及对增长的乐观预期，这些预期在很大程度上得以实现。美国的盈利和 GDP 增长达到了预期，而金融股表现良好。然而，欧元区股票的表现超过了美国股票，小型股则表现滞后。调查对 2026 年的预测依然乐观，现金水平低，且对长期利率上升的预期存在</p>

<p>(The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家。）</p>
</div><p>By Mike Dolan</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：迈克·多兰</p>
</div><p>LONDON, Dec 17 (Reuters) - It was a year of two halves in world markets in 2025: a tariff-shocked first half and a relief-rally second, yet the initial instincts of global investors 12 months ago proved mostly right. That may make some wonder how actively they should trade at all.</p>
<div class="lb-trans"><p>伦敦，12 月 17 日（路透社）——2025 年全球市场经历了两个阶段：上半年受到关税冲击，下半年则出现反弹，但全球投资者在 12 个月前的初步判断大多是正确的。这可能让一些人怀疑他们应该多积极交易。</p>
</div><p>December soothsaying on the year ahead always tends to be a bit artificial, given how fast economies, policies, markets and geopolitics can shift. This year, more than most, that felt especially true.</p>
<div class="lb-trans"><p>对于即将到来的新年，12 月的预测总是显得有些人为，因为经济、政策、市场和地缘政治的变化速度极快。今年，尤其如此。</p>
</div><p>Calendar-based investing has its roots in tax-date cutoffs and annual planning, but year-end forecasting is now largely tradition - a convenient moment to reflect and take stock.</p>
<div class="lb-trans"><p>基于日历的投资源于税务截止日期和年度规划，但年末预测现在主要是一种传统——一个方便的时刻来反思和总结。</p>
</div><p>With 24-hour, and potentially 24⁄7, stock trading nearing, there’s no shortage of opportunity to trade. Banks and brokers clean up in volatile years and had a bumper 2025 as nervous investors and savers chopped, changed and hedged wild swings in financial prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着 24 小时，甚至可能是 24/7 的股票交易即将到来，交易机会层出不穷。银行和经纪商在波动年份中获利丰厚，2025 年由于紧张的投资者和储户在金融价格的剧烈波动中频繁调整和对冲，获得了丰厚的收益。</p>
</div><p>But it’s worth looking back to December 2024 for a clue as to how major asset managers saw this year panning out and to gauge how they’d have done if they’d just closed their eyes and let it all ride.</p>
<div class="lb-trans"><p>但回顾 2024 年 12 月，看看主要资产管理公司如何看待今年的发展，以及如果他们闭上眼睛随便投资会怎样，值得一提。</p>
</div><p>One simple way to view it is to look at where consensus surveys saw funds positioned late last year.</p>
<div class="lb-trans"><p>一种简单的观察方式是查看共识调查显示的基金在去年年底的配置情况。</p>
</div><p>Bank of America (BAC.N) provides one of the most closely watched and frequently updated surveys of fund managers around the world, with its latest edition, released on Tuesday, polling more than 200 investment houses managing more than half a trillion dollars in assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>美国银行（BAC.N）提供了全球基金经理中最受关注和频繁更新的调查之一，其最新一期于周二发布，调查了 200 多家管理超过 5000 亿美元资产的投资公司。</p>
</div><p>Aggregate readings from its monthly survey this time last year showed “super-bullish” stock sentiment, low cash levels, rising growth and profits optimism, dissipating recession fears and expectations for lower interest rates.</p>
<div class="lb-trans"><p>去年此时的月度调查汇总显示出 “超级看涨” 的股票情绪，现金水平低，增长和利润乐观情绪上升，衰退恐惧减弱，以及对利率下降的预期。</p>
</div><p>That looked very different come April with U.S. President Donald Trump’s tariff shock and amid numerous geopolitical disturbances through midyear.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，到了四月，随着美国总统唐纳德·特朗普的关税冲击和年中众多地缘政治动荡，这一切看起来大相径庭。</p>
</div><p>But the positioning into the turn of last year - fueled by post-election bets that Trump’s return to the White House would usher in tax cuts and deregulation to overwhelm world trade jitters - ended up largely correct.</p>
<div class="lb-trans"><p>但去年年底的投资布局——受到特朗普重返白宫后将带来减税和放松监管以压倒全球贸易忧虑的选后押注的推动——最终大体上是正确的。</p>
</div><h3>STICKING TO YOUR GUNS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>坚持自己的立场</h3>
</div><p>At least that’s how it played out on stock markets this year, with U.S. earnings growth tracking 13%, only slightly below 14% estimates a year ago. After a near heart attack in spring, the S&amp;P 500 (.SPX) is heading into year-end up 15%, led by 20% gains in the “Magnificent Seven” mega caps and a 20% rise in MSCI’s all-country index.</p>
<div class="lb-trans"><p>至少在今年的股票市场上是这样，预计美国企业盈利增长为 13%，仅略低于一年前的 14% 预期。在春季经历了一次近乎心脏病发作后，标准普尔 500 指数（.SPX）在年末上涨了 15%，其中 “七大巨头” 股票上涨了 20%，MSCI 全球指数也上涨了 20%。</p>
</div><p>Forecasts of 2.0% U.S. GDP growth and over 3% world GDP growth for 2025 look on track, if not exceeded. Fears of a world trade shock in 2025 look misplaced, with the U.N. trade body saying global trade likely grew 7% this year to a record $35 trillion.</p>
<div class="lb-trans"><p>预计 2025 年美国 GDP 增长 2.0% 和全球 GDP 增长超过 3% 看起来都在轨道上，甚至可能超出预期。对 2025 年全球贸易冲击的担忧似乎是多余的，联合国贸易机构表示，全球贸易今年可能增长 7%，达到创纪录的 35 万亿美元。</p>
</div><p>After a long hesitation amid elevated inflation and the impact of tariff hikes, the Federal Reserve eventually obliged with three more interest rate cuts. The European Central Bank cut four times and other G7 central banks eased as well.</p>
<div class="lb-trans"><p>在经历了高通胀和关税上涨的影响后，联邦储备委员会最终进行了三次降息。欧洲中央银行降息四次，其他 G7 央行也进行了宽松。</p>
</div><p>What’s more, the BofA survey’s record-high exposure to financial stocks this time last year also paid off - the MSCI World’s financial sector is up 25% year to date.</p>
<div class="lb-trans"><p>此外，去年此时美国银行调查显示的对金融股的创纪录高曝光率也得到了回报——MSCI 全球金融板块今年迄今上涨了 25%。</p>
</div><p>But there were flubs and some were related.</p>
<div class="lb-trans"><p>但也有失误，且有些是相关的。</p>
</div><p>Back then, the BofA survey showed funds were the most overweight U.S. versus European stocks in 12 years, broadly neutral on long-term bond yields, and tilted toward U.S. small caps in the Russell 2000 (.RUT) over the tech-heavy Nasdaq.</p>
<div class="lb-trans"><p>当时，美国银行调查显示，基金在 12 年来首次对美国股票的超配程度最高，对长期债券收益率的看法基本中立，并倾向于在以小型股为主的罗素 2000 指数（.RUT）上投资，而非以科技股为主的纳斯达克。</p>
</div><p>In the end, euro zone stocks outstripped the S&amp;P 500 by 5 percentage points and rose more than twice the Wall Street benchmark in dollar terms. Long-term G7 bond yields climbed everywhere despite central bank easing, and small caps lagged the Nasdaq yet again.</p>
<div class="lb-trans"><p>最终，欧元区股票的表现超过标准普尔 500 指数 5 个百分点，并且在美元计价上上涨了两倍于华尔街基准的幅度。尽管央行宽松，G7 长期债券收益率在各地普遍上升，而小型股再次落后于纳斯达克。</p>
</div><p>Germany’s dramatic post-election fiscal U-turn probably explains a lot of that, and overwhelming dollar bullishness at the start of the year was bamboozled as the greenback swooned in the first half and never really recovered. Euro/dollar (EUR=) is still up 12% for 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>德国选后财政政策的戏剧性转变可能解释了很多原因，而年初对美元的强烈看涨情绪在上半年美元贬值后被打乱，美元并未真正恢复。2025 年欧元/美元（EUR=）仍上涨了 12%。</p>
</div><p>But perhaps the survey spotted that dollar turn by identifying it as the second “most crowded trade” a year ago.</p>
<div class="lb-trans"><p>但也许调查通过将美元的转变识别为一年前的第二个 “最拥挤的交易” 而察觉到了这一点。</p>
</div><h3>SEER OR CONTRARIAN</h3>
<div class="lb-trans"><h3>预言者还是逆向投资者</h3>
</div><p>So if the consensus can be mostly correct - and not a contrarian indicator as often suggested - maybe we should take more notice of this year’s year-end positions.</p>
<div class="lb-trans"><p>所以如果共识大多是正确的——而不是如常常所说的逆向指标——也许我们应该更加关注今年年末的投资布局。</p>
</div><p>Despite more intense hand-wringing about artificial intelligence stocks and jarring politics, this month’s survey looks mighty familiar.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管对人工智能股票和令人不安的政治局势的担忧加剧，但本月的调查看起来依然非常熟悉。</p>
</div><p>BofA analysts say it’s the most bullish reading in 3-1⁄2 years, with macro optimism the highest in four years on a “run-it-hot” belief in government policies. Cash levels are at a record low 3.3% - often seen as a sell signal - and a net 38% of funds expect long-term rates to be higher next year, the most in more than three years.</p>
<div class="lb-trans"><p>美国银行分析师表示，这是 3 年半以来最看涨的读数，宏观乐观情绪是四年来最高，基于对政府政策的 “热运行” 信念。现金水平降至创纪录的 3.3%——通常被视为卖出信号——而 38% 的基金预计明年长期利率将上升，这是三年来的最高水平。</p>
</div><p>“Long Magnificent Seven” stocks are still considered the most crowded trade, as they were last year too. After stellar 63% gains this year, gold joins them in second place on that list.</p>
<div class="lb-trans"><p>“长期持有七大巨头” 股票仍被认为是最拥挤的交易，去年也是如此。在今年获得 63% 惊人收益后，黄金在该名单中位列第二。</p>
</div><p>Of course all this bullishness may come asunder through the next 12 months - in fact, it most likely will at different junctures. Whether it still stacks up 12 months hence is worth considering if you are minded to buy and hold.</p>
<div class="lb-trans"><p>当然，所有这些看涨情绪可能在接下来的 12 个月中崩溃——事实上，它很可能会在不同的时刻崩溃。如果你打算买入并持有，考虑一下 12 个月后是否仍然成立是值得的。</p>
</div><p>The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters. – Enjoying this column? Check out Reuters Open Interest (ROI), your essential new source for global financial commentary. Follow ROI on LinkedIn. Plus, sign up for my weekday newsletter, Morning Bid U.S.</p>
<div class="lb-trans"><p>这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家。——喜欢这篇专栏吗？请查看路透社开放兴趣（ROI），这是您获取全球金融评论的必备新来源。在 LinkedIn 上关注 ROI。此外，注册我的工作日通讯《晨间投标美国》。</p>
</div><p>Bank of America chart from December 2024 on global investor positioning</p>
<div class="lb-trans"><p>美国银行 2024 年 12 月关于全球投资者定位的图表</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3L5UV9U" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3L5UV9U"/></p>
<p>A game of two halves for markets in 2025</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年市场的两个阶段</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYwSga" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3XYwSga"/></p>
<p>Bond yield curves steepen throughout 2025</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年债券收益率曲线陡峭化</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYiXXj" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3XYiXXj"/></p>
<p>Bank of America chart from December 2025 on global investor positioning</p>
<div class="lb-trans"><p>美国银行 2025 年 12 月关于全球投资者定位的图表</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49cBTIa" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/49cBTIa"/></p>
<p>(by Mike Dolan; Editing by Marguerita Choy)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：迈克·多兰；编辑：玛格丽塔·蔡）</p>
</div>

ROI-Investment herd got it mostly right a year ago: Mike Dolan

- 2025 年市场经历了前半年的关税冲击和后半年的反弹。  
- 美股收益增长 13%，全球贸易录得 7% 的增长。  
- 高度乐观的投资者应关注年末持仓情况。

投资回报率——投资群体在一年前大多做对了：Mike Dolan