惠誉评级 - 伦敦-2025 年 12 月 17 日：
惠誉评级已将 ITV Plc 未偿还的高级无担保债券和欧元中期票据（EMTN）计划评定为'BBB-'。惠誉已将 ITV 的短期发行人违约评级（IDR）评定为'F3'，并确认 ITV 的长期 IDR 为'BBB-'。展望为稳定。评级行动的完整列表如下。
我们预测 ITV 的惠誉定义的 EBITDA 利润率将在 2025 年适度下降，然后从 2026 年开始逐渐改善。我们预计 2025 年惠誉定义的 EBITDA 净杠杆将约为 1 倍，运营现金流（CFO）减去资本支出将占债务的 16%，尽管我们预测 2025 年在支付股息后自由现金流（FCF）将略为负值，2026 年后将恢复正常。
ITV 的评级仍然受到其综合商业模式的支持。该集团仍然面临广告、线性广播的长期下降，以及与更大规模的全球同行相比，规模和多样性有限的风险。这些风险被保守的财务杠杆、强劲的流动性和公开承诺的财务政策所抵消。
关键评级驱动因素
工作室利润率偏向 2025 年下半年： 我们预测 ITV 工作室的收入将保持大致平稳，EBITDA 利润率将在 2025 年恢复至 13.4%，因为延迟的制作活动恢复，收入和利润率将偏向 2025 年下半年。ITV 预计将向流媒体平台交付大量内容。该工作室的丰富目录具有竞争优势，包括超过 95,000 小时的热门和主流剧本及非剧本内容。增长和变现内容对于支持在新制作需求波动较大的短期内的盈利能力以及通过新的收入来源至关重要。
线性广告的疲软前景： 我们对免费广播电视台的需求持谨慎态度，主要是由于全球重大体育赛事减少和持续的经济不确定性。由于与英国预算相关的不确定性，总广告收入年初至今下降了 5%。ITV 在广播广告市场中表现出更强的韧性，但由于广告趋势与宏观经济和重大事件的相关性增强，预测广告趋势变得越来越困难。我们预测 2025 年总广告收入将下降 6%，导致部分内容转移至 2026 年，2026 年由于与大型体育赛事相关的广告支出将实现增长。
数字收入目标在望： 截至 2025 年第三季度，ITV 的数字收入达到 6 亿英镑，低于其到 2026 年 750 百万英镑的目标。ITV 在通过 ITVX 和与 YouTube 及 Disney 的内容合作伙伴关系中实现数字收入的双位数增长方面取得了良好进展。ITVX 的独立盈利能力无法评估，但由于整体投资需求低于预期，年度增量收入超过成本，我们预计数字业务将在 2026 年对盈利产生积极贡献，尽管其利润率低于传统广播。
成本节约基金投资： ITV 在 2019 年至 2024 年间削减了 1.9 亿英镑的结构性成本。2024 年又实现了 4000 万英镑的额外节省。ITV 预计 2025 年将实现 3000 万英镑的结构性节省，以及由于广播活动减少而产生的 3500 万英镑的一次性节省。节省是通过运营效率的提高以及数字化和自动化的增加实现的。这些节省有助于为 ITVX、Planet V 和整个运营的数字转型提供资金，同时抵消了通货膨胀。EBITDA 利润率不太可能达到之前的水平，成本节省缓解了基础利润率的侵蚀。
营运资本暂时影响自由现金流： 我们预计 2025 年惠誉定义的自由现金流将约为 9000 万英镑，主要受高营运资本现金流出影响，反映了 2023 年的追赶和制作阶段，当时由于媒体市场的疲软，大量制作库存未能完全消化。这将因 EBITDA 下降和与 Box Clever 争议解决相关的特殊养老金支付而加剧。然而，我们预计在 2026 年至 2028 年期间，支付股息后的自由现金流利润率将处于低个位数，营运资本正常化且惠誉定义的非经常性现金流出最小化。
财务政策支持指标： 我们预计惠誉定义的 EBITDA 净杠杆将保持在评级的舒适水平。我们预测 2025 年运营现金流减去资本支出将约为 16%，随后改善至 20% 以上。该电视台的低杠杆反映了管理层维持投资级评级的承诺，以应对由 ITV 无法控制的因素引起的运营表现波动。它拥有来自资产负债表上的现金、未提取的信贷额度和股息支付灵活性的强劲流动性，因此能够承受短期挑战。
有限的多样化： 工作室业务受益于适度的地理多样化，约 60% 的收入来自英国以外（包括全球合作伙伴关系）。然而，如果包括媒体与娱乐部门，三分之二的收入来自英国。这导致地理多样化有限，面临更高的特定风险。这一风险被强大的品牌认知度和在国内市场份额领先的综合模式所平衡。
同行分析
ITV 的评级同行包括 Banijay S.A.S（B+/稳定，独立信用评级'b'），全球最大的独立内容生产和分销商，以及 Mediawan Holding SAS（B/稳定），一家领先的独立剧本和非剧本内容制作平台。
Banijay 受益于更大的规模和较低的广告收入风险，而 ITV 的 EBITDA 大约有一半来自周期性的广告收入，且地理多样性较低。Mediawan 制作高质量的剧本内容，但规模较小，许可模式不够成熟，地理多样性较弱，主要集中在法国和德国。相较于 ITV，Banijay 和 Mediawan 的杠杆率更高。
像华纳兄弟探索公司（BB+/评级观察负面）、派拉蒙斯凯丹斯公司（BBB-/负面）、华特迪士尼公司和康卡斯特公司等大型多元化媒体同行，在任何给定评级下，竞争地位更强，杠杆阈值更高，相比 ITV。
每日邮报和综合信托公司（BB+/稳定）也面临广告波动和在英国的集中风险。其印刷媒体业务正遭受更大的长期衰退，导致商业风险增加。
惠誉的关键评级案例假设
- 外部收入在 2025 年下降 1%，2025-2028 年复合年增长率为-2%，而工作室和数字广告收入的增长将抵消线性广告收入的下降。
- 惠誉定义的 EBITDA 利润率（根据 IFRS16 调整）在 2025 年为 13.5%，2026-2028 年平均为 14.2%，由于收入结构变化和结构性成本效率的抵消。
- 2025 年特殊现金成本为 4000 万英镑，2026-2028 年平均为 2000 万英镑，包含在惠誉定义的 EBITDA 中。
- 2025 年营运资金流出占收入的 5.7%，2026-2028 年平均为 2.7%。
- 2025 年资本支出/收入为 1.9%，到 2028 年下降至 1.6%。
- 2025-2026 年非经常性现金成本为 3000 万英镑。
- 2026-2028 年普通股息约为 1.9 亿英镑，且以低个位数增长。
- 没有重大并购，但 2025-2028 年有 6000 万英镑的收益支付。
评级敏感性
可能导致负面评级行动/降级的因素（单独或共同）
- 较弱的经营表现或管理层的自由裁量行为导致 EBITDA 净杠杆率上升至 1.8 倍以上，结合持续的负自由现金流（在支付股息后）或 CFO 减去资本支出持续低于总债务的 12.5%。
可能导致正面评级行动/升级的因素（单独或共同）
由于影响 ITV 业务的特定因素以及基础收入的周期性和规模，我们不期望近期有正面评级行动。然而，以下因素可能在规模增加的情况下导致正面评级行动：
- 经营表现得到更大多元化收入的支持，受益于较低的波动性，结合惠誉定义的 EBITDA 利润率超过 15%，以及支付股息后的自由现金流利润率在中个位数。
- 承诺在持续基础上将 EBITDA 净杠杆率维持在 1.3 倍以下，并且 CFO 减去资本支出持续高于 20%。
流动性和债务结构
截至 2025 年 6 月底，ITV 可用流动性为 13 亿英镑，其中包括 2.74 亿英镑的现金及现金等价物，以及 10.25 亿英镑的承诺流动性，包括未提取的 6 亿英镑循环信贷额度（5 亿英镑到期于 2029 年 1 月，1 亿英镑到期于 2028 年 12 月）、未提取的 3 亿欧元信用违约掉期（CDS）额度到期于 2026 年 6 月，以及额外的 CDS 额度直到 2030 年。
我们预测 2025 年资产负债表现金约为 2.55 亿英镑，且在 2026-2028 年期间，支付股息前的自由现金流将持续高于销售的 5%。我们认为总可用流动性可以轻松覆盖短期负债和股息。
ITV 的 5 亿欧元债券将于 2032 年 6 月到期。剩余的 3.6 亿欧元债券将于 2026 年 9 月到期。ITV 已设立 3 亿英镑的定期贷款以备不时之需。该定期贷款将在 2029 年 6 月至 10 月之间到期。
发行人简介
ITV 是一家综合制片公司、免费广播公司和流媒体平台。它是美国以外最大的内容制作公司之一，也是英国第二大公共服务广播公司。
引用的主要信息来源被视为评级的关键驱动因素，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测点击此处访问惠誉最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，其中汇总了用于我们信用分析的关键数据点。惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测等数据项均包括在内。ESG 考虑
ESG 信用相关性的最高级别为 '3'，除非在本节中另有说明。得分为 '3' 意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体的管理方式。惠誉的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关惠誉 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
ITV plc；长期发行人违约评级；确认；BBB-；评级展望稳定
；短期发行人违约评级；新评级；F3
----高级无担保；长期评级；新评级；BBB-
----高级无担保；长期评级；发布；BBB-
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适用模型
括号中的数字与适用模型相关，包含指向描述模型的标准的超链接。
企业监测与预测模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
针对非自愿信用评级的附加披露
认可状态
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英国独立电视台(ADR)

惠誉评级已将 ITV Plc 的高级无担保债券评级为'BBB-'，展望稳定。预计 ITV 的 EBITDA 利润率将在 2025 年下降，但从 2026 年开始将有所改善。该公司面临线性广告下降和多元化有限的挑战，但受益于强劲的流动性和保守的财务杠杆。数字收入正在增长，成本节约正在为投资提供资金。预计由于高额的营运资本流出，2025 年将出现负自由现金流，但 ITV 的财务政策支持其财务指标

惠誉为英国独立电视台 (ADR) 的高级无担保债券授予 “BBB-” 评级