<div id="readability-page-1">11 月税收收入增速回落，支出降幅收窄，但增速偏低。政府性基金收入低位运行，主要与房地产市场疲软有关。随着专项债结存限额下达，政府性基金支出增速回升。展望 2026 年，积极财政或将 “主动靠前发力”。 狭义收入：增速回落。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8%。其中，11 月当月收入持平于 2024 年同期，增速边际回落。本月狭义预算收入增速创下半年新低。从主要分项看，在基数抬升的情况下，个人所得税、增值税收入仍有不错表现。不过，企业所得税收入受到较大扰动，同比增速转负。此外，在低基数下，消费税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明显。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。 狭义支出：降幅收窄，有保有压。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算支出同比增长 1.4%。其中，11 月当月同比增速-3.7%，相比 10 月增速-9.8%，降幅边际收窄。不过，在去年同期低基数的情况下，本月整体财政支出增速仍处于低位。这可能与年内财政发力 “前置”，以及年末根据实际进行预算调整有关。从分项看，2025 年 11 月当月，卫生健康、科技、节能环保等领域的支出增速领先，但与去年同期低基数有关。同时，社保就业、城乡社区、农林水等支出负增。 政府性基金增速：收入低位，支出回升。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算收入同比下降 4.9%。其中，11 月当月同比增速-15.8%，降幅较为明显。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。随着专项债结存限额下达，政府性基金支出增速回升。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算支出同比增长 13.7%。其中，11 月当月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2% 明显回升。究其原因，2025 年 10 月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元，其中，新增了 2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。 总体来看，第一，财政紧平衡延续。在经济增长和房地产市场转型的背景下，我国财政收入增长总体温和，对支出形成一定约束。第二，支出更趋精准有效。财政资金明显向民生保障、科技创新等关键领域倾斜，政策质效在提升。第三，决策层提出，2026 年将继续实施更加积极的财政政策，并将 “主动靠前发力”，“合理加快资金下达拨付”。在我们看来，宏观政策将延续积极的大基调，确保 “十五五” 开好局、起好步。我们预计，2026 年狭义财政赤字率在 4% 左右，在保持必要支出强度的同时，更注重优化结构、提高资金效益，并着力增强地方财政的可持续性。 <h2>狭义收入：增速回落</h2> 狭义预算收入增速边际回落。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8%。其中，11 月当月收入持平于 2024 年同期，同比增速相比 10 月的 3.2% 边际回落。值得关注的是，11 月央、地财政收入同比增速分别为-4.2%、4.1%，前者的回落与较高基数有关，而后者在基数抬升的情况下仍有不错表现。不过，本月狭义预算收入增速创下半年新低。接下来，内需的修复是财政收入改善的关键。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTM3NzY2OTA3MA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="667" height="433" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTM3NzY2OTA3MA=="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODQzNjQyNzc0?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="671" height="424" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODQzNjQyNzc0"/> 税收收入增速回落。2025 年 1-11 月，全国税收收入同比增长 1.8%。11 月当月同比增速 2.8%，相比 10 月的 8.6% 边际下滑，主要与基数抬升有关。即便如此，个人所得税、增值税收入仍有不错表现。不过，企业所得税收入受到较大扰动，同比增速转负。此外，在低基数下，消费税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明显。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。 非税收入降幅收窄。2025 年 1-11 月，非税收入同比下降 3.7%。其中，11 月当月，非税收入同比增速-10.8%，相比 10 月增速的-33%，降幅有所收窄。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEyMzI4NDUzOTA=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="922" height="474" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEyMzI4NDUzOTA="/> <h2>狭义支出：降幅收窄，有保有压</h2> 狭义支出同比降幅收窄。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算支出同比增长 1.4%。其中，11 月当月同比增速-3.7%，相比 10 月增速-9.8%，降幅边际收窄。值得关注的是，11 月央、地财政支出同比增速分别为 4.9%、-5.1%，前者在基数抬升的情况下仍然回升，后者降幅也有所收窄。不过，在去年同期低基数的情况下，本月整体财政支出增速处于低位。这可能与年内财政发力 “前置”，以及年末根据实际进行预算调整有关。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTU0NTM0Mjg4?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="676" height="431" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTU0NTM0Mjg4"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEyOTExODQwMg==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="433" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEyOTExODQwMg=="/> 从分项看，2025 年 1-11 月，财政对民生、科技等重点领域的保障明显增强。从当月看，2025 年 11 月，卫生健康、科技、节能环保等领域的支出增速领先，但主要与去年同期低基数有关。同时，社保就业、城乡社区、农林水等支出负增。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEwNDcwMDc4MDI=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="916" height="488" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEwNDcwMDc4MDI="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTU3Njc2NjU5?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="919" height="502" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTU3Njc2NjU5"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDQ3NzIzOTIy?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="918" height="495" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDQ3NzIzOTIy"/> <h2>政府性基金增速：收入低位，支出回升</h2> 政府性基金收入低位运行，主因房地产市场调整。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算收入同比下降 4.9%。其中，11 月当月同比增速-15.8%，连续两个月降幅较为明显。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。11 月当月，国有土地使用权出让收入同比增速-26.8%。 随着专项债结存限额下达，政府性基金支出增速回升。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算支出同比增长 13.7%。其中，11 月当月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2% 明显回升。究其原因，2025 年 10 月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元，其中，新增了 2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。 总体来看，第一，财政紧平衡延续。在经济增长和房地产市场转型的背景下，我国财政收入增长总体温和，对支出形成一定约束。第二，支出更趋精准有效。财政资金明显向民生保障、科技创新等关键领域倾斜，政策质效在提升。第三，决策层提出，2026 年将继续实施更加积极的财政政策，并将 “主动靠前发力”，“合理加快资金下达拨付”。在我们看来，宏观政策将延续积极的大基调，确保 “十五五” 开好局、起好步。我们预计，2026 年狭义财政赤字率在 4% 左右，在保持必要支出强度的同时，更注重优化结构、提高资金效益，并着力增强地方财政的可持续性。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NzQxNjc5NTMy?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="672" height="421" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NzQxNjc5NTMy"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTEzNTc4NTg5MQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="676" height="417" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTEzNTc4NTg5MQ=="/> 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

2025 年 11 月税收收入增速回落，政府性基金收入低位运行，主要与房地产市场疲软有关。展望 2026 年，积极财政或将 “主动靠前发力”。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8%，支出同比增长 1.4%。政府性基金预算收入同比下降 4.9%，支出同比增长 13.7%。宏观积极政策仍需加码以增强经济增长的内生动能。

- 2025 年 1-11 月，全国财政收入和支出增速整体偏低。
- 政府性基金收入因房地产市场疲软而下降，支出增速回升。
- 预计 2026 年将实施更加积极的财政政策，财政赤字率在 4% 左右。

广义财政仍需加力