<p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表她本人。）</p>
<p>作者：詹妮弗·萨巴</p>
<p>纽约，12 月 18 日（路透社 Breakingviews）——拉里·埃里森正在为一场超现代的战斗引入一部古老的著作。这位亿万富翁、崇拜中国军事将领孙子的人，深知《孙子兵法》的建议：在强大时表现出弱点，在弱小时展现出力量。对于人工智能而言，这个问题在于这适用于他的巨头软件公司甲骨文（Oracle）吗？</p>
<p>埃里森常常表现出自信，无论是驾驶战斗机还是领导敌意收购。现年 81 岁的他依然如故，依然充满攻击性。这位科技巨头为他的儿子大卫追求华纳兄弟探索（Warner Bros Discovery）提供资金，而甲骨文则是一个主要参与者，去年 9 月同意以 50% 的股份参与短视频应用 TikTok 的美国业务。</p>
<p>转向人工智能代表了另一个大胆的举动。埃里森的计划是利用同样的机器学习热潮，来获益于微软（Microsoft）、谷歌母公司 Alphabet 和亚马逊（Amazon.com），这些公司主导了云计算市场。甲骨文已经开始以惊人的速度和巨大的成本建设数据中心。根据 Visible Alpha 的估计，该公司的资本支出预计将比去年增长近 70%，达到 350 亿美元，至 2026 年 5 月结束的财年，这一数字超过了其预期收入的一半。相比之下，微软的比例约为 30%。此外，甲骨文与 OpenAI 的五年 3000 亿美元的交易也很难估值，因为 ChatGPT 的制造商在 2025 年的收入仅预计为 200 亿美元，并且预计将继续多年烧钱。</p>
<p>对该合同的早期热情已经消退。甲骨文的股价在 9 月份上涨了 35%，但两个月后完全消失，因为其 900 亿美元的债务——根据 LSEG 的数据，这是标准普尔 500 指数成分股中第四大债务——以及对其大客户的疑虑开始显现。使用衍生品保护甲骨文违约的成本在 7 月底到 12 月初之间翻了三倍，达到了近 140 个基点。标准普尔全球公司估计，如果一切顺利，OpenAI 将在 2028 年占甲骨文收入的三分之一以上。此外，该公司的信用评级已经徘徊在垃圾级之上，标准普尔在 9 月份将其列入负面展望。甲骨文的星际之门项目将增加负担，摩根士丹利分析师预测，到 2028 年 5 月，调整租赁后的净债务将大约增加到 3000 亿美元的三倍。</p>
<p>坚持不懈通常会为埃里森带来回报，但这次他的策略看起来不太稳妥。股东和债权人可能会对这场危险的军备竞赛变得越来越紧张。甲骨文的估值倍数在 12 月份约为 25 倍的预期收益，高于许多大型同行。一旦一些财务现实显现，该公司将成为首批削减资本支出的公司，过程中将揭示甲骨文的人工智能灵活性源于弱点。请关注詹妮弗·萨巴的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<p>这是路透社 Breakingviews 对 2026 年的预测。</p>
<p>甲骨文已经背负着巨额债务</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgpoyjxnmpd/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="1030" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgpoyjxnmpd/chart.png"/></p>
<p>（编辑：杰弗里·戈德法布；制作：奥利弗·塔斯利克）</p>

OpenAI

甲骨文

<p>拉里·埃里森（Larry Ellison）对甲骨文（Oracle）采取的激进人工智能战略，受到孙子《孙子兵法》的启发，涉及对数据中心的重大投资以及与 OpenAI 达成的 3000 亿美元交易。然而，甲骨文 900 亿美元的债务、高额的资本支出以及不稳定的财务前景引发了股东和债权人的担忧。甲骨文的估值倍数较高，财务现实可能迫使公司减少资本支出，暴露其人工智能雄心中的潜在弱点</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are her own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表她本人。）</p>
</div><p>By Jennifer Saba</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：詹妮弗·萨巴</p>
</div><p>NEW YORK, Dec 18 (Reuters Breakingviews) - Larry Ellison is channeling an ancient treatise for an ultra-modern battle. The billionaire devotee of Chinese military general Sun Tzu will know “The Art of War” advice to convey weakness when strong and strength when weak. For artificial intelligence, it’s a question of which applies to his software goliath Oracle (ORCL.N) .</p>
<div class="lb-trans"><p>纽约，12 月 18 日（路透社 Breakingviews）——拉里·埃里森正在为一场超现代的战斗引入一部古老的著作。这位亿万富翁、崇拜中国军事将领孙子的人，深知《孙子兵法》的建议：在强大时表现出弱点，在弱小时展现出力量。对于人工智能而言，这个问题在于这适用于他的巨头软件公司甲骨文（Oracle）吗？</p>
</div><p>Ellison often projects bravado, whether flying fighter jets or leading hostile takeovers. At 81, he remains as aggressive as ever. The tech mogul put up money to fund his son David’s pursuit of Warner Bros Discovery (WBD.O) , while Oracle was a leading player in a group that in September agreed to take a 50% stake in the American unit of short-video app TikTok.</p>
<div class="lb-trans"><p>埃里森常常表现出自信，无论是驾驶战斗机还是领导敌意收购。现年 81 岁的他依然如故，依然充满攻击性。这位科技巨头为他的儿子大卫追求华纳兄弟探索（Warner Bros Discovery）提供资金，而甲骨文则是一个主要参与者，去年 9 月同意以 50% 的股份参与短视频应用 TikTok 的美国业务。</p>
</div><p>Pivoting into AI represents another audacious move. Ellison’s plan is to capitalize on the same machine-learning frenzy benefiting Microsoft (MSFT.O) , Alphabet (GOOGL.O) and Amazon.com (AMZN.O) , which dominate the cloud-computing market. Oracle has started building data centers at breakneck pace and great cost. The company’s capital expenditure is expected to rise nearly 70% from a year earlier, to $35 billion, for the year ending May 2026, according to estimates gathered on Visible Alpha, or more than half its anticipated revenue. By comparison, Microsoft’s proportion will be around 30%. It’s also hard to value Oracle’s five-year, $300 billion deal with OpenAI when the ChatGPT maker was only on track for $20 billion in 2025 revenue and set to keep burning cash for years.</p>
<div class="lb-trans"><p>转向人工智能代表了另一个大胆的举动。埃里森的计划是利用同样的机器学习热潮，来获益于微软（Microsoft）、谷歌母公司 Alphabet 和亚马逊（Amazon.com），这些公司主导了云计算市场。甲骨文已经开始以惊人的速度和巨大的成本建设数据中心。根据 Visible Alpha 的估计，该公司的资本支出预计将比去年增长近 70%，达到 350 亿美元，至 2026 年 5 月结束的财年，这一数字超过了其预期收入的一半。相比之下，微软的比例约为 30%。此外，甲骨文与 OpenAI 的五年 3000 亿美元的交易也很难估值，因为 ChatGPT 的制造商在 2025 年的收入仅预计为 200 亿美元，并且预计将继续多年烧钱。</p>
</div><p>Early exuberance for the contract wore off. A 35% surge in Oracle’s stock price in September completely vanished two months later, as its $90 billion of debt – the fourth largest sum among S&amp;P 500 Index constituents, according to LSEG – and doubts about its big customer started seeping in. The cost to protect against an Oracle default using derivatives tripled between late July and early December, reaching almost 140 basis points. S&amp;P Global reckons OpenAI would account for more than a third of Oracle’s top line in 2028, if it all comes to fruition. Moreover, the company’s credit rating already hovers a few notches above junk status and S&amp;P put it on a negative outlook in September. Oracle’s Stargate project to house AI computing power will add to the burden, with Morgan Stanley analysts projecting that net debt, adjusted for leases, will roughly triple to some $300 billion by May 2028.</p>
<div class="lb-trans"><p>对该合同的早期热情已经消退。甲骨文的股价在 9 月份上涨了 35%，但两个月后完全消失，因为其 900 亿美元的债务——根据 LSEG 的数据，这是标准普尔 500 指数成分股中第四大债务——以及对其大客户的疑虑开始显现。使用衍生品保护甲骨文违约的成本在 7 月底到 12 月初之间翻了三倍，达到了近 140 个基点。标准普尔全球公司估计，如果一切顺利，OpenAI 将在 2028 年占甲骨文收入的三分之一以上。此外，该公司的信用评级已经徘徊在垃圾级之上，标准普尔在 9 月份将其列入负面展望。甲骨文的星际之门项目将增加负担，摩根士丹利分析师预测，到 2028 年 5 月，调整租赁后的净债务将大约增加到 3000 亿美元的三倍。</p>
</div><p>Tenacity often pays off for Ellison, but his tactics this time look shaky. Shareholders and creditors are likely to become increasingly jittery about the dangerous arms race. Oracle’s valuation multiple, at about 25 times forward earnings in December, was higher than that of many large peers. Once some financial realities set in, the company will be among the first to pare capex, in the process revealing that Oracle’s AI flex was from weakness. Follow Jennifer Saba on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>坚持不懈通常会为埃里森带来回报，但这次他的策略看起来不太稳妥。股东和债权人可能会对这场危险的军备竞赛变得越来越紧张。甲骨文的估值倍数在 12 月份约为 25 倍的预期收益，高于许多大型同行。一旦一些财务现实显现，该公司将成为首批削减资本支出的公司，过程中将揭示甲骨文的人工智能灵活性源于弱点。请关注詹妮弗·萨巴的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><p>This is a Reuters Breakingviews prediction for 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>这是路透社 Breakingviews 对 2026 年的预测。</p>
</div><p>Oracle already carries one of the biggest debt loads</p>
<div class="lb-trans"><p>甲骨文已经背负着巨额债务</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgpoyjxnmpd/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgpoyjxnmpd/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Jeffrey Goldfarb; Production by Oliver Taslic)</p>
<div class="lb-trans"><p>（编辑：杰弗里·戈德法布；制作：奥利弗·塔斯利克）</p>
</div>

突发观点 - 拉里·埃里森的 AI 战争策略将会适得其反