<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcxZjcz10aW55c3JnYhZoPTc1MBZ3PTEyNjA?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="3999" height="2666" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcxZjcz10aW55c3JnYhZoPTc1MBZ3PTEyNjA"/></p>
<p><em>图片来源：Pexels</em></p>
<p><em>今天是欧洲中央银行政策会议非常繁忙的一天。这些事件风险可能对欧元和英镑带来一些下行风险，但紧张的空头头寸可能会阻止英镑大幅下跌。我们还看到今天的本地中央银行会议对捷克克朗有一些下行风险，可能会讨论较低的通胀预期。</em></p>
<h3><strong>美元：CPI 不应成为游戏规则的改变者</strong></h3>
<p>DXY 美元指数仍然保持在 98.00 以上。到目前为止，本周的事件对美元几乎没有产生实质性影响，包括美联储克里斯·沃勒昨天的讲话。他总体上持鸽派态度，提到疲软的劳动力市场，并指出政策利率仍然高于中性利率 50-100 个基点。然而，他并不急于降息，市场对美联储在一月份降息的可能性仍然仅定价为 25%。我们倾向于在三月份降息。</p>
<p>除非今天的每周失业救济申请人数激增，否则我们怀疑美国数据会对美元产生多大影响。这包括延迟的 CPI 数据，预计 11 月份的头条数字同比为 3.1%，这将进一步加剧粘性通胀的叙述。然而，这似乎不太可能促使对美联储政策轨迹进行重大重新评估。</p>
<p>我们怀疑 DXY 将受到今天欧洲中央银行会议的影响。对欧洲货币的下行风险可能意味着 DXY 回调至 98.80 区域。</p>
<p><em>克里斯·特纳</em></p>
<h3><strong>欧元：欧洲央行的现实检查可能施压</strong></h3>
<p>今天的欧洲央行会议将在外汇市场中占据中心舞台。在上周鹰派转变之后，投资者将关注今天是否会有预测和言辞的变化。审视这些预测，CPI 的走势可能是对欧元最大的风险。在九月份，欧洲央行对头条和核心通胀的预测为：2026 年，1.7/1.9，2027 年，1.8/1.9。ETS2 碳税的延迟可能会使 2027 年的头条预测减少 0.2%，而 2028 年的新 CPI 预测接近 1.8% 可能会让欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德感到尴尬，因为她需要解释通胀低于预期的原因。增长预测也将受到关注：25/26/27 年分别为 1.2/1.0/1.3，或许会有一些适度的上调。</p>
<p>上述情况可能导致欧元利率曲线的短端回吐上周收益率的部分上涨。这可能促使 EUR/USD 短暂下跌至 1.1680/1700 区域。然而，正如我们昨天提到的，未来几天在 1.1750/1800 区域有一些大型 EUR/USD 期权到期，这可能会影响年末市场的流动性。</p>
<p>在其他方面，我们还有瑞典央行和挪威央行的利率会议。在九月份将利率下调至 1.75% 后，瑞典央行正将自己定位为长期维持利率不变。瑞典央行可能还为时尚早去鼓励加息的想法，但市场将关注政策利率预测，九月份的预测显示 2026 年政策利率保持不变，但 2027 年和 2028 年各有一次加息。任何上调都可能给瑞典克朗带来短暂的提振。</p>
<p>在挪威，挪威央行似乎并不急于降低 4.00% 的存款利率。我们今天还将看到新的政策利率预测。在其最新的货币政策报告中，挪威央行预计在 2026-28 年每年各有一次降息，2026 年的降息预计在第二季度进行。市场预计到 5 月份会议将有 30 个基点的降息，而很难看到挪威央行需要将 2026 年的降息提前到第一季度。由于软油故事，EUR/NOK 已经在上涨，我们预计它将在 12.00 以上继续遇到良好的卖盘。</p>
<p>最后，让我们密切关注 EUR/HUF。今年，做多匈牙利福林是最受欢迎的套利交易之一。在匈牙利国家银行本周的鸽派转变后，正在进行大规模的平仓，这可能还会继续。</p>
<p><em>克里斯·特纳</em></p>
<h3><strong>英镑：头寸可能限制鸽派降息的影响</strong></h3>
<p>英国央行今天在 1300 CET 宣布政策利率。普遍预计将降息 25 个基点至 3.75%。共识可能为 5-4 的投票结果，因为行长安德鲁·贝利转向鸽派阵营，尽管风险是 6-3 的投票结果，这将使这次降息成为鸽派降息。由于昨天 11 月份通胀的意外好消息，包括食品价格的急剧下降，这些风险有所增加。我们预计在二月和四月会有进一步的降息，而市场定价仅在此期间看到一次降息。</p>
<p>上述所有听起来对英镑略微负面。我们面临的问题是，投机性头寸已经大幅低于英镑。CFTC 昨晚发布的数据，涵盖了 11 月份预算后的活动，显示资产管理者仍持有价值 38% 开放兴趣的空头头寸（总头寸）。这些水平与过去五年我们看到的最短英镑头寸相当。</p>
<p>上述情况可能会导致 EUR/GBP 在英国央行降息时飙升至 0.8820/8840 区域，但在欧洲央行事件风险发生后又回落——该事件在英国央行公告和新闻发布会后 1-2 小时内发生，甚至可能回落至 0.8750。</p>
<p><em>克里斯·特纳</em></p>
<h3><strong>捷克克朗：较低的通胀路径提供鸽派风险</strong></h3>
<p>捷克国家银行今天将利率维持在 3.50% 不变。今年最后一次中央银行会议不会带来新的预测，重点将放在明年的前瞻性指引上。过去几周，捷克国家银行的通胀预测经历了几次变化。本周二，政府决定补贴部分受管制的能源价格组成部分。此外，家庭市场价格下降，以及将 ETS2 的实施从 2027 年推迟到 2028 年，或者更确切地说，新政府的做法是不实施该立法。这使得捷克国家银行对未来两年整体通胀的预测下调约 0.6 个百分点，低于捷克国家银行的目标。尽管我们认为捷克国家银行改变语气为时尚早，但我们认为今天的会议存在一定的鸽派风险。</p>
<p>市场在最近几天几乎已经消化了明年所有的加息预期，但仍然保留了 2027 年的一次加息。我们认为，即使这些押注迟早会受到压力，市场也应该考虑到在这一时间范围内降息的低概率，从而在短期内对捷克克朗造成更多下行压力。昨天全球风险规避情绪和捷克克朗利率的上涨将 EUR/CZK 推高至 24.400，略高于我们本周早些时候指示的 24.300-350 区间。我们认为，经过近期的波动，今天的会议上外汇稳定性是最可能的。然而，风险仍然存在，即捷克国家银行在整体通胀形势变化后发出的某些鸽派信号可能会对货币施加进一步压力。</p>
<p><em>弗朗蒂塞克·塔博尔斯基</em></p>
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<p>欧洲的中央银行会议可能会影响欧元、英镑和捷克克朗，紧张的空头头寸可能限制英镑的下跌。DXY 美元指数保持稳定，近期美国事件对其影响不大。欧洲央行的通胀预测可能会影响欧元，而瑞典央行和挪威央行的会议可能会影响瑞典克朗和挪威克朗。预计英格兰银行将宣布 25 个基点的降息，这可能会影响英镑</p>

<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcyZjcz10aW55c3JnYiZoPTc1MCZ3PTEyNjA" alt="" original-src="https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg?auto=compress&amp;cs=tinysrgb&amp;h=750&amp;w=1260"/></p>
<p><em>Image Source: Pexels</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>图片来源：Pexels</em></p>
</div><p><em>It is a very busy day for central bank policy meetings in Europe. There are probably some downside risks to the euro and sterling from these event risks, but stretched short positioning may prevent a larger sterling sell-off. We also see some downside risk to the CZK on today's local central bank meeting, where a lower inflation profile could be discussed.</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>今天是欧洲中央银行政策会议非常繁忙的一天。这些事件风险可能对欧元和英镑带来一些下行风险，但紧张的空头头寸可能会阻止英镑大幅下跌。我们还看到今天的本地中央银行会议对捷克克朗有一些下行风险，可能会讨论较低的通胀预期。</em></p>
</div><h3><strong>USD: CPI should not be a game-changer</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>美元：CPI 不应成为游戏规则的改变者</strong></h3>
</div><p>The DXY dollar index remains supported above 98.00. Events this week have so far had little meaningful impact on the dollar, including the speech from the Fed's Chris Waller yesterday. He was generally dovish, citing the soft labour market and outlining that the policy rate was still 50-100bp above neutral. Yet he was in no rush to cut rates and the chance of a January Fed rate cut is still priced at just 25%. We favour a cut in March.</p>
<div class="lb-trans"><p>DXY 美元指数仍然保持在 98.00 以上。到目前为止，本周的事件对美元几乎没有产生实质性影响，包括美联储克里斯·沃勒昨天的讲话。他总体上持鸽派态度，提到疲软的劳动力市场，并指出政策利率仍然高于中性利率 50-100 个基点。然而，他并不急于降息，市场对美联储在一月份降息的可能性仍然仅定价为 25%。我们倾向于在三月份降息。</p>
</div><p>Unless the weekly jobless claims number spikes today, we doubt the US data will move the dollar much at all. That includes a reading on the delayed CPI data, where the November headline figure is expected to be 3.1% year-on-year, feeding into the sticky inflation narrative. Yet that looks unlikely to prompt a major re-assessment of the Fed trajectory.</p>
<div class="lb-trans"><p>除非今天的每周失业救济申请人数激增，否则我们怀疑美国数据会对美元产生多大影响。这包括延迟的 CPI 数据，预计 11 月份的头条数字同比为 3.1%，这将进一步加剧粘性通胀的叙述。然而，这似乎不太可能促使对美联储政策轨迹进行重大重新评估。</p>
</div><p>We suspect DXY will be dragged around by the European central bank meetings today. Some downside risk to European currencies could mean that DXY corrects back to the 98.80 area.</p>
<div class="lb-trans"><p>我们怀疑 DXY 将受到今天欧洲中央银行会议的影响。对欧洲货币的下行风险可能意味着 DXY 回调至 98.80 区域。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特纳</em></p>
</div><h3><strong>EUR: ECB reality check could weigh</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>欧元：欧洲央行的现实检查可能施压</strong></h3>
</div><p>Today's ECB meeting will take centre stage in FX markets. After a hawkish turn last week, investors will be looking to see whether that gets backed up with forecast and rhetoric changes today. Examining those forecasts, the CPI profile is likely the biggest risk to the euro. In September, the ECB's forecasts for headline and core inflation were: 2026, 1.7/1.9, and 2027, 1.8/1.9. The delay in the ETS2 carbon tax could wipe 0.2% off the 2027 headline forecast and a new 2028 CPI forecast somewhere near 1.8% could prove awkward for ECB President Christine Lagarde as she has to explain away an inflation undershoot. There will also be a focus on the growth forecasts: 25/26/27 at 1.2/1.0/1.3 and perhaps some modest upward revisions.</p>
<div class="lb-trans"><p>今天的欧洲央行会议将在外汇市场中占据中心舞台。在上周鹰派转变之后，投资者将关注今天是否会有预测和言辞的变化。审视这些预测，CPI 的走势可能是对欧元最大的风险。在九月份，欧洲央行对头条和核心通胀的预测为：2026 年，1.7/1.9，2027 年，1.8/1.9。ETS2 碳税的延迟可能会使 2027 年的头条预测减少 0.2%，而 2028 年的新 CPI 预测接近 1.8% 可能会让欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德感到尴尬，因为她需要解释通胀低于预期的原因。增长预测也将受到关注：25/26/27 年分别为 1.2/1.0/1.3，或许会有一些适度的上调。</p>
</div><p>The above could see the short-end of the euro interest rate curve handing back some of the rise in yields seen last week. And that could prompt a brief sell-off in EUR/USD to the 1.1680/1700 area. However, as we mentioned yesterday, there are some large EUR/USD option strikes rolling off in the 1.1750/1800 area over the coming days, which could have an influence on thinning year-end markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>上述情况可能导致欧元利率曲线的短端回吐上周收益率的部分上涨。这可能促使 EUR/USD 短暂下跌至 1.1680/1700 区域。然而，正如我们昨天提到的，未来几天在 1.1750/1800 区域有一些大型 EUR/USD 期权到期，这可能会影响年末市场的流动性。</p>
</div><p>Elsewhere, we have Riksbank and Norges Bank rate meetings. After September's rate cut to 1.75%, the Riksbank is positioning itself as on hold for a prolonged period. It is probably a little too early for the Riksbank to be encouraging ideas of a hike, but the market will be focusing on the policy rate forecasts, which in September had the policy rate unchanged in 2026, but one hike each in 2027 and 2028. Any upward revision here could give the SEK a brief boost.</p>
<div class="lb-trans"><p>在其他方面，我们还有瑞典央行和挪威央行的利率会议。在九月份将利率下调至 1.75% 后，瑞典央行正将自己定位为长期维持利率不变。瑞典央行可能还为时尚早去鼓励加息的想法，但市场将关注政策利率预测，九月份的预测显示 2026 年政策利率保持不变，但 2027 年和 2028 年各有一次加息。任何上调都可能给瑞典克朗带来短暂的提振。</p>
</div><p>In Norway, the Norges Bank seems in no hurry to cut the 4.00% deposit rate. We will also see new policy rate forecasts today. In its most recent Monetary Policy Report, the Norges Bank had one cut per year between 2026-28, with the 2026 cut expected in the second quarter. The market prices 30bp of rate cuts by the May meeting, and it is hard to see the need for Norges Bank to bring that forecasted 2026 rate cut forward to the first quarter. EUR/NOK has already been rallying on the soft oil story, and we expect it to continue to meet good offers above 12.00.</p>
<div class="lb-trans"><p>在挪威，挪威央行似乎并不急于降低 4.00% 的存款利率。我们今天还将看到新的政策利率预测。在其最新的货币政策报告中，挪威央行预计在 2026-28 年每年各有一次降息，2026 年的降息预计在第二季度进行。市场预计到 5 月份会议将有 30 个基点的降息，而很难看到挪威央行需要将 2026 年的降息提前到第一季度。由于软油故事，EUR/NOK 已经在上涨，我们预计它将在 12.00 以上继续遇到良好的卖盘。</p>
</div><p>And finally, let's keep a close watch on EUR/HUF. Long forint has been one of the most popular carry trades this year. A big unwind is underway after this week's dovish shift from the National Bank of Hungary. This may have further to run.</p>
<div class="lb-trans"><p>最后，让我们密切关注 EUR/HUF。今年，做多匈牙利福林是最受欢迎的套利交易之一。在匈牙利国家银行本周的鸽派转变后，正在进行大规模的平仓，这可能还会继续。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特纳</em></p>
</div><h3><strong>GBP: Positioning might limit the impact of a dovish cut</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>英镑：头寸可能限制鸽派降息的影响</strong></h3>
</div><p>The Bank of England announces the policy rate at 1300CET today. A 25bp rate cut to 3.75% is widely expected. Consensus is probably for a 5-4 vote as Governor Andrew Bailey switches to the dovish camp, though the risk is of a 6-3 vote, making this a dovish rate cut. Those risks have increased after yesterday's pleasant surprise in November inflation – including a sharp fall in food prices. We look for further rate cuts in February and April, whereas market pricing only sees one cut during that period.</p>
<div class="lb-trans"><p>英国央行今天在 1300 CET 宣布政策利率。普遍预计将降息 25 个基点至 3.75%。共识可能为 5-4 的投票结果，因为行长安德鲁·贝利转向鸽派阵营，尽管风险是 6-3 的投票结果，这将使这次降息成为鸽派降息。由于昨天 11 月份通胀的意外好消息，包括食品价格的急剧下降，这些风险有所增加。我们预计在二月和四月会有进一步的降息，而市场定价仅在此期间看到一次降息。</p>
</div><p>The above all sounds moderately sterling negative. The problem we have is that speculative positioning remains substantially underweight sterling already. Data published last night from the CFTC, covering activity after the November budget, shows asset managers still running a short position worth 38% of open interest (total positioning). Those levels remain on par with the shortest sterling positioning we have seen over the last five years.</p>
<div class="lb-trans"><p>上述所有听起来对英镑略微负面。我们面临的问题是，投机性头寸已经大幅低于英镑。CFTC 昨晚发布的数据，涵盖了 11 月份预算后的活动，显示资产管理者仍持有价值 38% 开放兴趣的空头头寸（总头寸）。这些水平与过去五年我们看到的最短英镑头寸相当。</p>
</div><p>The above could create a game plan where EUR/GBP spikes to the 0.8820/8840 area on the BoE rate cut, but comes all the way back – perhaps even to 0.8750 – on the ECB event risk, which takes place 1-2 hours after the BoE announcement and press conference.</p>
<div class="lb-trans"><p>上述情况可能会导致 EUR/GBP 在英国央行降息时飙升至 0.8820/8840 区域，但在欧洲央行事件风险发生后又回落——该事件在英国央行公告和新闻发布会后 1-2 小时内发生，甚至可能回落至 0.8750。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特纳</em></p>
</div><h3><strong>CZK: Lower inflation path provides dovish risk</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>捷克克朗：较低的通胀路径提供鸽派风险</strong></h3>
</div><p>The Czech National Bank will leave rates unchanged at 3.50% today. The last meeting of the central bank this year will not bring a new forecast and the focus will be on forward guidance for next year. The last few weeks have brought several changes to the CNB inflation forecast. On Tuesday this week, the government decided to subsidise part of the regulated component of energy prices. Added to this are lower market prices for households and the postponement of ETS2 from 2027 to 2028, or rather, the new government's approach of not implementing the legislation at all. This pushes the CNB forecast down by around 0.6pp for headline inflation over the next two years, moving it below the CNB target. Although we believe it is too early for the CNB to change its tone, we see a little dovish risk for today's meeting.</p>
<div class="lb-trans"><p>捷克国家银行今天将利率维持在 3.50% 不变。今年最后一次中央银行会议不会带来新的预测，重点将放在明年的前瞻性指引上。过去几周，捷克国家银行的通胀预测经历了几次变化。本周二，政府决定补贴部分受管制的能源价格组成部分。此外，家庭市场价格下降，以及将 ETS2 的实施从 2027 年推迟到 2028 年，或者更确切地说，新政府的做法是不实施该立法。这使得捷克国家银行对未来两年整体通胀的预测下调约 0.6 个百分点，低于捷克国家银行的目标。尽管我们认为捷克国家银行改变语气为时尚早，但我们认为今天的会议存在一定的鸽派风险。</p>
</div><p>The market has outpriced almost all rate hikes next year in recent days, but leaves one hike in 2027. We believe that even these bets will come under pressure sooner or later and the market should price in the low probability of cuts in this horizon, creating more downside for the CZK in the short term. Yesterday's global risk-off sentiment and CZK rates rally pushed EUR/CZK to 24.400, slightly above our indicated range of 24.300-350 earlier this week. We see stable FX as the most likely for today's meeting after recent moves. However, the risk remains that some dovish signal from the CNB after a change in the headline inflation profile would put further pressure on the currency.</p>
<div class="lb-trans"><p>市场在最近几天几乎已经消化了明年所有的加息预期，但仍然保留了 2027 年的一次加息。我们认为，即使这些押注迟早会受到压力，市场也应该考虑到在这一时间范围内降息的低概率，从而在短期内对捷克克朗造成更多下行压力。昨天全球风险规避情绪和捷克克朗利率的上涨将 EUR/CZK 推高至 24.400，略高于我们本周早些时候指示的 24.300-350 区间。我们认为，经过近期的波动，今天的会议上外汇稳定性是最可能的。然而，风险仍然存在，即捷克国家银行在整体通胀形势变化后发出的某些鸽派信号可能会对货币施加进一步压力。</p>
</div><p><em>Frantisek Taborsky</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>弗朗蒂塞克·塔博尔斯基</em></p>
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