<p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表她本人。）</p>
<p>作者：詹妮弗·萨巴</p>
<p>纽约，12 月 17 日（路透社 Breakingviews）- 观众喜欢好莱坞式的结局。竞争对手媒体巨头在争夺华纳兄弟探索公司（WBD.O）时，投资者或许也会欢迎这样的结局。派拉蒙斯凯丹（PSKY.O）和奈飞（NFLX.O）在追求这家电影和电视集团时抛弃了财务智慧。与其继续疯狂的竞标战，不如分割战利品，提供一个更整洁的结局。WBD 董事会周三建议其股东拒绝派拉蒙首席执行官大卫·艾利森提出的每股 30 美元现金收购要约，更倾向于奈飞对其电影制片厂和 HBO 流媒体服务的收购提议。尽管如此，奈飞的联合首席执行官泰德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯仍面临压力，需要提高他们对 WBD 每股 27.75 美元的现金和股票报价。奈飞的股东们已经坐立不安。自 9 月初以来，该公司的市值已缩水近 1250 亿美元，因为投资者质疑其不寻常的收购欲望。此次合并也可能面临严格的监管审查。尼尔森周二发布的新数据显示，奈飞在 11 月的美国电视观看流媒体份额中位居第二，仅次于 YouTube。</p>
<p>派拉蒙阵营也面临限制。艾利森的父亲、甲骨文（ORCL.N）创始人拉里·艾利森计划为派拉蒙的大额股权支票提供支持。他以科技巨头的股票作为抵押。然而，自 9 月以来，甲骨文的股价下跌了约 35%，这限制了他儿子提供更多现金的能力。更复杂的是，彭博社报道，总统唐纳德·特朗普的女婿贾里德·库什纳经营的投资公司 Affinity Partners 于周二退出了这场竞争。这引发了人们对白宫是否支持艾利森家族的疑虑，以及中东投资者帮助资助派拉蒙收购提议的意愿。促成停战将使每个人都能成为明星。以下是可能的运作方式：派拉蒙将获得 HBO 和包括 CNN 在内的电视网络，增强其在流媒体和新闻领域的雄心。假设它为 HBO 支付明年预计 EBITDA 的 16 倍，以及为网络支付 5 倍的倍数，按照 Visible Alpha 的预测，企业的价值将接近 580 亿美元。如果派拉蒙能够从这些单位中挤出相当于 15% 收入的协同效应——与其对整个公司的收购提议中承诺的比例相同——将节省 40 亿美元。这将带来税后 9% 的可观投资回报。</p>
<p>与此同时，奈飞可以通过收购制作《哈利·波特》等系列电影的工作室，避免拥有两个流媒体服务的复杂性。根据 Breakingviews 的计算，按 2026 年预计 EBITDA 的 20 倍计算，该业务的价值约为 520 亿美元。达成一项保证派拉蒙获得电视节目和电影管道的协议，可以锁定未来的收入。将所有部分加总，价值为 1100 亿美元。扣除 300 亿美元的净债务，相当于每股 WBD 32 美元的可口收益。如果竞标者能够放下自我，这一重写可能具有巨大的潜力。关注詹妮弗·萨巴的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<h3>背景新闻</h3>
<p>华纳兄弟探索公司于 12 月 17 日表示，其董事会已拒绝派拉蒙斯凯丹提出的每股 30 美元的全现金收购要约，认为该提议的价值不足，并且融资存在风险。派拉蒙于 12 月 8 日发起了一项收购要约，估计该公司的价值为 1080 亿美元（包括债务）。WBD 此前已同意以 830 亿美元（包括债务）将其电影制片厂和 HBO 流媒体服务出售给奈飞。董事会表示，奈飞的条款优于派拉蒙的。</p>
<p>12 月 17 日，WBD 的股价在纽约早盘交易中下跌 1%，报 28.60 美元。</p>
<p>WBD 拍卖：折中方案</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzjnlaovw/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="544" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzjnlaovw/chart.png"/></p>
<p>（编辑：彼得·塔尔·拉尔森；制作：普拉纳夫·基兰）</p>

奈飞

PSKY

<p>华纳兄弟探索的董事会拒绝了派拉蒙斯凯丹每股 30 美元的现金报价，选择了奈飞每股 27.75 美元的现金加股票出价，后者涉及其电影制片厂和 HBO 流媒体服务。派拉蒙的财务限制和奈飞的市场价值下跌使得竞标战变得复杂。一个提议的拆分方案可能会让派拉蒙收购 HBO 和电视网络，而奈飞则获得电影制片厂，这可能使 WBD 的估值达到 1100 亿美元。WBD 的股价下跌 1%，至 28.60 美元</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are her own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表她本人。）</p>
</div><p>By Jennifer Saba</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：詹妮弗·萨巴</p>
</div><p>NEW YORK, Dec 17 (Reuters Breakingviews) - Audiences love a Hollywood ending. Investors in the rival media giants fighting over Warner Bros Discovery (WBD.O) might welcome one too. Paramount Skydance (PSKY.O) and Netflix (NFLX.O) have tossed aside financial wisdom in their pursuit of the movie and TV group. Rather than continuing a crazy bidding war, splitting the spoils would provide a neater finale. WBD’s board on Wednesday recommended its shareholders reject Paramount boss David Ellison’s $30-per-share cash tender offer, preferring the streaming giant’s for its movie studio and HBO streaming service. Nevertheless, Ted Sarandos and Greg Peters, Netflix’s co-chief executives, remain under pressure to raise their cash-and-stock offer worth $27.75 per WBD share. Netflix shareholders are already on the edge of their seats. The company’s market value has shrunk by nearly $125 billion since the beginning of September as investors question its uncharacteristic deal appetite. The combination will likely also face heavy regulatory scrutiny. Fresh data from Nielsen, released on Tuesday, showed that Netflix had the second-highest streaming share of U.S. TV viewing behind YouTube in November.</p>
<div class="lb-trans"><p>纽约，12 月 17 日（路透社 Breakingviews）- 观众喜欢好莱坞式的结局。竞争对手媒体巨头在争夺华纳兄弟探索公司（WBD.O）时，投资者或许也会欢迎这样的结局。派拉蒙斯凯丹（PSKY.O）和奈飞（NFLX.O）在追求这家电影和电视集团时抛弃了财务智慧。与其继续疯狂的竞标战，不如分割战利品，提供一个更整洁的结局。WBD 董事会周三建议其股东拒绝派拉蒙首席执行官大卫·艾利森提出的每股 30 美元现金收购要约，更倾向于奈飞对其电影制片厂和 HBO 流媒体服务的收购提议。尽管如此，奈飞的联合首席执行官泰德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯仍面临压力，需要提高他们对 WBD 每股 27.75 美元的现金和股票报价。奈飞的股东们已经坐立不安。自 9 月初以来，该公司的市值已缩水近 1250 亿美元，因为投资者质疑其不寻常的收购欲望。此次合并也可能面临严格的监管审查。尼尔森周二发布的新数据显示，奈飞在 11 月的美国电视观看流媒体份额中位居第二，仅次于 YouTube。</p>
</div><p>The Paramount camp also faces constraints. Ellison’s father, Oracle (ORCL.N) founder Larry Ellison, plans to backstop Paramount’s large equity check. He borrowed against the tech giant’s stock. Yet Oracle shares are down approximately 35% since September, hampering his son’s ability to offer even more cash. Complicating matters further, Affinity Partners, the investment firm run by President Donald Trump’s son-in-law Jared Kushner, withdrew from the battle on Tuesday, Bloomberg reported. That raises doubts over the White House’s favor of the Ellisons, and the appetite of Middle Eastern investors helping bankroll Paramount’s offer. Orchestrating a truce would allow everyone to come out a star. Here’s how it could work: Paramount would get HBO and the TV networks including CNN, boosting its ambitions in streaming and news. Assume it pays 16 times next year’s estimated EBITDA for HBO and a multiple of 5 times for the networks, using Visible Alpha forecasts, and the enterprise would be worth almost $58 billion. If Paramount can squeeze out synergies equivalent to 15% of revenue from those units - the same ratio it promised in its offer for the whole company - it would make savings worth $4 billion. That would yield a respectable 9% return on its investment, after taxes.</p>
<div class="lb-trans"><p>派拉蒙阵营也面临限制。艾利森的父亲、甲骨文（ORCL.N）创始人拉里·艾利森计划为派拉蒙的大额股权支票提供支持。他以科技巨头的股票作为抵押。然而，自 9 月以来，甲骨文的股价下跌了约 35%，这限制了他儿子提供更多现金的能力。更复杂的是，彭博社报道，总统唐纳德·特朗普的女婿贾里德·库什纳经营的投资公司 Affinity Partners 于周二退出了这场竞争。这引发了人们对白宫是否支持艾利森家族的疑虑，以及中东投资者帮助资助派拉蒙收购提议的意愿。促成停战将使每个人都能成为明星。以下是可能的运作方式：派拉蒙将获得 HBO 和包括 CNN 在内的电视网络，增强其在流媒体和新闻领域的雄心。假设它为 HBO 支付明年预计 EBITDA 的 16 倍，以及为网络支付 5 倍的倍数，按照 Visible Alpha 的预测，企业的价值将接近 580 亿美元。如果派拉蒙能够从这些单位中挤出相当于 15% 收入的协同效应——与其对整个公司的收购提议中承诺的比例相同——将节省 40 亿美元。这将带来税后 9% 的可观投资回报。</p>
</div><p>Meanwhile, Netflix could avoid the complication of owning two streaming services by snapping up the studio behind franchises like Harry Potter. On a multiple of 20 times expected EBITDA for 2026, the business is worth about $52 billion, according to Breakingviews calculations. An agreement guaranteeing Paramount a pipeline of TV shows and movies could lock in future revenue. Total it all up and the parts are worth $110 billion. Back out net debt of $30 billion and it equates to a tasty $32 per WBD share. If the bidders can set ego aside, this rewrite could have blockbuster potential. Follow Jennifer Saba on Bluesky and LinkedIn</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，奈飞可以通过收购制作《哈利·波特》等系列电影的工作室，避免拥有两个流媒体服务的复杂性。根据 Breakingviews 的计算，按 2026 年预计 EBITDA 的 20 倍计算，该业务的价值约为 520 亿美元。达成一项保证派拉蒙获得电视节目和电影管道的协议，可以锁定未来的收入。将所有部分加总，价值为 1100 亿美元。扣除 300 亿美元的净债务，相当于每股 WBD 32 美元的可口收益。如果竞标者能够放下自我，这一重写可能具有巨大的潜力。关注詹妮弗·萨巴的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><h3>CONTEXT NEWS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>背景新闻</h3>
</div><p>Warner Bros Discovery on December 17 said its board had rejected a $30-a-share all-cash offer from Paramount Skydance, arguing the proposal’s value is inadequate and there are risks associated with the financing. Paramount on December 8 initiated a tender offer which values the company at $108 billion including debt. WBD had previously agreed to sell its film studio and HBO streaming service to Netflix for $83 billion including debt. The board said Netflix’s terms are superior to Paramount’s.</p>
<div class="lb-trans"><p>华纳兄弟探索公司于 12 月 17 日表示，其董事会已拒绝派拉蒙斯凯丹提出的每股 30 美元的全现金收购要约，认为该提议的价值不足，并且融资存在风险。派拉蒙于 12 月 8 日发起了一项收购要约，估计该公司的价值为 1080 亿美元（包括债务）。WBD 此前已同意以 830 亿美元（包括债务）将其电影制片厂和 HBO 流媒体服务出售给奈飞。董事会表示，奈飞的条款优于派拉蒙的。</p>
</div><p>WBD shares were down 1% at $28.60 in early trading in New York on December 17.</p>
<div class="lb-trans"><p>12 月 17 日，WBD 的股价在纽约早盘交易中下跌 1%，报 28.60 美元。</p>
</div><p>WBD auction: split the difference</p>
<div class="lb-trans"><p>WBD 拍卖：折中方案</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzjnlaovw/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzjnlaovw/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Peter Thal Larsen; Production by Pranav Kiran)</p>
<div class="lb-trans"><p>（编辑：彼得·塔尔·拉尔森；制作：普拉纳夫·基兰）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-How to script a Hollywood ending for Warner Bros

- Warner Bros Discovery 拒绝了 Paramount 的每股 $30 全现金收购报价。  
- Paramount 与 Netflix 争夺 WBD，市场对 Netflix 的收购意愿表示质疑。  
- 分拆交易可能让双方都获益，目标总值达 $1100 亿。

如何为华纳兄弟策划一个好莱坞式的结局