<p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表作者本人。）</p>
<p>作者：罗伯特·西兰</p>
<p>纽约，12 月 17 日（路透社 Breakingviews）——四年来最大的首次公开募股伴随着健康警告和现成的解药。Medline 是一家提供从纱布到轮椅等各种产品的供应商，以近 400 亿美元的估值筹集了超过 60 亿美元。尽管其三位私募股权所有者给公司带来了债务负担并节省开支，但美国医疗支出的稳健增长将掩盖这些伤口。</p>
<p>Medline 的收入在过去五十多年中没有出现过下滑，自 2014 年以来年均增长 14%。它是一家提供次日送货服务的一站式医院商店。去年的销售额为 250 亿美元，医疗用品的分销和自有品牌的销售大致相等。该公司目前由吉姆·博伊尔领导，正稳步向制造更复杂、更高利润和更快增长的产品转型，从手术服和手套扩展到外科器械和诊断测试。毫不奇怪，这一业务吸引了黑石（BX.N）、凯雷（CG.O）和赫尔曼与弗里德曼，这三家公司在 2021 年以 340 亿美元的估值（包括债务）从米尔斯家族手中收购了控制权。此次市场首发筹集的约 40 亿美元资金将帮助偿还沉重的借款，这是自电动车制造商 Rivian Automotive 于 2021 年 11 月上市以来最大的一次。</p>
<p>收购公司也对 Medline 施加了压力。2022 年至 2024 年间，运营费用年均增长 5%，约为收入增长速度的一半。可能他们只是管理得更为严格，但这引发了对新改善的盈利能力可持续性的质疑。如果削减过度，成本增加可能会开始加速。奇怪的是，去年薪酬最高的高管是人力资源负责人，这得益于一笔签约奖金。</p>
<p>Medline 还背负着大量债务。即使在首次公开募股收益后减少了杠杆，它的资产负债表上仍将近 130 亿美元。这一金额相当于去年调整后的息税折旧摊销前利润的四倍左右。</p>
<p>根据市场首发价格，新投资者对企业价值的估算几乎是该利润指标的 15 倍。这使其与竞争对手 Cardinal Health（CAH.N）相当，而后者的净债务仅约为 EBITDA 的一倍。然而，Medline 的增长速度更快，产生的 EBITDA 利润率更高。亿万富翁投资者沃伦·巴菲特曾将美国医疗成本（目前约占 GDP 的 17%）比作寄生绦虫。它们确实在侵蚀经济，但也将继续滋养 Medline。请关注罗伯特·西兰在 Bluesky 上的动态。</p>
<h3>背景新闻</h3>
<p>Medline 在 12 月 16 日表示，它以每股 29 美元的价格出售了约 2.16 亿股，首次公开募股筹集了约 63 亿美元，估值接近 390 亿美元，并计划用部分资金偿还债务。它原本计划以每股 26 至 30 美元的价格发行 2.06 亿股。</p>
<p>私募股权公司黑石、凯雷和赫尔曼与弗里德曼在 2021 年以 340 亿美元的估值（包括债务）获得了这家医疗供应商和分销商的控股权。</p>
<p>高盛、摩根士丹利、美银和摩根大通是全球协调人和主要承销商，还有数十家其他公司作为该交易的管理者。</p>
<p>自 Medline 成立以来的美国医疗支出</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbblxgavq/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbblxgavq/chart.png"/></p>
<p>（编辑：杰弗里·戈德法布；制作：玛雅·南德尼）</p>

MDLN

<p>Medline 是一家主要的医疗用品供应商，在首次公开募股（IPO）中筹集了超过 60 亿美元，公司的估值接近 400 亿美元。这些资金将有助于减少其 130 亿美元的债务。尽管私募股权所有者增加了债务并削减成本，但 Medline 在美国医疗支出持续增长的支持下，保持了盈利能力。该公司扩大了产品范围，并吸引了大量投资。这次 IPO 是自 2021 年 Rivian Automotive 以来最大的</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表作者本人。）</p>
</div><p>By Robert Cyran</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：罗伯特·西兰</p>
</div><p>NEW YORK, Dec 17 (Reuters Breakingviews) - The biggest initial public offering in four years comes with both a health warning and a ready cure. Medline, a supplier of everything from gauze to wheelchairs, raised more than $6 billion at a nearly $40 billion valuation. Although its trio of private equity owners larded the company with debt and pinched pennies, solid growth in U.S. healthcare spending will cover up those wounds.</p>
<div class="lb-trans"><p>纽约，12 月 17 日（路透社 Breakingviews）——四年来最大的首次公开募股伴随着健康警告和现成的解药。Medline 是一家提供从纱布到轮椅等各种产品的供应商，以近 400 亿美元的估值筹集了超过 60 亿美元。尽管其三位私募股权所有者给公司带来了债务负担并节省开支，但美国医疗支出的稳健增长将掩盖这些伤口。</p>
</div><p>Medline’s top line hasn’t faltered in more than five decades, and expanded 14% annually since 2014. It’s a one-stop hospital shop providing next-day delivery. Last year’s $25 billion in sales were divided about evenly between distributing medical supplies and selling ones under its own label. The company, now led by Jim Boyle, has been steadily moving into manufacturing more complex, higher margin and faster growing items, expanding from scrubs and gloves to surgical instruments and diagnostic tests. The business unsurprisingly attracted Blackstone (BX.N) , Carlyle (CG.O) and Hellman &amp; Friedman, which bought control from the Mills family in 2021 in a deal valuing the company at $34 billion, including debt. About $4 billion of the money raised in its market debut, the biggest since electric-vehicle maker Rivian Automotive went public in November 2021, will help pay down the hefty borrowing.</p>
<div class="lb-trans"><p>Medline 的收入在过去五十多年中没有出现过下滑，自 2014 年以来年均增长 14%。它是一家提供次日送货服务的一站式医院商店。去年的销售额为 250 亿美元，医疗用品的分销和自有品牌的销售大致相等。该公司目前由吉姆·博伊尔领导，正稳步向制造更复杂、更高利润和更快增长的产品转型，从手术服和手套扩展到外科器械和诊断测试。毫不奇怪，这一业务吸引了黑石（BX.N）、凯雷（CG.O）和赫尔曼与弗里德曼，这三家公司在 2021 年以 340 亿美元的估值（包括债务）从米尔斯家族手中收购了控制权。此次市场首发筹集的约 40 亿美元资金将帮助偿还沉重的借款，这是自电动车制造商 Rivian Automotive 于 2021 年 11 月上市以来最大的一次。</p>
</div><p>The buyout shops also squeezed Medline. Operating expenses grew 5% a year between 2022 and 2024, or about half as fast as revenue did. It’s possible they were just running a tighter ship, but it raises questions about the sustainability of newly improved profitability. If the cutting went too far, cost increases may start gathering pace. Curiously, the highest paid executive last year was its head of human resources, thanks to a signing bonus.</p>
<div class="lb-trans"><p>收购公司也对 Medline 施加了压力。2022 年至 2024 年间，运营费用年均增长 5%，约为收入增长速度的一半。可能他们只是管理得更为严格，但这引发了对新改善的盈利能力可持续性的质疑。如果削减过度，成本增加可能会开始加速。奇怪的是，去年薪酬最高的高管是人力资源负责人，这得益于一笔签约奖金。</p>
</div><p>Medline also carries abundant debt. Even after reducing leverage with the IPO proceeds, it will have nearly $13 billion on the balance sheet. The sum is equivalent to about four times last year’s adjusted earnings before interest, taxes, depreciation and amortization.</p>
<div class="lb-trans"><p>Medline 还背负着大量债务。即使在首次公开募股收益后减少了杠杆，它的资产负债表上仍将近 130 亿美元。这一金额相当于去年调整后的息税折旧摊销前利润的四倍左右。</p>
</div><p>Based on the market debut price, new investors are imputing an enterprise value of almost 15 times that measure of earnings. It puts it on a par with rival Cardinal Health (CAH.N) , whose net debt is only about one times EBITDA. Medline is growing faster, however, and generates a higher EBITDA margin. Billionaire investor Warren Buffett once compared U.S. medical costs, now at roughly 17% of GDP, to a parasitic tapeworm. They indeed eat away at the economy, but will keep feeding Medline, too. Follow Robert Cyran on Bluesky.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据市场首发价格，新投资者对企业价值的估算几乎是该利润指标的 15 倍。这使其与竞争对手 Cardinal Health（CAH.N）相当，而后者的净债务仅约为 EBITDA 的一倍。然而，Medline 的增长速度更快，产生的 EBITDA 利润率更高。亿万富翁投资者沃伦·巴菲特曾将美国医疗成本（目前约占 GDP 的 17%）比作寄生绦虫。它们确实在侵蚀经济，但也将继续滋养 Medline。请关注罗伯特·西兰在 Bluesky 上的动态。</p>
</div><h3>CONTEXT NEWS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>背景新闻</h3>
</div><p>Medline said on December 16 that it sold about 216 million shares at $29 apiece, raising about $6.3 billion at a nearly $39 billion valuation in its initial public offering, and plans to repay debt with some of the money. It had been planning to offer 206 million shares for between $26 and $30 each.</p>
<div class="lb-trans"><p>Medline 在 12 月 16 日表示，它以每股 29 美元的价格出售了约 2.16 亿股，首次公开募股筹集了约 63 亿美元，估值接近 390 亿美元，并计划用部分资金偿还债务。它原本计划以每股 26 至 30 美元的价格发行 2.06 亿股。</p>
</div><p>Private equity firms Blackstone, Carlyle and Hellman &amp; Friedman took majority control of the medical supplier and distributor in 2021 in a deal that valued the company at $34 billion, including debt.</p>
<div class="lb-trans"><p>私募股权公司黑石、凯雷和赫尔曼与弗里德曼在 2021 年以 340 亿美元的估值（包括债务）获得了这家医疗供应商和分销商的控股权。</p>
</div><p>Goldman Sachs, Morgan Stanley, BofA and JPMorgan are the global coordinators and lead bookrunners with dozens of other firms acting as managers on the deal.</p>
<div class="lb-trans"><p>高盛、摩根士丹利、美银和摩根大通是全球协调人和主要承销商，还有数十家其他公司作为该交易的管理者。</p>
</div><p>US healthcare spending since Medline started</p>
<div class="lb-trans"><p>自 Medline 成立以来的美国医疗支出</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbblxgavq/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbblxgavq/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Jeffrey Goldfarb; Production by Maya Nandhini)</p>
<div class="lb-trans"><p>（编辑：杰弗里·戈德法布；制作：玛雅·南德尼）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS- Medline 的首次公开募股由庞大的美国医疗保健体系支撑